<samp id="m66hgkz"><object id="enh6b9n"></object></samp>

 

北医要闻

  进入新闻网>>

· 詹启敏赴北京大学航天临床医学院调研指导学科建设工作
· 2017年度华夏医学科技奖颁奖大会召开,北京大学八项成...
· 孔炜教授团队发现非剪切型XBP-1抑制主动脉瘤发病新机...
· 方伟岗教授牵头“十三五”国家重点研发计划“毒品犯罪处置...
· 周菁团队发表细胞外基质力学特性调控血管平滑肌细胞表型机...
· 北京大学人民医院举行第一期全国严重创伤规范化救治培训
· “光照治疗抑郁发作”:北京市科委2017年重点研究项目...
· 第十届医学人文周微电影大赛圆满落幕

最新公告

学术讲座

招标公告


学校通知

今天有 条新消息 查看>>

    

 

首页 | 手机网 | 移动客户端 | ios客户端 | 屯昌镜盎健身服务中心 | 教育网 | 张家界谋图工艺品有限责任公司 | 珠海刹纷谇传媒

版权所有:北京色综合亚洲欧美图片区大学医学部 北京市海淀区学院路38号  邮编:273106  京ICP备934159316号-19

gogo人体欧美人体写真 沟沟美女最新西西人体 44rt net 亚洲女人自熨在线视频 大胆中国欧美人休艺术照 国模吧高清大胆女模摄影艺术 美女奶头图片.(不遮挡) 汤芳沟沟2017沟沟女体 711人体美鮑 沟沟人体艺木艺欣赏 大胆人大胆人人体私处欣赏 大胆美女把腿劈开人体艺术 偷拍自偷厕所偷拍20p 人体艺术7!6o图 国模贝贝高清炮轰图 国模吧双人男女大尺度 太国裸人体艺术图片 日本西西最大胆艺术 汤芳2017模特人体 色喜浓毛晨雨人体模特 gogo最大胆韩国人人体 女人下面毛多又黑图片 gogo人体艺术 大香蕉凹凸分类视频娱青网 福利社射精女上司 大嫩了11p 西西裸体大尺度艺术ap 美女沟沟大尺寸国模吧 大胆人人体艺天天人体 GOGO人体摄影网一人体 汤芳gogo张筱雨人体艺术 汤芳在沙地人体艺杧 西西西日本顶级大胆艺木 日本大胆人木艺术 国模沟沟 m.ggrtys.com 国模自拍超大尺寸图 国模吧gmbacc高清大胆 大胆孕妇季玥人体私拍 正版西西高清正版图片 人体模特888 西西人体欧美人体写真 人体模特888 色综合亚洲欧美图片区 男人天堂2018在线观看97 好看的日本,韩国,人休艺术照 西西人艺体图大胆66.117大 人体艺木艺图片 西西人体艺术正版一中国人体艺术 gogo人体一最大但的人体艺木 大胆日本艺术胆 色喜寒磊宾馆大度尺 张筱雨人体艺个人337b 国模人体一色喜 亚洲色喜模特人体网站 画西大胆人休艺术 西西人体www44rt net 人休艺术GOGO 西西裸体大尺度艺术ap 美女裸身无档图片视频 最大人胆西西人体 GOGO中日韩国模私拍 人体艺木摄影go gogo人体全球国摸高清 gogo一美女专业沟沟 147147大胆西西人艺人术p 好看的日本,韩国,人休艺术照 中国大胆绝美人体 中国极品美軳人人体(2) 日本西西最大胆艺术 很黄很色的动态图580期 谢文室内大尺度私拍 国模季玥孕妇大尺度2017 gogo人体艺术大胆色情 GOGO名模欢欢销魄图 mm1313感美女图片 日本中文字幕在线播放第1页 国模安捷男女双人人体 肥鲍西西人体艺术摄影 37人体艺木艺欣赏 色喜人体谢文极品 大胆中国欧美人休艺术 日本,韩国,大胆人休艺术照 西西大胆高清韩国人体艺术图片 色喜高清人体摄影 爱人体-看人体人体摄影 极品人体艺术g0go 娜娜人体沙发上私拍 西西人体艺正一版中国高清 日本视频3atv atv香蕉 美女体中国正版人体 国模双人拍炮人体图片 gogo人艺术高清大全 西西人体Www44nentiiN 西西西日本顶级大胆艺木 gogo最大胆韩国人人体 337b人体艺图片 西西大胆高清韩国人体艺术图片 福利社射精女上司 汤芳2017模特人体 aⅴ男人天堂2018手机版在线 汤芳gogo张筱雨人体艺术 mm131美女图片高清图片 gogo人体全球国摸高清 季玥孕妇人体大尺度 大胆中国欧美人休艺术照 GOG0全球高清人体攝影 西西人体g0g0高清人体艺术 3d真人趴趴动态图36式 日本爱XOXO视频 国模李莉私拍超大尺度 中国大胆绝美人体 37人体全球高清太胆照 西西大胆高清韩国人体艺术图片 国模李莉私拍超大尺度 大胆西西人体展阴正版 国模静静玉门极品美胞 国模g0g0大胆全球人体 大胆美女把腿劈开人体艺术 日本裸妇艺术照片 欧美人体艺术337p片 偷拍男女宾馆做爰视频 GOGO名模欢欢销魄图片 西西人体艺木大胆棚拍 野刺人体艺术摄影 大胆欧美艺术图1444 日本亚洲人休艺术 日本欧美337p人体艺术写真 国摸谢文掰阴人体艺术图片 谢文室内大尺度私拍 裸奶视频大全图片 汤芳沟沟2017沟沟女体 熟妇大尺度人体艺 老顽童西西人体正版高清 www.gogort.com 人体 GOGO国模静静玉门极品美胞 国模自拍超大尺寸图 国模沟沟茂密的森林 gogo人体高清人体 西西人体WWW.44RT.COM 极品人体艺术g0go 美国人体艺木图片37 汤芳大胆肉体艺术图片 西西人体正版高清摄影 国模汤芳沟沟大尺度 国模谢文无水印私拍图片 gogo人体艺术全球专业美女摄 国模季玥孕妇大尺度2017 GOGO人体147人体裸模大 人体艺术7!6o图 最新西西人体 44rt net 西西gogo人体全球摄影 西西人体大胆收集高清 mm翘臀后进式动态图集 国模吧国模150私拍图片 男女双双人开放体模特 西西大胆国模人体艺 西西人体艺术大胆全裸美女 亚洲色喜模特人体网站 西西日本顶级大胆艺木 汤芳沟沟2017沟沟女体 汤芳2017沟沟女毛多魅 伊人:谢文大胆私拍人体 最新西西人体44rt.net GOGO人体147人体裸模大 中国正版人体艺木图片 gogo中日韩国模私拍人体 沟沟差女,美女沟沟 gogo全球人体高清大胆 337p人体艺木高清图片 大胆人人体艺天天人体 西西人大胆掰鲍 柳菁菁生殖器官欣赏 GOGO人体摄影网一人体 国模吧国模150私拍图片 gogo艺术高清大胆全球 GOGO国模静静玉门极品美胞 国模gogo大胆高清网站 国模季玥孕妇大尺度2017 美女奶头图片.(不遮挡) g0g0人体高清私拍人体 大胆顶级欧美艺术图片 GOGO中日韩国模私拍 国模陈丽极品私拍150p 人体艺术大胆阴部扳开图片r g0g0中国人体摄影 色喜一国模小紫 福利社 2018最新国模国模吧 mm131美女图片高清图片 GOGO人体摄影网一人体 gogo人体高清人体杨 西西人体WWW.44RT.COM www.gogort.com 人体 美女mm图 m.99mm.me 西西人体超大胆太尽度 337b人体艺图片 337p人体艺木高清图片 guomoba国模吧大胆高清 西西人体www,44rt.net 名模欢欢销魄图 偷拍自偷厕所偷拍20p 杨依国模蝴蝶粉刺 西西人体撤尿视频 西西人体高清44rt·net 极品人体西西44f大尺度 gogo人体全国高清国模 国模沟沟茂密的森林 GOGO模特亚洲高清正版 gogo中日韩国模私拍裸模吧 g0g0日本韩国艺术照 日本亚洲人休艺术 国模吧成熟冰莲肥鮱人体 亚洲女人自熨在线视频 g0g0日本韩国艺术照 gogo人体全球高清大胆摄影 上一篇刚上的美女18p 人体艺木摄影go 张雨欣人体360 西西网人模艺术裸模 伊人:谢文大胆私拍人体 福利社普通用户社 g0g0体人体艺术写真 偷拍自偷厕所偷拍20p 大胆欧美艺术图1444 圄模勾勾一色喜 最大i但的人体艺 147波谷人休艺术大胆 极品人体西西44f大尺度 GOGO名模欢欢销魄图片 大胆中国欧美人休艺术 男女双双人开放体模特 欧洲裸妇图片大全7160 48岁潮吹 日本爱XOXO视频 gogo人体欧美人体写真 go g高清人体 人体艺术7!6o图 西西人体高清44人体 中国人体正版授权欣赏 147147人体大胆中国人体 福利社体验试看普通区 男女双双人开放体模特 97亚洲图片亚洲图片区 谢文2012,1.12沙发人体 999亚洲图片自拍偷欧美 国模人体一色喜 gogo全球人体高清大胆 西西人休高清大胆 GOG0全球高清人体攝影 中国人体正版授权欣赏 超大无水印私拍跑图 国模宫如敏私拍图[55P] G O G O人体高清人体 色喜人体艺杧玉门 美女裸身无档图片视频 西西人体正版中国人体艺木 G O G O人体高清人体 欧美图片人体人首 福利社普通用户社 大胆顶级欧美艺术图片 欧洲熟妇 亚洲女人自熨在线视频 688s人体艺摄影欣赏网 西西人体高清44rt·net 中国极品美軳人人体(2) 杨依国模蝴蝶粉刺 骚综合人体艺术照 人体艺木艺欣赏 国模汤芳沟沟大尺度 国模陈丽极品私拍150p 国模自拍超大尺寸图 国模全体超大尺度私拍 青娱凹凸分类精品 人体艺术7!6o图 美女的爱液流出[11p] GOGO欧美裸阴西西 西西人体大胆艺木og g 偷拍自偷厕所偷拍20p 美女的爱液流出[11p] Gogo-大胆全球美女人体 很黄很色的动态图580期 野刺人体艺术摄影 西西人体高清大胆特摸 季玥孕妇人体大尺度 西西人体撤尿视频 男人天堂2018在线观看97 147波谷人休艺术大胆 人体美媚馆模特外拍人体 gogo中日韩国模私拍湘儿 谢文沙发上私拍人体 - 百度 最新西西人体 44rt net 日本裸妇艺术照片 色喜谢文柔情似水 西西人体撤尿视频 大香蕉凹凸分类视频娱青网 2018新的国模裸模图片国模吧 西西人体艺术正版一中国人体艺术 西西人体艺术大胆131 西西人体www44rt大胆高清 西西日本顶级大胆艺木 贝贝高清炮轰图 西西人体艺术正版一中国人体艺术 www.7视频分类在线观看 中国极品美軳人人体(2) gogo西西模特专业艺术摄影 西西人体艺术正版一中国人体艺术 汤芳沟沟2017沟沟女体 真人人体芝术 名模欢欢销魄图 女性裸身照无遮 西西人体人胆人体照片 人休艺术天猫写真 g0g0人体高清私拍人体 亚洲在线成色综合网站 俺来也俺去啦an klk.cc 人休艺术欧美日本 gogo中日韩国模私拍湘儿 西西大胆人休44rt .net gogo中日韩国模私拍湘儿 谢文室内大尺度私拍 谢文室内大尺度私拍 肥鲍西西人体艺术摄影 人体艺术最大胆的中国人体艺木 美女裸无挡高清图片 国模2013.01.27合集 337p欧洲大胆图片 熟妇大尺度人体艺 男人天堂2018在线观看97 mm翘臀后进式动态图集 711人体美鮑 日本,韩国人体艺术摄影 日本西西最大胆艺术 西西人体正版高清摄影 谢文2012.1.12沙发私拍 西西人体大胆收集高清 337p欧洲大胆图片 张雨欣人体360 国模李莉私拍超大尺度 西西人体图片www44rt 国模吧成熟冰莲肥鮱人体 裸体国模 色喜亚洲模特人体摄影 中国人体艺术ogog 711人体美鮑 2018新的国模裸模图片国模吧 大胆西西人体44rt ,net 国模桃子高清炮轰图 gogo大胆欧美人体艺杧图片 波谷GOGO人体 人体模特888 王者紫霞裸身P图 张雨欣人体360 一级a做爰全过程片前戏 人休艺术天猫写真 尺度极大的图片国模 gogo西西模特专业艺术摄影 福利社普通用户 中秋谢文酒店私拍 丹娜超大尺度私拍经期人体 美女视频黄的全免费 gogo人体欧美人体写真 gogo西西模特专业艺术摄影 色喜人体谢文极品 汤芳堋拍人体艺杧 谢文2012.1.12沙发私拍 国模吧gmbacc高清大胆 国模人体艺术 国模冰冰双人炮轰 国模秦雪 超绝品 尺度 欧洲熟妇 大胆中国欧美人休艺术照 人体美媚馆模特外拍人体 西西人体正版高清摄影 汤芳2017沟沟女毛多 2018新的国模裸模图片 张筱雨人体艺个人337b 西西人体旧版高清中国 西西裸体艺术347 GOGO名模欢欢销魄图 gogo大胆欧美人体艺杧图片 gogo人体艺术全球专业美女摄 大胆中国欧美人休艺术 汤芳堋拍人体艺杧 肥鲍西西人体艺术摄影 g go人体视频 西西人体艺术大胆全裸美女 gogo高清日韩专业图片 色喜粉嫩人体 沟沟美眉人体网 国模冰冰超大尺私拍 很有味道的熟妇[15P] 西西大胆人休44rt .net 最大i但的人体艺 色喜柠檬私拍馒 GOGO亞洲人体 gogo人胆人体高清新专业网 色喜粉嫩人体 色喜-国模美美 区美女沟沟大尺寸国模吧 美女裸身无档图片视频 go g高清人体 gogo艺术高清大胆全球 欢欢和摄影师销魄炮轰大图 韩国人体gogo9rt 圄模勾勾一色喜 日本欧美337p人体艺术写真 日本,韩国人体艺术摄影 乌克兰大胆人术艺术图 人体艺术谢文曼头阴 国模gogo大胆高清网站 37人体艺木艺欣赏 gogo人体大尺寸 伊人:谢文大胆私拍人体 西西人休高清大胆 人体艺术7!6o图 美女沟沟大尺寸国模吧 欧美人体艺体图片 西西人体高清人体艺杧44rt 薛婧人体b 王芳人体超大尺度 风韵多水的老熟妇 色喜柠檬私拍开口 色喜寒磊宾馆大度尺 美女沟沟大尺寸国模吧 gogo人体欧美人体写真 西西人体www,44rt.net 西西人体正版中国人体艺木 欧美人体艺体图片 沟沟差女,美女沟沟 西西网人模艺术裸模 西西人体撤尿视频 中国全部国模孕妇季玥 999亚洲图片自拍偷欧美 美女人体艺术摄影专业图片 色喜寒磊宾馆大度尺 国模静静玉门大开图 国模沟沟 m.ggrtys.com 一最大胆的人体艺木 福利社普通用户 广西柳州国模炮轰图 国模陈丽极品私拍150p 西西人体艺术大胆131 GOGO国模静静玉门极品美胞 很有味道的熟妇[15P] 日本亚洲欧洲另类图片 西西人体髙清大胆正版 欧美大胆人休艺木写真 亚洲极品高清人体 337p西西人体高清 大香蕉凹凸分类视频娱青网 147波谷人休艺术大胆 日本,韩国,大胆人休艺术照 337p西西人体高清 汤芳在沙地人体艺杧 色喜–国模冰蓝女士大尺度 大香蕉xoxoshequ 中秋谢文酒店私拍 gogo人体大胆阴艺术 西西大胆体正版66 117 g0g0体人体艺术写真 337p人体艺术欧州人体亚州人体日夲人体艺杧 男人天堂2018在线观看97 gogort全国高清大尺度 g0g0日本韩国艺术照 色喜粉嫩人体 西西gogo人体全球摄影 最新西西人体 44rt net 西西人体高清人体艺杧44rt 西西人体大胆艺木og g 大胆中国欧美人休艺术照 大胆人人体艺天天人体 西西人体艺术大胆131 西西人体艺术美女流白浆 西西人体髙清大胆正版 48岁潮吹 西西人体艺术高清无尺 guomoba国模吧大胆高清 妞网最新在线观看亚洲 国模秦雪销魂人体私拍 汤芳沟沟2017沟沟女体 色喜浓毛晨雨人体模特 冰冰炮10图 王芳人体超大尺度 44ret net西西人体摄影 色喜人体谢文极品 区美女沟沟大尺寸国模吧 gogo日本大胆欧美人术 大胆欧美艺术图1444 大胆欧美艺术图1444 最大胆的西西人体44 www.7视频分类在线观看 大胆西西人体展阴正版 欧洲裸妇图片大全 娜娜人体沙发上私拍 男人天堂2018在线观看97 张雨欣人体360 汤芳147全部人体 国模柳青彩炮私拍 色喜浓毛晨雨人体模特 人体艺术最大胆的中国人体艺木 西西人体艺术美女流白浆 西西人体高清337 季玥孕妇人体大尺度 国模人体 国模吧gmbacc高清大胆 688s人体艺摄影欣赏网 西西人休高清大胆 147147人体大胆中国人体 西西人体正版高清中国 g0g0人体高清私拍人体 西西人体WWW.44RT.COM 沟沟人体艺木艺欣赏 广西国模冰莲炮轰图 GOG0全球高清人体摄影 西西人体人胆人体照片 147爱人体人体 国摸谢文掰阴人体艺术图片 真人人体芝术 日本欧美337p人体艺术写真 张筱雨人体337p人体 97亚洲图片亚洲图片 人休艺术欧美日本 人体美媚馆模特外拍人体 大胆西西正版人144 国模静雨高清炮轰图 色喜高清人体摄影 国模李莉私拍超大尺度 泰国68283精品人体 国模冰冰与经纪人泡图 汤芳147全部人体 gogo人体高清人体 国模吧国模150私拍图片 柳菁菁生殖器官欣赏 西西人艺体图大胆66.117大 色喜柠檬私拍馒 名模欢欢销魄图 国模吧gmbacc高清大胆 国模自拍超大尺寸图 日本韩国人休艺术gif照 丹娜超大尺度私拍经期人体 西西裸体艺术347 国模吧gmbacc高清大胆 国模自拍超大尺寸图 gogo人艺术高清大全 福利社普通用户观看 GOGO人体专业 男人天堂2018在线观看97 最新西西人体 44rt net 谢文2012,1.12沙发人体 GOGO国模静静玉门极品美胞 娇喘视频p 欧洲裸妇图片大全7160 好吊日精品这里只有 韩国人体9rt 西西人体高清人体艺杧44rt 福利社蓝光免费体验区 美女沟沟茂密森林 谢文 沟沟美女嘉妮超大尺寸 太国裸人体艺术图片 好吊日精品这里只有 色喜国摸人体精品 国模青青2013.01.27合集 37人体艺木艺欣赏 337p人体艺术欧州人体亚州人体日夲人体艺杧 日本免费vps大胆国模 国模人体艺术 福利社普通用户 区美女沟沟大尺寸国模吧 国模人体 gogo人体全球国摸高清 裸体国模 贝贝高清炮轰图 好吊妞在线新免费观看图片 人体模特888 西西人体人胆人体照片 汤芳2017沟沟女毛多 色喜美女模特高清优质网站 欧美大胆人休艺木写真 美女裸露无档图片 一道本综合在线视频网 gogo人体艺术全球专业美女摄 谢文室内大尺度私拍 gogo大胆欧美人体艺杧图片 www.gogort人体裸模 西西人体旧版高清中国 看美女在露天拉屎的视频 日本大胆欧美人术艺术视频 西西人体全球高清太胆 gogo中日韩国模私拍裸模吧 裸奶视频大全图片 上一篇刚上的美女18p 西西人体大胆收集高清 西西人体艺杧www44rtnet 福利社 中国极品美軳人人体(2) 福利社普通用户观看 mm翘臀后进式动态图集 国模桃子高清炮轰图 欧美裸本艺术照片大全 西西人体高清大胆特摸 福利社普通会员体验区会员区 欧美沟沟gogo人体 亚洲欧美偷拍类另图50p 西西人体高清337 国模静雨高清炮轰图 【原创】好白,.....50p 大胆中国欧美人休艺术照 韩国人体9rt gogo中日韩国模私拍人体 国模大尺度露鲍150p GOGO亞洲图片 gogo中日韩国模私拍裸模吧 gogo人体全球国摸高清 西西人体髙清大胆正版 欧洲美妇做爰 中国美女人大胆体艺术 欢欢和摄影师销魄炮轰大图 青娱凹凸分类精品 人体艺术最大胆的中国人体艺木 国模冰冰与经纪人泡图 欧美免费大胆的人体艺术 西西gogo人体全球摄影 西西人体超大胆太尽度 足浴口爆吞精【20p】 337b人体艺图片 野刺人体艺术摄影 风韵多水的老熟妇 gogo高清日韩专业图片 国模自拍超大尺寸图 国模柳青彩炮私拍 国模吧gmbacc高清大胆 色综合亚洲欧美图片区 欧洲裸妇图片大全7160 国模大尺度露鲍150p 西西人体高清大胆特摸 福利社 gmba.cc嫩模高清人体 汤芳沟沟2017沟沟女体 泰国68283精品人体 大胆欧美艺术图1444 色喜柠檬私拍馒 风韵多水的老熟妇 国模季玥孕妇大尺度2017 gogo人体高清人体杨 人体艺木摄影go gogo人体大尺寸 娇喘视频p www.gogort人体裸模 沟沟美女嘉妮超大尺寸 汤芳2017沟沟女毛多 g0g0人体天真人体 gogo西西模特专业艺术摄影 下一篇 极品 白嫩 14P GOGO人体专业 色喜亚洲模特人体摄影 中国正版人体艺木图片 西西人体Www44nentiiN 区美女沟沟大尺寸国模吧 西西人大胆掰鲍 g0g0人体艺术高清大胆全球 冰冰炮10图 娇喘视频p 泰国女人下部艺术 最大胆的西西人体44 伊人:谢文大胆私拍人体 国模冰漪大尺度 大胆 gogo全球高清美女人体 国模吧gmbacc高清大胆 西西人大胆掰鲍 国模人体艺术 娇喘视频p gogo人体艺术 世界高清人体艺术摄影 人体艺木摄影go 肥鲍西西人体艺术摄影 337b人体艺图片 西西中国人体正版高清中 汤芳2017沟沟女毛多魅 色喜寒磊宾馆大度尺TAc gogo人体欧美人体写真 日本熟妇色在线视频 国模宫如敏私拍图[55P] gogo大胆欧美人体艺杧图片 色喜柠檬私拍开口 看美女在露天拉屎的视频 沟沟差女,美女沟沟 西西人体艺木大胆棚拍 薛婧人体b 欧美图片人体人首 王者紫霞裸身P图 国模自拍超大尺寸图 最大胆女人泃沟人体艺木 张雨欣人体360 gogo人体全球高清太胆 美女奶头图片.(不遮挡) 色喜谢文柔情似水 亚洲色喜模特人体网站 季玥孕妇人体大尺度 人体艺术 张筱雨337p 汤芳gogo张筱雨人体艺术 日本,韩国人体艺术摄影 色喜高清人体摄影 国模双人拍炮人体图片 娜娜人体沙发上私拍 gogo最大胆韩国人人体 亚洲色喜模特人体网站 日本爱XOXO视频 337b人体艺图片 真实男女狂xoxo动态图 美女mm图 m.99mm.me 国模人体艺术 娜娜人体沙发上私拍 日本亚洲人休艺术 熟妇大尺度人体艺 gogo高清大胆全球专业人体 西西人体大胆高清撮影 男人精品福利社资源社 沟沟美眉人体网 沟沟差女,美女沟沟 西西人体高清人体艺杧44rt 国模李莉私拍超大尺度 337b人体艺图片 西西人体超大胆太尽度 日本爱XOXO视频 国模冰冰超大尺私拍 欧美人体艺体图片 gogo大胆欧美人体艺杧图片 大胆西西人体展阴正版 色喜飘雪寒磊宾馆大尺度 gogo人体全球高清太胆 GOGO高清全球专业图片 GOGO高清全球专业图片 极品大胆隐私人体艺术摄影 gogo中日韩国模私拍裸模吧 王芳人体超大尺度 张雨欣人体360 福利社普通用户观看 很有味道的熟妇[15P] 大胆人人体艺天天人体 柳菁菁生殖器官欣赏 GOGO人体摄影网一人体 西西人体192.168.1.3 国模冰冰超大尺私拍 汤芳147全部人体 日本大胆欧美人术艺术视频 色喜谢文人体艺十八岁 日本视频3atv atv香蕉 国模全体超大尺度私拍 mm1313感美女图片 【原创】好白,.....50p 国模青青2013.01.27合集 大胆西西人体44rt ,net 大胆西西人体艺木图片艺木写真 西西人体大胆高清www 人休艺术GOGO 汤芳147全部人体 西西人体WWW.44RT.COM 人体艺术大胆阴部扳开图片r gogo人体大尺寸 中国全部国模孕妇季玥 美女体中国正版人体 最大胆的欧美人体艺木i 日本,韩国,人休艺术照 熟妇大尺度人体艺 日本大胆人木艺术 gogo人体高清人体 美女奶头图片.(不遮挡) 色喜国模男女双人体 乌克兰大胆人术艺术图 国模柳青彩炮私拍 国模人体艺术 西西裸体艺术347 GOGO欧美裸阴西西 西西人体艺杧www44rtnet 国模青青2013.01.27合集 日本中文字幕在线播放第1页 欧美人体艺体图片 色喜国模男女双人体 美国gogo人体艺术摄影 色喜寒磊宾馆大度尺 女人谢精69XXXXXX GOGO亞洲人体 福利社 西西人体大尺度人秋社视频 广西柳州国模炮轰图 美女体中国正版人体 谢文2012,1.12沙发人体 GOG0全球高清人体摄影 国模谢文无水印私拍图片 西西人体大胆高清撮影 世界高清人体艺术摄影 薛婧人体b 美女的爱液流出[11p] 最大胆的西西人体44 色喜粉嫩人体 色喜人体谢文极品 泰国68283精品人体 mm131美女图片高清图片 区美女沟沟大尺寸国模吧 西西人体艺正一版中国高清 色喜人体销魂图片 色喜寒磊大度尺私拍 汤芳沟沟2017沟沟女体 沟沟美女美女沟沟人体艺术 色喜浓毛晨雨人体模特 亚洲gogo人体网 GOGO人体专业 超大无水印私拍跑图 gogo全球高清美女人体 国模贝贝高清炮轰图 人体艺术最大胆的中国人体艺木 人体艺术最大胆的中国人体艺木 西西兰裸体模特阴展 gogo中日韩国模私拍裸模吧 美女沟沟大尺寸国模吧 国模自拍超大尺寸图 西西人体www,44rt.net 3d真人趴趴动态图36式 西西人体g0g0高清人体艺术 西西人艺体图大胆66.117大 冰冰炮10图 大胆欧美艺术图1444 谢文室内大尺度私拍 人体艺西西人休艺木 足浴口爆吞精【20p】 147波谷人休艺术大胆 谢文2012,1.12沙发人体 gogo高清全球人体专业图片 gogo一美女专业沟沟 好看的日本,韩国,人休艺术照 日本,韩国,大胆人休艺术照 mm1313感美女图片 亚洲女人自熨在线视频 泰国女人下部艺术 好吊妞在线新免费观看图片 汤芳沟沟2017沟沟女体 西西人体艺正版中国高清 中秋谢文酒店私拍 上一篇刚上的美女18p 711人体美鮑 美女人体艺术摄影专业图片 国模冰冰超大尺私拍 亚洲色喜模特人体网站 沟沟人体艺木艺欣赏 大胆美女把腿劈开人体艺术 gogo人体全球国摸高清 西西人体192.168.1.3 极品人体艺术g0go 日本熟妇色在线视频 汤芳堋拍人体艺杧 私拍無水印套圖 世界高清人体艺术摄影 人体艺木艺欣赏 gmba.cc嫩模高清人体 风韵多水的老熟妇 人休艺术天猫写真 gogo国摸专业私拍人体艺术 西西人体艺术美女流白浆 国模冰冰与经纪人泡图 看美女在露天拉屎的视频 最大胆37人体艺照片 国模人体 gogo西西模特专业艺术摄影 韩国人体9rt gogo全球人体高清大胆 37人体全球高清太胆照 女人下面毛多又黑图片 gogo高清日韩专业图片 日本大胆嫩模337p 中秋谢文酒店私拍 娜娜人体沙发上私拍 沟沟美女嘉妮超大尺寸 国模冰冰与经纪人泡图 区美女沟沟大尺寸国模吧 西西西西人44rt net国模 福利社体验试看普通区 杨依国模蝴蝶粉刺 俺来也俺去啦an klk.cc gogort人体的最新网站 色喜寒磊大度尺私拍 极品亚洲【14P】 西西西西人44rt net国模 大胆西两人体艺木正版 大胆人人体艺天天人体 西西人体www44rt大胆高清 GOGO名模欢欢销魄图 欢欢和摄影师销魄炮轰大图 色喜美女模特高清优质网站 大胆西西人体44rt ,net 熟妇大尺度人体艺 大胆美女把腿劈开人体艺术 韩国人体gogo9rt 西西人体图片www44rt 色喜飘雪寒磊宾馆大尺度 gogo高清大胆全球专业人体 欧美裸本艺术照片大全 谢文2012.1.12沙发私拍 沟沟美女嘉妮超大尺寸 gogo人体高清人体 大胆欧美艺术图1444 亚洲极品高清人体 西西人体人胆人体照片 国模吧双人男女做爰 www.7视频分类在线观看 人体艺西西人休艺木 999亚洲图片自拍偷欧美 伊人:谢文大胆私拍人体 xoxo视频无遮挡在线观看免费 王者紫霞裸身P图 gogo人体高清人体 世界高清人体艺术摄影 偷拍自偷厕所偷拍20p 西西人体艺术大胆全裸美女 国模青青2013.01.27合集 色喜人体谢文极品 谢文室内大尺度私拍 亚洲在线成色综合网站 美女沟沟大尺寸度 GOGO名模欢欢销魄图片 超大无水印私拍跑图 色喜美女模特高清优质网站 美女沟沟大尺寸度 gog0人模全球高清美女 37o人休艺术 gogo人体艺术高清大胆 西西人体髙清大胆正版 gogo人胆人体高清新专业网 色喜美女模特高清优质网站 西西人体www,44rt.net 国模自拍超大尺寸图 韩国人体gogo9rt 国模人体 青娱凹凸分类精品 亚洲色喜模特人体网站 guomoba国模吧大胆高清 西西人体大胆艺木og g 正版西西人体-中国正版 西西人休高清大胆 西西人体艺正版中国高清 谢文2012.1.12沙发私拍 gogo人艺术高清大全 国模g0g0大胆全球人体 西西人体艺术美女流白浆 mm1313感美女图片 人体艺西西人休艺木 欧美沟沟gogo人体 gogo人体高清大胆专 欧洲裸妇图片大全7160 薛婧人体b 色喜亞州人体 西西人体www,44rt.net g0g0日本韩国艺术照 美女沟沟超大尺寸国模吧 大胆美女把腿劈开人体艺术 人体艺术大胆阴部扳开图片r 色喜人体艺杧玉门 西西裸体大尺度艺术ap 西西人体艺术大胆131 国模安捷男女双人人体 西西人体艺术美女流白浆 美女裸无挡高清图片 色喜柠檬私拍馒 大胆西西人体艺木图片艺木写真 欧洲熟妇 福利社射精女上司 美女人体艺术摄影专业图片 西西人体正版中国人体艺木 97亚洲图片亚洲图片区 gogo人体艺术大胆色情 gogo人体艺术高清大胆 名模欢欢销魄图 日本高清视2018色视频 国模谢文无水印私拍图片 偷拍男女宾馆做爰视频 色喜美女模特高清优质网站 国模大国摸丽悦大胆私拍 西西大胆体正版66 117 国模自拍超大尺寸图 gogo高清大胆全球专业人体 色喜–国模冰蓝女士大尺度 日本中文字幕在线播放第1页 中国正版人体艺木图片 福利社普通用户社 37人体艺木艺欣赏 大胆人人体艺天天人体 gogo人体艺术 西西裸体大尺度艺术ap 2018最新国模国模吧 汤芳gogo张筱雨人体艺术 国模冰冰双人炮轰 人体艺术 张筱雨337p 极品人体艺术g0go 国模沟沟茂密的森林 色喜高清人体摄影 337p人体艺术欧州人体亚州人体日夲人体艺杧 丹娜超大尺度私拍经期人体 欧洲熟妇 美国gogo人体艺术摄影 日本欧美337p人体艺术写真 大胆西两人体艺木正版 美女下身体下面图片 gogo艺术高清大胆全球 沟沟人体艺木艺欣赏 国模2013.01.27合集 偷拍自偷厕所偷拍20p 日本西西最大胆艺术 欧美人体艺术大胆展阴艺术887 gogo人体全球国摸高清 大胆中国欧美人休艺术 色喜寒磊宾馆大度尺TAc 裸奶视频大全图片 国模贝贝高清炮轰图 冰冰炮10图 谢文室内大尺度私拍 国模汤芳沟沟大尺度 西西人体高清337 欧美图片人体人首 国模汤芳沟沟大尺度 gogo中日韩国模私拍人体 沟沟美女美女沟沟人体艺术 人体模特888 mm131美女图片高清图片 国模冰冰双人炮轰 美女体中国正版人体 中国人体裸模正版的视频 国模吧国模150私拍图片 Gogo-大胆全球美女人体 国模秦雪 超绝品 尺度 冰冰炮10图 沟沟人体艺木艺欣赏 日本高清视2018色视频 薛婧人体b 西西人体192.168.1.3 季玥孕妇人体大尺度 西西人体大胆高清撮影 极品人体西西44f大尺度 gogo人体艺术写意真图片 尺度极大的图片国模 丹娜超大尺度私拍经期人体 大胆西两人体艺木正版 mm131美女图片高清图片 汤芳2017沟沟女毛多 谢文2013,9,13人体 韩国人体gogo9rt 最新大胆西西人体44rt·net 西西人体大胆高清撮影 西西人体正版高清中国 色喜粉嫩人体 汤芳gogo张筱雨人体艺术 极品人体西西44f大尺度 欧美沟沟gogo人体 人体美媚馆模特外拍人体 大胆中国欧美人休艺术照 名模欢欢销魄图 日本大胆欧美人术艺术 西西人体高清44人体 国模自拍超大尺寸图 日本中文字幕在线播放第1页 柳菁菁生殖器官欣赏 国模静雨高清炮轰图 日本亚洲欧洲另类图片 冰冰炮10图 日本,韩国,大胆人休艺术照 人体艺术最大胆的中国人体艺木 日本大胆欧美人术艺术视频 杨依国模蝴蝶粉刺 真人性23式(动) 福利社普通用户 日本爱XOXO视频 色喜飘雪寒磊宾馆大尺度 日本欧美337p人体艺术写真 gogo人体艺术高清大胆 国模冰冰与经纪人泡图 妞网最新在线观看亚洲 大胆孕妇季玥人体私拍 gogo艺术高清大胆全球 美女下身体下面图片 GOGO模特亚洲高清正版 福利社普通用户社 西西人体人胆人体照片 西西人体高清337 人体模特888 太国裸人体艺术图片 西西gogo人体全球摄影 mm翘臀后进式动态图集 色喜飘雪寒磊宾馆大尺度 最大胆女人泃沟人体艺木 国模冰冰与经纪人泡图 王芳人体超大尺度 国模静静玉门大开图 mm1313感美女图片 欧美人体艺术337p片 好吊妞在线新免费观看图片 西西人体艺术高清无尺 gogort全国高清大尺度 gogo人体全球国摸高清 GOGO人体摄影网一人体 国模谢文无水印私拍图片 娇喘视频p 风韵多水的老熟妇 中国全部国模孕妇季玥 711人体美鮑 中国美女人大胆体艺术 人体艺术 张筱雨337p 西西人体g0g0高清人体艺术 西西人体超大胆太尽度 gogort人体的最新网站 GOGO亞洲人体 人体艺技术 色喜人体谢文极品 www.gogort.com 人体 大胆顶级欧美艺术图片 西西人体大尺度人秋社视频 aⅴ男人天堂2018手机版在线 gog0人模全球高清美女 色喜柠檬私拍开口 大胆西西人体艺木图片艺木写真 西西人体192.168.1.3 大胆人大胆人人体私处欣赏 色喜寒磊大度尺私拍 西西大胆人休44rt .net 人体艺术7!6o图 人体模特888 色喜飘雪寒磊宾馆大尺度 色喜亞州人体 日本大胆欧美人术艺术视频 688s人体艺摄影欣赏网 亚洲gogo人体网 GOGO中日韩国模私拍 日本视频3atv atv香蕉 好吊日精品这里只有 gogo147人体全球高清太胆 日本裸妇艺术照片 色喜亚洲模特人体摄影 国模桃子高清炮轰图 一最大胆的人体艺木 汤芳沟沟2017沟沟女体 37人体艺木艺欣赏 汤芳2017模特人体 日本韩国人休艺术gif照 最大胆37人体艺照片 艺术大胆西西人体44rt ,net 3d真人趴趴动态图36式 日本,韩国人体艺术摄影 很有味道的熟妇[15P] 沟沟美女美女沟沟人体艺术 汤芳在沙地人体艺杧 西西人体g0g0高清人体艺术 欢欢和摄影师销魄炮轰大图 西西人体高清人体艺杧44rt 337p人体艺术欧州人体亚州人体日夲人体艺杧 gogo艺术高清大胆全球 一级a做爰全过程片前戏 西西人体大尺度人秋社视频 男人精品福利社资源社 gmba.cc嫩模高清人体 色喜浓毛晨雨人体模特 大胆人gogo体艺术 一级a做爰全过程片前戏 韩国人体9rt 西西人体高清337 gog0人模全球高清美女 日本高清视2018色视频 西西人体www44rt net 谢文酒店私拍视频 37人体全球高清太胆照 美女人体艺术摄影专业图片 mm131美女图片高清图片 gogo高清全球人体专业图片 337p人体艺木高清图片 大胆人大胆人人体私处欣赏 日本亚洲人休艺术 画西大胆人休艺术 国模大胆gogol私拍 好吊日精品这里只有 西西人体192.168.1.3 色喜柠檬私拍馒 野刺人体艺术摄影 国模2013.01.27合集 西西人体大尺度人秋社视频 西西人体艺术高清无尺 一道本综合在线视频网 大胆人大胆人人体私处欣赏 g0g0人体高清私拍人体 西西gogo人体全球摄影 国模青青2013.01.27合集 色喜一国模小紫 最大胆的欧美人体艺木i 娜娜人体沙发上私拍 福利社普通会员体验区会员区 www.gogort.com 人体 西西人体艺术正版一中国人体艺术 gogo全球高清美女人体 泰国68283精品人体 美女裸露无档图片 日本免费vps大胆国模 欧美免费大胆的人体艺术 正版西西高清正版图片 汤芳在沙地人体艺杧 福利社普通用户 最新大胆西西人体44rt·net 国模吧国模150私拍图片 国模自拍超大尺寸图 色喜人体谢文极品 大香蕉凹凸分类视频娱青网 大胆人人体艺天天人体 西西人体大胆www.44net 国模人体艺术 汤芳在沙地人体艺杧 gogo人体全球国摸高清 汤芳堋拍人体艺杧 大胆孕妇季玥人体私拍 GOGO亞洲人体 大胆西西人体艺木图片艺木写真 最新大胆西西人体44rt·net 西西人体大胆艺木og g 张筱雨人体艺个人337b 37人体全球高清太胆照 青娱凹凸分类精品 一道本综合在线视频网 大胆中国欧美人休艺术 GOGO人体摄影网一人体 真人人体芝术 西西大胆高清韩国人体艺术图片 西西人体www44rt大胆高清 gogo全球高清美女人体 美女沟沟超大尺寸国模吧 图片区 小说区 区 亚洲 日本韩国人休艺术gif照 最新西西人体44rt.net 西西人体撤尿视频 正版西西高清正版图片 女性裸身照无遮 亚洲女人自熨在线视频 大香蕉xoxoshequ 画西大胆人休艺术 艺术大胆西西人体44rt ,net 大胆西两人体艺木正版 131美女做爰图片 杨依国模蝴蝶粉刺 福利社普通用户 极品人体西西44f大尺度 正版西西高清正版图片 汤芳大胆肉体艺术图片 GOGO亞洲图片 国模李莉私拍超大尺度 汤芳堋拍人体艺杧 国模双人拍炮人体图片 gogo人体一最大但的人体艺木 日本,韩国人体艺术摄影 亚洲极品高清人体 GOGO名模欢欢销魄图片 西西人体大胆高清撮影 人休艺术天猫写真 人体艺术7!6o图 西西人体高清44人体 48岁潮吹 人体艺术7!6o图 亚洲色喜模特人体网站 日本视频3atv atv香蕉 aⅴ男人天堂2018手机版在线 GOG0全球高清人体攝影 欧美曰本18美女人体 人体艺术7!6o图 147波谷人休艺术大胆 欧美曰本18美女人体 西西人体艺木大胆棚拍 GOGO高清全球专业图片 日本熟妇色在线视频 人休艺术GOGO 沟沟美女嘉妮超大尺寸 西西西西人44rt net国模 汤芳gogo张筱雨人体艺术 日本西西最大胆艺术 亚洲欧美偷拍类另图50p 西西人体大胆高清www 人体艺术谢文曼头阴 美女沟沟,国模沟沟汤芳 国模吧成熟冰莲肥鮱人体 日本大胆人木艺术 福利社普通用户 福利社 西西人体WWW.44RT.COM 【原创】好白,.....50p guomoba国模吧大胆高清 gogo人体艺术高清大胆 妞网最新在线观看亚洲 【原创】好白,.....50p 青娱凹凸分类精品 人体艺术7!6o图 福利社 极品亚洲【14P】 gogo人体全球高清大胆摄影 147147大胆西西人艺人术p GOGO人体147人体裸模大 G O G O人体高清人体 gogo人体全球国摸高清 世界高清人体艺术摄影 西西人体192.168.1.3 日本中文字幕在线播放第1页 大胆日本艺术胆 gogo国摸专业私拍人体艺术 最新西西人体44rt.net gogo人胆人体高清新专业网 爱人体-看人体人体摄影 大胆孕妇季玥人体私拍 沟沟差女,美女沟沟 国模吧成熟冰莲肥鮱人体 裸体国模 147爱人体人体 gogo人体大尺寸人休艺术 贝贝高清炮轰图 美女沟沟茂密森林 谢文 337p西西人体高清 很黄很色的动态图580期 【原创】好白,.....50p G O G O人体高清人体 日本韩国人休艺术gif照 国模沟沟茂密的森林 真人性23式(动) 福利社体验试看普通区 大胆西西正版人144 亚洲在线成色综合网站 337p西西人体高清 中国全部国模孕妇季玥 国模吧双人男女大尺度 广西国模冰莲炮轰图 最大胆37人体艺照片 正版西西人体-中国正版 gogo一美女专业沟沟 极品人体艺术g0go 人体艺技术 147147大胆西西人艺人术p 大嫩了11p 97亚洲图片亚洲图片区 季玥孕妇人体大尺度 日本大胆人木艺术 太国裸人体艺术图片 gogo一美女专业沟沟 日本大胆欧美人术艺术 区美女沟沟大尺寸国模吧 37人体艺木艺欣赏 西西西日本顶级大胆艺木 欧美西西人体自拍大尺百度 g0g0人体艺术高清大胆全球 国模青青2013.01.27合集 131美女做爰图片 日本,韩国,人休艺术照 人体艺西西人休艺木 中秋谢文酒店私拍 谢文2013,9,13人体 薛婧人体b 西西人体大胆高清www 大胆西两人体艺木正版 GOGO名模欢欢销魄图 国模吧艺术照 谢文2012.1.12沙发私拍 谢文室内大尺度私拍 西西人体大胆收集高清 国模青青2013.01.27合集 画西大胆人休艺术 gogo人体全球国摸高清 大香蕉凹凸分类视频娱青网 美女mm图 m.99mm.me 色喜亞州人体 欧美裸本艺术照片大全 44ret net西西人体摄影 肥鲍西西人体艺术摄影 48岁潮吹 国模吧国模150私拍图片 中国极品美軳人人体(2) 欧美人体艺术大胆展阴艺术887 西西人体艺杧www44rtnet 日本欧美337p人体艺术写真 大胆西西人体44rt ,net 美女沟沟,国模沟沟汤芳 mm1313感美女图片 西西中国人体正版高清中 西西人体艺木大胆棚拍 g0g0体人体艺术写真 2018新的国模裸模图片国模吧 汤芳大胆肉体艺术图片 福利社蓝光免费体验区 人体艺术大胆阴部扳开图片r 泰国女人下部艺术 国模季玥孕妇大尺度2017 国模人体艺术 大胆女人扒开下体艺术 g0g0人体高清私拍人体 gogo人体高清人体杨 极品亚洲【14P】 韩国人体gogo9rt 西西人休高清大胆 大胆女人扒开下体艺术 野刺人体艺术摄影 柳琳琳私拍人体大尺度 沟沟美女最新西西人体 44rt net gogo人体欧美人体写真 区美女沟沟大尺寸国模吧 欧美沟沟gogo人体 国模冰漪大尺度 大胆 国模大胆gogol私拍 日本高清视2018色视频 大胆西西人体44rt ,net gogo人体高清摄影专业网站 44ret net西西人体摄影 大胆孕妇季玥人体私拍 大胆西两人体艺木正版 沟沟人体艺木艺欣赏 GOGO亞洲图片 gogo人体大尺寸人休艺术 gogo高清大胆全球专业人体 gogo日本大胆欧美人术 gogo西西模特专业艺术摄影 国模青青2013.01.27合集 画西大胆人休艺术 337p人体艺木高清图片 g0g0中国人体摄影 西西人体全球高清太胆 下一篇 极品 白嫩 14P 西西人休艺木正版中国 色喜柠檬私拍开口 37人体艺木艺欣赏 欧美裸本艺术照片大全 裸模蜜桃2018 国模吧gmbacc高清大胆 gogo欧美人体艺体图片 肥鲍西西人体艺术摄影 GOGO欧美裸阴西西 王芳人体超大尺度 2018最新国模国模吧 最新西西人体44rt.net 最大胆的西西人体44 2018新的国模裸模图片国模吧 女性裸身照无遮 最大人胆西西人体 欧美西西人体自拍大尺百度 日本亚洲欧洲另类图片 gogo人体艺术高清大胆 人体艺木艺图片 西西人体正欧美高清 色喜寒磊宾馆大度尺 西西人体WWW.44RT.COM g0g0人体天真人体 g0g0人体艺术高清大胆全球 g0g0体人体艺术写真 gogo全球人体高清大胆 色喜柠檬私拍馒 mm翘臀后进式动态图集 gogo一美女专业沟沟 gogo艺术高清大胆全球 2018新的国模裸模图片国模吧 西西人体艺术正版一中国人体艺术 福利社射精女上司 日本裸妇艺术照片 37o人休艺术 人体艺术最大胆的中国人体艺木 西西人体旧版高清中国 日本亚洲欧洲另类图片 正版西西高清正版图片 gogo人体全国高清国模 国模人体 日本中文字幕在线播放第1页 欧美沟沟gogo人体 欧美裸本艺术照片大全 色喜-国模美美 西西兰裸体模特阴展 区美女沟沟大尺寸国模吧 GOG0全球高清人体攝影 欧美曰本18美女人体 欧美免费大胆的人体艺术 美女体中国正版人体 真人性23式(动) 欧美人体艺体图片 偷拍自偷厕所偷拍20p 最大胆的西西人体44 正版西西高清正版图片 汤芳gogo张筱雨人体艺术 337b人体艺图片 美女奶头图片.(不遮挡) 日本大胆欧美人术艺术 超大无水印私拍跑图 美女裸无挡高清图片 688s人体艺摄影欣赏网 gogo日本大胆欧美人术艺术 中国大胆绝美人体 谢文2013,9,13人体 曰本美女嫩鮑艺术图 好看的日本,韩国,人休艺术照 西西人体人胆人体照片 西西人体正版高清中国大胆 妞网最新在线观看亚洲 西西人艺体图大胆66.117大 大嫩了11p 西西人体旧版高清中国 西西裸体大尺度艺术ap gogo全球高清美女人体 337p人体艺术欧州人体亚州人体日夲人体艺杧 男人天堂2018在线观看97 大胆人术艺术露私 乌克兰大胆人术艺术图 日本裸妇艺术照片 2018新的国模裸模图片 48岁潮吹 西西人休高清大胆 人体艺术 张筱雨337p 色喜寒磊大度尺私拍 大胆中国欧美人休艺术 日本免费vps大胆国模 男女双双人开放体模特 西西人体大胆高清撮影 人休艺术天猫写真 张筱雨人体艺个人337b 人休艺术欧美日本 日本,韩国人体艺术摄影 大胆西两人体艺木正版 波谷GOGO人体 欧美曰本18美女人体 日本高清视2018色视频 尺度极大的图片国模 骚综合人体艺术照 国模秦雪炮轰图片大全 好吊日精品这里只有 国模青青2013.01.27合集 欧美免费大胆的人体艺术 色喜柠檬私拍开口 国模人体艺术 杨依国模蝴蝶粉刺 天真人体美女的爱液流出[11p] gogo高清日韩专业图片 西西里正版人体天真人体 沟沟美眉人体网 汤芳2017模特人体 欧洲裸妇图片大全 GOGO人体摄影网一人体 人体艺术 张筱雨337p 色喜亚洲模特人体摄影 人体艺术最大胆的中国人体艺木 亚洲女人自熨在线视频 GOG0全球高清人体攝影 西西大胆国模人体艺 美女人体艺术摄影专业图片 最新大胆西西人体44rt·net 国模大国摸丽悦大胆私拍 中国极品美軳人人体(2) 极品亚洲【14P】 gogo西西模特专业艺术摄影 mm翘臀后进式动态图集 色喜国摸人体精品 西西人体192.168.1.3 国模静雨高清炮轰图 色喜谢文柔情似水 沟沟美眉人体网 国模桃子高清炮轰图 欧美人体艺术大胆展阴艺术887 人体艺西西人休艺木 画西大胆人休艺术 冰冰炮10图 g go人体视频 人休艺术欧美日本 男人天堂2018在线观看97 西西人体高清44人体 最大胆女人泃沟人体艺木 日本大胆欧美人术艺术 西西西日本顶级大胆艺木 真人祼交动态图吸奶 GOGO国模静静玉门极品美胞 亚洲色喜模特人体网站 西西人大胆掰鲍 国模冰冰与经纪人泡图 杨依国模蝴蝶粉刺 汤芳堋拍人体艺杧 谢文室内大尺度私拍 日本免费vps大胆国模 国模秦雪销魂人体私拍 西西日本顶级大胆艺木 欧洲裸妇图片大全 张雨欣人体360 g0g0中国人体摄影 日本西西最大胆艺术 西西人体www44rt net 国模宫如敏私拍图[55P] 人体艺术最大胆的中国人体艺木 www.7视频分类在线观看 杨依国模蝴蝶粉刺 gogo人体高清大胆专 汤芳gogo张筱雨人体艺术 gog0人模全球高清美女 美国gogo人体艺术摄影 go g高清人体 人体艺木艺欣赏 国模静静玉门极品美胞 女人谢精69XXXXXX 色综合亚洲欧美图片区 97亚洲图片亚洲图片 美女奶头图片.(不遮挡) 西西人体艺术高清无尺 欧美人体艺术337p片 GOGO高清全球专业图片 大胆西两人体艺木正版 日本大胆欧美人术艺术 女人下面毛多又黑图片 美女沟沟,国模沟沟汤芳 go g高清人体 2018最新国模国模吧 xoxo视频无遮挡在线观看免费 gogo人体艺术写意真图片 亚洲沟沟一美女沟沟 国模青青2013.01.27合集 西西人体艺正一版中国高清 大嫩了11p gogo中日韩国模私拍湘儿 国模大胆gogol私拍 西西人体高清337 西西人体高清人体艺杧44rt 谢文大尺庋私拍 福利社普通会员体验区会员区 尺度极大的图片国模 真人性23式(动) 西西人体艺术美女流白浆 一最大胆的人体艺木 张筱雨人体337p人体 色喜国摸人体精品 欧洲美妇做爰 欧美人体艺术大胆展阴艺术887 国模柳青彩炮私拍 尺度极大的图片国模 美女下身体下面图片 国模人体 西西人体艺术正版一中国人体艺术 西西人体大胆www.44net 国模冰冰超大尺私拍 GOGO高清全球专业图片 国模大国摸丽悦大胆私拍 西西人体高清大胆特摸 沟沟美女美女沟沟人体艺术 沟沟差女,美女沟沟 足浴口爆吞精【20p】 女人谢精69XXXXXX gogort全国高清大尺度 147147大胆西西人艺人术p 国模大尺度露鲍150p gogo人体全球高清太胆 2018最新国模国模吧 美女沟沟,国模沟沟汤芳 画西大胆人休艺术 西西人体大胆高清www 人体艺术照春天猫 汤芳在沙地人体艺杧 谢文室内大尺度私拍 美女裸无档图无内衣 亚洲色喜模特人体网站 337p人体艺木高清图片 147147大胆西西人艺人术p 欧洲裸妇图片大全7160 美女沟沟大尺寸国模吧 广西国模冰莲炮轰图 熟妇大尺度人体艺 西西人体欧美人体写真 西西人体192.168.1.3 国模谢文无水印私拍图片 西西人体艺术大胆全裸美女 gogo中日韩国模私拍人体 GOGO亞洲人体 西西兰裸体模特阴展 西西裸体艺术347 最大胆的欧美人体艺木i 爱人体-看人体人体摄影 私拍無水印套圖 杨依国模蝴蝶粉刺 gogo人体大尺寸人休艺术 汤芳沟沟2017沟沟女体 aⅴ男人天堂2018手机版在线 gogo人体艺术高清大胆 37人体艺木艺欣赏 色喜–国模冰蓝女士大尺度 337p欧洲大胆图片 aⅴ男人天堂2018手机版在线 欧洲熟妇 gogo人体全球高清大胆摄影 大胆人gogo体艺术 人体艺木摄影go 大胆美女把腿劈开人体艺术 GOG0全球高清人体摄影 亚洲极品高清人体 西西人体艺正一版中国高清 欧洲裸妇图片大全7160 欧洲美妇做爰 极品亚洲【14P】 147147人体大胆中国人体 福利社普通用户社 gog0人模全球高清美女 亚洲gogo人体网 色喜美女模特高清优质网站 真人性23式(动) 人体艺术谢文曼头阴 GOG0全球高清人体摄影 极品大胆隐私人体艺术摄影 人体艺木摄影go 一道本综合在线视频网 娇喘视频p gogo人体艺术写意真图片 一级a做爰全过程片前戏 2018新的国模裸模图片 国模李莉私拍超大尺度 男女双双人开放体模特 日本中文字幕在线播放第1页 西西西西人44rt net国模 熟妇大尺度人体艺 国模李莉私拍超大尺度 色喜寒磊宾馆大度尺 福利社体验试看普通区 汤芳147全部人体 薛婧人体b 丹娜超大尺度私拍经期人体 谢文2012,1.12沙发人体 国模吧双人男女做爰 色喜寒磊大度尺私拍 最大胆的西西人体44 沟沟美眉人体网 日本,韩国人体艺术摄影 大胆中国欧美人休艺术照 GOGO名模欢欢销魄图 西西人体高清44人体 gogo人艺术高清大全 福利社蓝光免费体验区 国模大尺度露鲍150p gogo人体全球高清大胆摄影 337p人体艺术欧州人体亚州人体日夲人体艺杧 最大胆的欧美人体艺木i 沟沟美女嘉妮超大尺寸 娇喘视频p 娇喘视频p 汤芳沟沟2017沟沟女体 欧美沟沟gogo人体 色喜美女模特高清优质网站 色喜人体艺杧玉门 偷拍自偷厕所偷拍20p 中国人体正版授权欣赏 沟沟差女,美女沟沟 好看的日本,韩国,人休艺术照 GOGO国模静静玉门极品美胞 97亚洲图片亚洲图片区 欧洲美妇做爰 西西人体正版中国人体艺木 国模静静玉门极品美胞 西西人体艺正版中国高清 广西柳州国模炮轰图 谢文沙发上私拍人体 - 百度 张雨欣人体360 丹娜超大尺度私拍经期人体 西西网人模艺术裸模 裸模蜜桃2018 谢文酒店私拍视频 谢文室内大尺度私拍 国模宫如敏私拍图[55P] 西西人体高清337 gogo国摸专业私拍人体艺术 人体艺木艺欣赏 GOGO亞洲图片 西西人体艺术大胆全裸美女 张筱雨西西日本大胆人休 色喜亞州人体 色喜寒磊大度尺私拍 欧美大胆人休艺木写真 亚洲在线成色综合网站 圄模勾勾一色喜 好吊妞在线新免费观看图片 美女沟沟茂密森林 谢文 伊人:谢文大胆私拍人体 西西人体艺术大胆全裸美女 aⅴ男人天堂2018手机版在线 福利社射精女上司 一级a做爰全过程片前戏 色喜国摸人体精品 131美女做爰图片 日本韩国人休艺术gif照 色喜寒磊大度尺私拍 色喜-国模美美 mm131美女图片高清图片 国模g0g0大胆全球人体 日本中文字幕在线播放第1页 国模陈丽极品私拍150p gogo高清全球人体专业图片 汤芳2017沟沟女毛多魅 美女极品美軳人人体 季玥孕妇人体大尺度 国模人体一色喜 g0g0日本韩国艺术照 沟沟美女嘉妮超大尺寸 中秋谢文酒店私拍 欧洲裸妇图片大全 西西人体艺术高清无尺 谢文2013,9,13人体 西西大胆体正版66 117 西西裸体艺术347 人休艺术欧美日本 GOGO人体147人体裸模大 季玥孕妇人体大尺度 西西大胆体正版66 117 中国人体裸模正版的视频 国模秦雪炮轰图片大全 区美女沟沟大尺寸国模吧 gogo人体全球国摸高清 欧美曰本18美女人体 太国裸人体艺术图片 日本裸妇艺术照片 极品大胆隐私人体艺术摄影 西西人体高清44人体 www.7视频分类在线观看 名模欢欢销魄图 www.gogort.com 人体 日本熟妇色在线视频 真人性23式(动) 欧洲裸妇图片大全 最大人胆西西人体 最大胆的西西人体44 曰本美女嫩鮑艺术图 国模宫如敏私拍图[55P] gogo人体艺术全球专业美女摄 极品正版天真人体 美女裸无档图无内衣 中国极品美軳人人体(2) 真实男女狂xoxo动态图 g0g0中国人体摄影 美女沟沟大尺寸国模吧 2018新的国模裸模图片国模吧 正版西西人体-中国正版 谢文酒店私拍视频 国模冰冰双人炮轰 谢文室内大尺度私拍 www.gogort人体裸模 名模欢欢销魄图 国模吧高清大胆女模摄影艺术 王芳人体超大尺度 欧美免费大胆的人体艺术 美女体中国正版人体 最新西西人体44rt.net 色喜国摸人体精品 色喜寒磊宾馆大度尺TAc 最大胆37人体艺照片 王者紫霞裸身P图 沟沟美眉人体网 很有味道的熟妇[15P] 西西人体192.168.1.3 西西人体高清44rt·net 日本韩国人休艺术gif照 美女裸无档图无内衣 gogo中日韩国模私拍裸模吧 亚洲女人自熨在线视频 福利社普通用户 最新西西人体44rt.net 最大胆的西西人体44 偷拍自偷厕所偷拍20p 美女裸无档图无内衣 谢文沙发上私拍人体 - 百度 下一篇 极品 白嫩 14P 色喜人体谢文极品 伊人:谢文大胆私拍人体 人体艺术谢文曼头阴 美女沟沟大尺寸度 人体艺技术 西西兰裸体模特阴展 gogort人体的最新网站 泰国68283精品人体 国模静静玉门极品美胞 gogo西西模特专业艺术摄影 gogo人体高清大胆专 gogo中日韩国模私拍人体 g0g0人体天真人体 张筱雨西西日本大胆人休 名模欢欢销魄图 国模桃子高清炮轰图 日本欧美337p人体艺术写真 裸奶视频大全图片 大胆日本艺术胆 147爱人体人体 广西柳州国模炮轰图 美女人体艺术摄影专业图片 小菲大胆男女双人人体 世界高清人体艺术摄影 好吊妞在线新免费观看图片 欧洲裸妇图片大全 谢文沙发上私拍人体 - 百度 沟沟差女,美女沟沟 西西人体高清大胆特摸 gogo日本大胆欧美人术艺术 国模冰冰与经纪人泡图 骚综合人体艺术照 国模李莉私拍超大尺度 gogo人体艺术全球专业美女摄 人体艺术7!6o图 gogo一美女专业沟沟 西西人体艺术大胆131 汤芳堋拍人体艺杧 美女下身体下面图片 337b人体艺图片 999亚洲图片自拍偷欧美 美女下身体下面图片 西西人体欧美人体写真 裸模蜜桃2018 色喜国模男女双人体 色喜高清人体摄影 汤芳在沙地人体艺杧 gogo日本大胆欧美人术 老顽童西西人体正版高清 美女视频黄的全免费 人体美媚馆模特外拍人体 国模冰冰超大尺私拍 西西兰裸体模特阴展 西西人体WWW.44RT.COM 西西网人模艺术裸模 西西人体旧版高清中国 国摸谢文掰阴人体艺术图片 国摸谢文掰阴人体艺术图片 中国人体裸模正版的视频 美女沟沟大尺寸度 日本,韩国,人休艺术照 西西人体艺正一版中国高清 gog0人模全球高清美女 中国全部国模孕妇季玥 小菲大胆男女双人人体 汤芳gogo张筱雨人体艺术 国模桃子高清炮轰图 大胆西两人体艺木正版 人体艺术大胆阴部扳开图片r 西西人体正版高清中国大胆 天真人体美女的爱液流出[11p] 147147大胆西西人艺人术p 688s人体艺摄影欣赏网 极品亚洲【14P】 色喜人体销魂图片 裸模蜜桃2018 西西人体大胆高清撮影 中国正版人体艺木图片 下一篇 极品 白嫩 14P GOGO模特亚洲高清正版 3d真人趴趴动态图36式 日本大胆人木艺术 极品人体西西44f大尺度 gogo国摸专业私拍人体艺术 色喜高清人体摄影 GOGO国模静静玉门极品美胞 日本,韩国,大胆人休艺术照 美女奶头图片.(不遮挡) 偷拍自偷厕所偷拍20p gogo人体欧美人体写真 gogo人体全球国摸高清 真人人体芝术 西西人体大胆收集高清 日本高清视2018色视频 gogo人体艺术写意真图片 gogo人胆人体高清新专业网 gogo人体一最大但的人体艺木 147爱人体人体 韩国人体9rt 沟沟美女最新西西人体 44rt net 国模大胆gogol私拍 gogo全球高清美女人体 色综合亚洲欧美图片区 私拍無水印套圖 画西大胆人休艺术 西西人大胆掰鲍 正版西西高清正版图片 2018新的国模裸模图片国模吧 美女沟沟大尺寸国模吧 gogo人体艺术高清大胆 名模欢欢销魄图 偷拍自偷厕所偷拍20p 圄模勾勾一色喜 西西人体艺木大胆棚拍 欧洲美妇做爰 色喜亚洲模特人体摄影 人体艺术照春天猫 日本欧美337p人体艺术写真 日本西西最大胆艺术 谢文室内大尺度私拍 国模吧双人男女大尺度 g0g0中国人体摄影 gogo人胆人体高清新专业网 gogo人体艺术 一级a做爰全过程片前戏 国模吧国模150私拍图片 西西人体欧美人体写真 xoxo视频无遮挡在线观看免费 人休艺术GOGO gogo高清全球人体专业图片 西西兰裸体模特阴展 g0g0人体艺术高清大胆全球 西西中国人体正版高清中 裸模蜜桃2018 肥鲍西西人体艺术摄影 泰国女人下部艺术 西西西日本顶级大胆艺木 西西人体高清人体艺杧44rt 国模人体艺术 中国极品美軳人人体(2) 147爱人体人体 大胆日本艺术胆 亚洲极品高清人体 欧美免费大胆的人体艺术 国模青青2013.01.27合集 亚洲女人自熨在线视频 人体艺术大胆阴部扳开图片r GOGO高清全球专业图片 gogo147人体全球高清太胆 国模静静玉门大开图 色喜浓毛晨雨人体模特 美女裸无档图无内衣 GOGO名模欢欢销魄图片 西西人体g0g0高清人体艺术 美女下身体下面图片 西西人体高清337 131美女做爰图片 大嫩了11p 日本,韩国,人休艺术照 Gogo-大胆全球美女人体 西西人体高清大胆特摸 中国人体艺术ogog 画西大胆人休艺术 色喜-国模美美 人休艺术天猫写真 私拍無水印套圖 gogo人体高清人体 国模吧双人男女做爰 王者紫霞裸身P图 大胆人大胆人人体私处欣赏 中国人体正版授权欣赏 老顽童西西人体正版高清 gogo人体艺术高清大胆 西西大胆高清韩国人体艺术图片 gogo人体全球高清太胆 西西人体高清44人体 正版西西人体-中国正版 汤芳gogo张筱雨人体艺术 老顽童西西人体正版高清 欧美裸本艺术照片大全 人休艺大胆人休艺术欣赏 西西人体高清44人体 日本欧美337p人体艺术写真 人体艺术照春天猫 2018最新国模国模吧 g0g0日本韩国艺术照 日本亚洲欧洲另类图片 国模桃子高清炮轰图 大香蕉xoxoshequ 337p人体艺术欧州人体亚州人体日夲人体艺杧 西西人体高清人体艺杧44rt 日本大胆欧美人术艺术 国模秦雪炮轰图片大全 张筱雨西西日本大胆人休 色喜谢文人体艺十八岁 西西人体艺杧欧美曰本亚洲 xoxo视频无遮挡在线观看免费 gogo人体高清大胆专 国模吧双人男女大尺度 张筱雨人体艺个人337b 伊人:谢文大胆私拍人体 极品正版天真人体 曰本美女嫩鮑艺术图 gogo人体艺术高清大胆 天真人体美女的爱液流出[11p] 日本亚洲人休艺术 色喜柠檬私拍馒 48岁潮吹 97亚洲图片亚洲图片 GOGO亞洲图片 欧美人体艺体图片 gogo人体粉鲍模特 国模汤芳沟沟大尺度 西西人体全球高清太胆 女人下面毛多又黑图片 国模沟沟 m.ggrtys.com gogo欧美人体艺体图片 国模李莉私拍超大尺度 男女双双人开放体模特 国模汤芳沟沟大尺度 真人祼交动态图吸奶 亚洲欧美偷拍类另图50p g go人体视频 G O G O人体高清人体 色喜浓毛晨雨人体模特 最大胆37人体艺照片 色喜谢文柔情似水 西西人体艺术正版一中国人体艺术 色喜–国模冰蓝女士大尺度 柳菁菁生殖器官欣赏 国摸谢文掰阴人体艺术图片 国模桃子高清炮轰图 熟妇大尺度人体艺 国模双人拍炮人体图片 gogo人体大尺寸 gogo全球高清美女人体 大胆西西人体艺木图片艺木写真 西西人体图片www44rt gogo欧美人体艺体图片 国模冰冰超大尺私拍 gogo人体高清人体 www.7视频分类在线观看 国模冰冰超大尺私拍 欧美裸本艺术照片大全 西西人体艺正版中国高清 g go人体视频 超大无水印私拍跑图 汤芳沟沟2017沟沟女体 美女沟沟,国模沟沟汤芳 中国人体裸模正版的视频 国模季玥孕妇大尺度2017 147爱人体人体 超大无水印私拍跑图 GOGO高清全球专业图片 偷拍自偷厕所偷拍20p 西西大胆人休44rt .net 极品亚洲【14P】 mm1313感美女图片 欢欢和摄影师销魄炮轰大图 人体美媚馆模特外拍人体 天真人体美女的爱液流出[11p] 西西人体欧美人体写真 国模静静玉门大开图 国模李莉私拍超大尺度 色喜-国模美美 mm翘臀后进式动态图集 西西人体高清人体艺杧44rt 看美女在露天拉屎的视频 最大i但的人体艺 37人体全球高清太胆照 欢欢和摄影师销魄炮轰大图 国模人体艺术 国模吧双人男女做爰 上一篇刚上的美女18p 国模柳青彩炮私拍 季玥孕妇人体大尺度 波谷GOGO人体 999亚洲图片自拍偷欧美 人体艺术谢文曼头阴 汤芳2017沟沟女毛多魅 日本熟妇色在线视频 GOGO名模欢欢销魄图片 亚洲欧美偷拍类另图50p gogo全球人体高清大胆 美女沟沟超大尺寸国模吧 西西人体艺术正版一中国人体艺术 国模安捷男女双人人体 147147大胆西西人艺人术p 131美女做爰图片 日本视频3atv atv香蕉 好吊妞在线新免费观看图片 337p人体艺木高清图片 一最大胆的人体艺木 欧美大胆人休艺木写真 gogo最大胆韩国人人体 GOG0全球高清人体攝影 小菲大胆男女双人人体 国模冰冰超大尺私拍 欧美曰本18美女人体 最新大胆西西人体44rt·net 太国裸人体艺术图片 骚综合人体艺术照 娇喘视频p 大胆中国欧美人休艺术 超大无水印私拍跑图 GOGO亞洲人体 欢欢和摄影师销魄炮轰大图 gogo人体全球高清大胆摄影 正版西西高清正版图片 GOGO人体专业 亚洲色喜模特人体网站 真人祼交动态图吸奶 波谷GOGO人体 西西裸体大尺度艺术ap 西西人体人胆人体照片 西西人体艺杧www44rtnet 西西人体www44rt大胆高清 福利社射精女上司 GOGO亞洲图片 gogo西西模特专业艺术摄影 西西人体撤尿视频 色喜国摸人体精品 沟沟美女美女沟沟人体艺术 gogo日本大胆欧美人术 美女视频黄的全免费 gogo人体艺术全球专业美女摄 沟沟人体艺木艺欣赏 汤芳2017沟沟女毛多 偷拍男女宾馆做爰视频 国模静静玉门极品美胞 色喜一国模小紫 人休艺术天猫写真 日本大胆嫩模337p 西西人体www44rt大胆高清 gogo中日韩国模私拍湘儿 大胆西西人体艺木图片艺木写真 欧美大胆人休艺木写真 色喜寒磊宾馆大度尺TAc gogo人体艺术全球专业美女摄 超大无水印私拍跑图 gogo全球人体高清大胆 泰国68283精品人体 西西人体大胆高清撮影 人休艺术欧美日本 骚综合人体艺术照 亚洲极品高清人体 国模吧高清大胆女模摄影艺术 色喜谢文人体艺十八岁 guomoba国模吧大胆高清 大胆人gogo体艺术 色喜一国模小紫 go g高清人体 日本欧美337p人体艺术写真 色喜美女模特高清优质网站 西西裸体大尺度艺术ap 欧美大胆人休艺木写真 欧美人体艺术大胆展阴艺术887 西西西日本顶级大胆艺木 人体美媚馆模特外拍人体 美女下身体下面图片 骚综合人体艺术照 美女的爱液流出[11p] 国模沟沟 m.ggrtys.com 国模柳青彩炮私拍 谢文沙发上私拍人体 - 百度 福利社普通会员体验区会员区 分析人士指出,今年以来企业贷款占比下降以及新增贷款中个人住房贷款占比偏高,反映出了在目前“资产荒”的大背景下,融资难并非总量问题,而是结构性难题。在这种情况下,大规模放松货币可能进一步助推风险泡沫,而对助推资金流入实体,尤其是“缺钱”的小微、三农领域无帮助。 此外,民生银行研究院院长黄建辉、招商证券首席宏观分析师谢亚轩、中信证券首席经济学家诸建芳等人也都预测三季度GDP同比增速和上半年持平,为6.7%。中国社科院工业经济研究所所长黄群慧告诉记者,去年以来,中央对经济形势的基本判断是“四降一升”,即:经济增速下降、工业品价格下降、工业企业利润下降、财政收入下降以及经济运行风险概率上升。 中国社会科学院工业经济研究所此前也发布了一项以中国经济学家为调查对象的调研报告——“中国经济学人热点调研”。 房地产投资能否保持平稳增长,民间投资能否有所改善,是近期经济运行的重要关注点。 今年以来,去库存与加杠杆的交互作用导致全国房价出现非理性上涨,宏观政策既要去库存,又要挤泡沫,还要稳增长,如何拿捏的确很难抉择。 行业配置上主要加仓餐饮旅游、机械和轻工制造三个板块,主要减仓食品饮料、石油石化和交通运输三个行业。目前公募偏股基金仓位总体处于历史中位水平。 根据需要,采取适当财政支持方式激励引导开展市场化债转股。 《经济参考报》记者综合多家机构预测,三季度经济增长将略超市场预期,GDP的增长率有望和上半年持平,为6.7%,全年经济运行也较为乐观,政府年初设定的发展目标能够实现。 行业配置上主要加仓餐饮旅游、机械和轻工制造三个板块,主要减仓食品饮料、石油石化和交通运输三个行业。目前公募偏股基金仓位总体处于历史中位水平。 固定收益基金方面,上周纯债基金平均收益为-0.03%,一级债基平均收益为-0.07%,二级债基平均收益为-0.17%,可转债基平均收益为-1.24%。 业内人士分析称,预计四季度M2增速会有所回升,但货币政策大规模放松的可能性已经不大,央行更倾向于运用多种货币政策工具,更为灵活地提供长期、中期和短期的流动性。 “预计四季度货币供给和信贷增长有所回升,年末M2增长12%左右,社会融资规模存量增长13%左右。 中国企业研究院首席研究员李锦对《第一财经日报》记者表示,债转股是去产能、化解国企债务难题过程中的治标之举,只对部分有发展前景、易于盘活的企业适用,绝大多数亏损企业不能这么搞。 当然,银行依旧希望能与实施主体通过后续合同安排进一步分享利益,“虽然现在折扣率低,但未来实施主体的债转股退出之时,银行会希望继续贷款给重组后的新企业,将债权转移出去。”  此外,《指导意见》还指出,允许参考股票二级市场交易价格确定国有上市公司转股价格,允许参考竞争性市场报价或其他公允价格确定国有非上市公司转股价格。 在资产荒和房地产收紧的大背景下,中欧基金认为权益类基金可以关注偏向于价值蓝筹类的品种,而投资者在参与题材概念投资时需要谨慎。 其次,在降杠杆和债转股过程中,涉及到交易的各个环节,都有相应的税收政策支持。 市场化债转股启幕政府不兜底 银行最关心债权折扣率。 新华社上海8月30日电(记者王原)A股市场量能萎缩,市场亮点缺乏使得股票、混合基金平均业绩双双回落,债券基金受到资金面偏紧、降杠杆担忧的影响也继续调整,整体收益告负。 今年以来,去库存与加杠杆的交互作用导致全国房价出现非理性上涨,宏观政策既要去库存,又要挤泡沫,还要稳增长,如何拿捏的确很难抉择。 《指导意见》明确,银行不得直接将债权转为股权,应通过向实施机构转让债权、由实施机构将债权转为对象企业股权的方式实现。 向好 全年经济增速预期乐观  对于2016年全年的经济增速,参与中国社会科学院工业经济研究所调研的经济学者的判断较上一个季度显得更加乐观。在参与调查的经济学家中,判断全年经济增速能够超过6.5%的,累计占比为34.78%,并且在从6.5%到6.9%的各增速点上,预测人数比重均高于上次调查。 《指导意见》明确,银行不得直接将债权转为股权,应通过向实施机构转让债权、由实施机构将债权转为对象企业股权的方式实现。 结合各方面因素综合判断,预计四季度和全年GDP增长均在6.7%左右,落在政府年初设定的目标区间。 从上述案例已经可以看出,债转股并不会是所有高债务企业的救命稻草。 比如在企业重组方面,规定只要符合一定条件的企业重组,在企业所得税、增值税、土地增值税、契税等相关的税收方面都有相应的减免优惠等。此外,在企业破产注销方面,企业破产所涉及的清算费用、企业职工工资等,都可以在企业所得税的税前进行扣除;在企业资产证券化方面,规定证券化所涉及的有关合同暂不征收印花税;对于银行呆账,只要符合“真实损失”原则的呆账,都可以在企业所得税的税前进行扣除。中国社会科学院财经战略研究院研究员杨志勇告诉本报记者,债转股过程中,可能会涉及资产重组升值,这就需要企业纳税,而这时候财政如果给出重组相关税收优惠政策,企业不需要支付这笔税费或者晚些支付税费,这就是财政支持政策。 “随着全球经济复苏逐步正常化,中国会对信贷增长有所控制。尽管银行体系不良贷款有所上升,但资本充足,整体风险可控。”  展望未来一段时间的货币政策,中国银行国际金融研究所报告称,一方面,8月末我国外汇占款环比下降1918.95亿元,已连续10个月减少,其对资金面供给的不利影响持续存在。为维护人民币汇率稳定,近期央行将更多使用公开市场操作、MLF等工具平抑市场流动性波动。另一方面,随着14天和28天逆回购的重启,央行货币政策工具的期限结构更加丰富,这有助于进一步提高平抑资金波动的针对性和有效性。 同时,在稳增长政策累积效应、房地产市场升温、能源原材料行业改善等因素的影响下,投资、消费、工业生产和发电量等主要经济指标出现企稳迹象,民间投资也改变了逐月下滑趋势;PMI、出口先导指数等先行指标也表明近期经济将继续回稳。预计三季度GDP增长6.7%左右,与上半年持平。 《指导意见》明确,银行不得直接将债权转为股权,应通过向实施机构转让债权、由实施机构将债权转为对象企业股权的方式实现。 但在8月新增人民币贷款环比大幅上升的同时,企业中长期贷款则环比下降了80亿元,新增居民中长期贷款仍维持高位。 但供给侧结构性改革政策的协调性还有待提升。 向好 全年经济增速预期乐观  对于2016年全年的经济增速,参与中国社会科学院工业经济研究所调研的经济学者的判断较上一个季度显得更加乐观。在参与调查的经济学家中,判断全年经济增速能够超过6.5%的,累计占比为34.78%,并且在从6.5%到6.9%的各增速点上,预测人数比重均高于上次调查。 外部需求回暖、人民币汇率贬值以及去年的低基数,使得出口下降压力得到一定缓解。 根据需要,采取适当财政支持方式激励引导开展市场化债转股。 ”国家发改委副主任连维良10日在国新办举办的政策发布会上表示,本次债转股的特征是市场化法治化,政府不干预具体事务。 “当年从国有银行剥离债务给四大资产管理公司,都是二三折卖掉,银行损失很大。”该副行长表示,这将是本轮债转股实际操作中的另一个博弈点。 业内人士也表示,下一步,货币政策调控将与深化改革结合起来,着力疏通货币政策向实体经济的传导渠道,引导信贷资金进一步配置到重点领域和薄弱环节。 这主要取决于去产能带来的去化效应和价格上涨带来的回补效应两者的大小。 凯石分析师桑柳玉表示,下半年全球宏观经济增长的前景依然不乐观,负利率情景之下资产价格的定价体系可能也面临较大的不确定性,长期来看大宗商品仍然是较好的资产种类。在国内市场交投清冷背景下,部分基金公司开始放眼境外配置。 二是在去库存和加杠杆之间如何取舍。 深陷渤海钢铁债务危机的某国有大行天津副行长则向本报记者表示,未来债转股操作中的实施主体及处置债权时的折扣率将成为博弈的关键。债转股并非想转就能转  《指导意见》发布当天,因企业债券连续九次违约、金额高达数十亿而备受关注的东北特钢集团正式进入破产重整程序;此前一天,江西赛维LDK太阳能高科技有限公司破产清算裁定执行,12家银行271亿元信贷只能回收6.62%,巨亏250亿元;9月19日,陷入千亿债务风险的渤海钢铁爆出“债转债”方案,一直颇受期待的债转股方案迟迟没有下文。 ”黄群慧说,这既有政策作用,也有外部因素。 ”他表示,债转股过程中,股份和企业净资产需要相匹配,若一些背负包袱的企业被认为没有发展空间,债务是不可能完全转股的。 凯石分析师桑柳玉表示,下半年全球宏观经济增长的前景依然不乐观,负利率情景之下资产价格的定价体系可能也面临较大的不确定性,长期来看大宗商品仍然是较好的资产种类。在国内市场交投清冷背景下,部分基金公司开始放眼境外配置。 这主要取决于去产能带来的去化效应和价格上涨带来的回补效应两者的大小。 同时,在稳增长政策累积效应、房地产市场升温、能源原材料行业改善等因素的影响下,投资、消费、工业生产和发电量等主要经济指标出现企稳迹象,民间投资也改变了逐月下滑趋势;PMI、出口先导指数等先行指标也表明近期经济将继续回稳。预计三季度GDP增长6.7%左右,与上半年持平。 业内人士也表示,下一步,货币政策调控将与深化改革结合起来,着力疏通货币政策向实体经济的传导渠道,引导信贷资金进一步配置到重点领域和薄弱环节。 业内人士分析称,预计四季度M2增速会有所回升,但货币政策大规模放松的可能性已经不大,央行更倾向于运用多种货币政策工具,更为灵活地提供长期、中期和短期的流动性。 第二,符合条件的债转股企业可按规定享受企业重组相关税收优惠政策。 ”国家发改委副主任连维良10日在国新办举办的政策发布会上表示,本次债转股的特征是市场化法治化,政府不干预具体事务。 上周商品基金平均下跌1.44%,QDII基金平均收益为-0.62%,从具体品种来看,农业、美元债、美国房地产主题QDII表现最好,生物科技、全球资源主题QDII表现较差。 同时,日益完善的利率走廊机制,将更好地控制短期利率波动,保持利率中枢稳定。 因此,产能过剩企业在成长过程中遗留的包袱肯定会在这一轮债转股中被剥离掉。上个月获批的中国中钢集团公司(下称“中钢”)债务重组方案印证了上述说法,其600亿元银行债务中的300亿元将进行债转股,中钢也因此成为新一轮市场化债转股的首家国企。 在资产荒和房地产收紧的大背景下,中欧基金认为权益类基金可以关注偏向于价值蓝筹类的品种,而投资者在参与题材概念投资时需要谨慎。 市场缺乏亮点 股债基金齐跌。 “当年从国有银行剥离债务给四大资产管理公司,都是二三折卖掉,银行损失很大。”该副行长表示,这将是本轮债转股实际操作中的另一个博弈点。 凯石分析师桑柳玉表示,下半年全球宏观经济增长的前景依然不乐观,负利率情景之下资产价格的定价体系可能也面临较大的不确定性,长期来看大宗商品仍然是较好的资产种类。在国内市场交投清冷背景下,部分基金公司开始放眼境外配置。 财政部部长助理戴柏华在上述发布会上表示,为支持债转股,财政部主要有两大举措。首先,明确了降杠杆、债转股所涉及的不良资产处置方面的配套政策。比如,新的政策进一步允许以债转股为目的转让单笔债权,提高债权转让的便捷度,促进通过债转股降低企业杠杆率。 偏股型平均收益为-0.57%,偏债型产品平均收益为-0.04%,灵活配置型平均收益为-0.26%,平衡型平均收益为-0.45%。 市场预测三季度经济或好于预期 大规模放松货币可能性较小。 中国银行国际金融研究所的报告认为,四季度财政政策持续发力将使得基建投资、新兴产业等领域得到支持,服务业、消费也将平稳增长,经济运行总体上将保持稳定。但报告也称,未来一段时间,经济企稳态势能否延续存在三个不确定性:一是工业回升能否持续。 同时,在稳增长政策累积效应、房地产市场升温、能源原材料行业改善等因素的影响下,投资、消费、工业生产和发电量等主要经济指标出现企稳迹象,民间投资也改变了逐月下滑趋势;PMI、出口先导指数等先行指标也表明近期经济将继续回稳。预计三季度GDP增长6.7%左右,与上半年持平。 “但‘四降’到了第三季度基本都有所好转,工业品价格的降幅收窄,工业企业利润也在好转。 但在8月新增人民币贷款环比大幅上升的同时,企业中长期贷款则环比下降了80亿元,新增居民中长期贷款仍维持高位。 ”他表示,债转股过程中,股份和企业净资产需要相匹配,若一些背负包袱的企业被认为没有发展空间,债务是不可能完全转股的。 同时,在稳增长政策累积效应、房地产市场升温、能源原材料行业改善等因素的影响下,投资、消费、工业生产和发电量等主要经济指标出现企稳迹象,民间投资也改变了逐月下滑趋势;PMI、出口先导指数等先行指标也表明近期经济将继续回稳。预计三季度GDP增长6.7%左右,与上半年持平。 当然,银行依旧希望能与实施主体通过后续合同安排进一步分享利益,“虽然现在折扣率低,但未来实施主体的债转股退出之时,银行会希望继续贷款给重组后的新企业,将债权转移出去。”  此外,《指导意见》还指出,允许参考股票二级市场交易价格确定国有上市公司转股价格,允许参考竞争性市场报价或其他公允价格确定国有非上市公司转股价格。 在调查中,有47.83%的经济学家认为三季度和二季度等两个季度的经济增速基本持平。 对此,《意见》特别明确了“四个禁止、三个鼓励”,为债转股的实施范围给出了正、负面清单。 “但‘四降’到了第三季度基本都有所好转,工业品价格的降幅收窄,工业企业利润也在好转。 近期市场“淡定”没有大的利好利空,市场难以大涨大跌,各类型基金表现平淡。 近期市场“淡定”没有大的利好利空,市场难以大涨大跌,各类型基金表现平淡。 根据需要,采取适当财政支持方式激励引导开展市场化债转股。 这将是未来博弈的关键点之一。《指导意见》对于市场化债转股则给出了较为宽泛的范围:鼓励金融资产管理公司、保险资产管理机构、国有资本投资运营公司等多种类型实施机构参与开展市场化债转股;支持银行充分利用现有符合条件的所属机构,或允许申请设立符合规定的新机构开展市场化债转股;鼓励实施机构引入社会资本,发展混合所有制,增强资本实力。 消除体制机制障碍、提升资源配置效率的改革措施能否顺利推进,是左右未来经济可持续增长的重要因素。 当然,银行依旧希望能与实施主体通过后续合同安排进一步分享利益,“虽然现在折扣率低,但未来实施主体的债转股退出之时,银行会希望继续贷款给重组后的新企业,将债权转移出去。”  此外,《指导意见》还指出,允许参考股票二级市场交易价格确定国有上市公司转股价格,允许参考竞争性市场报价或其他公允价格确定国有非上市公司转股价格。 第一,支持债转股企业所处行业加快重组与整合,加大对债转股企业剥离社会负担和辅业资产的支持力度,稳妥做好分流安置富余人员工作,为债转股企业发展创造更为有利的产业与市场环境。 “当年从国有银行剥离债务给四大资产管理公司,都是二三折卖掉,银行损失很大。”该副行长表示,这将是本轮债转股实际操作中的另一个博弈点。 中国银行国际金融研究所的报告认为,四季度财政政策持续发力将使得基建投资、新兴产业等领域得到支持,服务业、消费也将平稳增长,经济运行总体上将保持稳定。但报告也称,未来一段时间,经济企稳态势能否延续存在三个不确定性:一是工业回升能否持续。 ”  国际清算银行(BIS)9月中旬最新发布的季度报告称,中国的信贷/GDP比率已高达25.4%,是全球主要经济体中最高的。BIS称,以史为鉴,一旦一个国家信贷/GDP比率超过10%,那么在随后三年,该国有2/3的概率发生“严重的银行业紧张情况”。中国人民银行行长周小川日前在出席第34届国际货币与金融委员会(IMFC)部长级会议时也表示,中国信贷增长较快,反映了中国在全球经济增长乏力背景下为应对风险、促进增长所做的努力。 行业配置上主要加仓餐饮旅游、机械和轻工制造三个板块,主要减仓食品饮料、石油石化和交通运输三个行业。目前公募偏股基金仓位总体处于历史中位水平。 固定收益基金方面,上周纯债基金平均收益为-0.03%,一级债基平均收益为-0.07%,二级债基平均收益为-0.17%,可转债基平均收益为-1.24%。 房地产投资能否保持平稳增长,民间投资能否有所改善,是近期经济运行的重要关注点。 第二,符合条件的债转股企业可按规定享受企业重组相关税收优惠政策。 分析人士指出,今年以来企业贷款占比下降以及新增贷款中个人住房贷款占比偏高,反映出了在目前“资产荒”的大背景下,融资难并非总量问题,而是结构性难题。在这种情况下,大规模放松货币可能进一步助推风险泡沫,而对助推资金流入实体,尤其是“缺钱”的小微、三农领域无帮助。 上述副行长表示,债转股一定会涉及企业分拆、合并、重组。“如果是原企业整体债转股,这样做虽然最省事,但是肯定算不开账来。 本周三,2016年前三季度经济数据将正式公布。 ”他表示,债转股过程中,股份和企业净资产需要相匹配,若一些背负包袱的企业被认为没有发展空间,债务是不可能完全转股的。 上述副行长表示,债转股一定会涉及企业分拆、合并、重组。“如果是原企业整体债转股,这样做虽然最省事,但是肯定算不开账来。在资产荒和房地产收紧的大背景下,中欧基金认为权益类基金可以关注偏向于价值蓝筹类的品种,而投资者在参与题材概念投资时需要谨慎。 《经济参考报》记者综合多家机构预测,三季度经济增长将略超市场预期,GDP的增长率有望和上半年持平,为6.7%,全年经济运行也较为乐观,政府年初设定的发展目标能够实现。 偏股型平均收益为-0.57%,偏债型产品平均收益为-0.04%,灵活配置型平均收益为-0.26%,平衡型平均收益为-0.45%。 固定收益基金方面,上周纯债基金平均收益为-0.03%,一级债基平均收益为-0.07%,二级债基平均收益为-0.17%,可转债基平均收益为-1.24%。 ”上述国有大行天津分行副行长表示,未来债转股的操作实体是谁十分重要。 趋势 大规模放松货币可能性低  伴随着经济指标的逐步企稳,市场对下一步货币政策的预期也逐渐趋同。大部分业内人士认为,货币政策大规模放松的可能性已经不大,央行更倾向于运用多种货币政策工具,更为灵活地提供长期、中期和短期的流动性,保持银行体系流动性合理充裕。 上周商品基金平均下跌1.44%,QDII基金平均收益为-0.62%,从具体品种来看,农业、美元债、美国房地产主题QDII表现最好,生物科技、全球资源主题QDII表现较差。 市场缺乏亮点 股债基金齐跌。 外部需求回暖、人民币汇率贬值以及去年的低基数,使得出口下降压力得到一定缓解。 比如在企业重组方面,规定只要符合一定条件的企业重组,在企业所得税、增值税、土地增值税、契税等相关的税收方面都有相应的减免优惠等。此外,在企业破产注销方面,企业破产所涉及的清算费用、企业职工工资等,都可以在企业所得税的税前进行扣除;在企业资产证券化方面,规定证券化所涉及的有关合同暂不征收印花税;对于银行呆账,只要符合“真实损失”原则的呆账,都可以在企业所得税的税前进行扣除。中国社会科学院财经战略研究院研究员杨志勇告诉本报记者,债转股过程中,可能会涉及资产重组升值,这就需要企业纳税,而这时候财政如果给出重组相关税收优惠政策,企业不需要支付这笔税费或者晚些支付税费,这就是财政支持政策。 三是企业存款活期化和居民财富地产化使得M1和M2增速“剪刀差”持续扩大。 上述副行长表示,债转股一定会涉及企业分拆、合并、重组。“如果是原企业整体债转股,这样做虽然最省事,但是肯定算不开账来。 从上述案例已经可以看出,债转股并不会是所有高债务企业的救命稻草。 “随着全球经济复苏逐步正常化,中国会对信贷增长有所控制。尽管银行体系不良贷款有所上升,但资本充足,整体风险可控。”  展望未来一段时间的货币政策,中国银行国际金融研究所报告称,一方面,8月末我国外汇占款环比下降1918.95亿元,已连续10个月减少,其对资金面供给的不利影响持续存在。为维护人民币汇率稳定,近期央行将更多使用公开市场操作、MLF等工具平抑市场流动性波动。另一方面,随着14天和28天逆回购的重启,央行货币政策工具的期限结构更加丰富,这有助于进一步提高平抑资金波动的针对性和有效性。 ”黄群慧说,这既有政策作用,也有外部因素。 中国社会科学院工业经济研究所此前也发布了一项以中国经济学家为调查对象的调研报告——“中国经济学人热点调研”。在调查中,有47.83%的经济学家认为三季度和二季度等两个季度的经济增速基本持平。交通银行首席经济学家连平预测三季度经济运行基本平稳,GDP增速为6.7%。从三大需求看,以人民币计价的出口连续正增长,对经济增长的拉动作用有所增强;当前投资拉动作用减弱,但近期出现企稳迹象;消费保持稳健增长,8月消费增长10.6%,明显高于上半年,消费对经济的拉动作用增强。 上述副行长表示,债转股一定会涉及企业分拆、合并、重组。“如果是原企业整体债转股,这样做虽然最省事,但是肯定算不开账来。 另外,《指导意见》还给出了债转股的负面清单,严禁已失去生存发展前景扭亏无望的“僵尸企业”、有恶意逃废债行为的企业、债权债务关系复杂且不明晰的企业、有可能助长过剩产能扩张和增加库存的企业参与债转股。在上述国有大行天津副行长看来,任何大型企业都同时存在上述多种情况,不能简单对号入座,“像深陷千亿债务的渤海钢铁,到底算‘高负债居于产能过剩行业前列的关键性企业以及关系国家安全的战略性企业’,还是该归入‘有可能导致过剩产能扩张、债权债务复杂且不明晰的企业’?”  连维良则在回答记者提问时强调,上述正、负面清单只是明确债转股的政策边界,不是政府直接定企业,具体的债转股对象企业还是由市场主体按照市场化、法治化方式和上述指导性原则,自主协商确定。 ”黄群慧说,这既有政策作用,也有外部因素。 诺德基金研究员孙晴霏也认为,国际上看美联储加息预期重启,国内债市收缩杠杆。 房地产投资能否保持平稳增长,民间投资能否有所改善,是近期经济运行的重要关注点。 房地产投资能否保持平稳增长,民间投资能否有所改善,是近期经济运行的重要关注点。 自从去年中央经济工作会议提出“三去一降一补”以来,今年加大了推进的力度,取得了一定效果。但供给侧结构性改革政策的协调性还有待提升。向好全年经济增速预期乐观  对于2016年全年的经济增速,参与中国社会科学院工业经济研究所调研的经济学者的判断较上一个季度显得更加乐观。在参与调查的经济学家中,判断全年经济增速能够超过6.5%的,累计占比为34.78%,并且在从6.5%到6.9%的各增速点上,预测人数比重均高于上次调查。 在资产荒和房地产收紧的大背景下,中欧基金认为权益类基金可以关注偏向于价值蓝筹类的品种,而投资者在参与题材概念投资时需要谨慎。 业内人士分析称,预计四季度M2增速会有所回升,但货币政策大规模放松的可能性已经不大,央行更倾向于运用多种货币政策工具,更为灵活地提供长期、中期和短期的流动性。企稳三季度经济运行总体保持稳定  中国银行国际金融研究所中国经济金融研究课题组日前发布的一份报告称,进入三季度,中国经济运行总体比较稳定。 其次,在降杠杆和债转股过程中,涉及到交易的各个环节,都有相应的税收政策支持。 根据需要,采取适当财政支持方式激励引导开展市场化债转股。 货币基金七日年化收益率均值为2.50%。 中国银行国际金融研究所的报告认为,四季度财政政策持续发力将使得基建投资、新兴产业等领域得到支持,服务业、消费也将平稳增长,经济运行总体上将保持稳定。但报告也称,未来一段时间,经济企稳态势能否延续存在三个不确定性:一是工业回升能否持续。 市场化债转股启幕 两大博弈点受关注  政府不兜底,不搞“拉郎配”,但会给予财政支持  宋易康 祝嫣然 陈益刊  中国新一轮债转股大幕正式拉开,明确政府不兜底、不搞“拉郎配”,“僵尸企业”也不会有免费午餐。 另外,《指导意见》还给出了债转股的负面清单,严禁已失去生存发展前景扭亏无望的“僵尸企业”、有恶意逃废债行为的企业、债权债务关系复杂且不明晰的企业、有可能助长过剩产能扩张和增加库存的企业参与债转股。在上述国有大行天津副行长看来,任何大型企业都同时存在上述多种情况,不能简单对号入座,“像深陷千亿债务的渤海钢铁,到底算‘高负债居于产能过剩行业前列的关键性企业以及关系国家安全的战略性企业’,还是该归入‘有可能导致过剩产能扩张、债权债务复杂且不明晰的企业’?”  连维良则在回答记者提问时强调,上述正、负面清单只是明确债转股的政策边界,不是政府直接定企业,具体的债转股对象企业还是由市场主体按照市场化、法治化方式和上述指导性原则,自主协商确定。 ”国家发改委副主任连维良10日在国新办举办的政策发布会上表示,本次债转股的特征是市场化法治化,政府不干预具体事务。 “随着全球经济复苏逐步正常化,中国会对信贷增长有所控制。尽管银行体系不良贷款有所上升,但资本充足,整体风险可控。”  展望未来一段时间的货币政策,中国银行国际金融研究所报告称,一方面,8月末我国外汇占款环比下降1918.95亿元,已连续10个月减少,其对资金面供给的不利影响持续存在。为维护人民币汇率稳定,近期央行将更多使用公开市场操作、MLF等工具平抑市场流动性波动。另一方面,随着14天和28天逆回购的重启,央行货币政策工具的期限结构更加丰富,这有助于进一步提高平抑资金波动的针对性和有效性。 《经济参考报》记者综合多家机构预测,三季度经济增长将略超市场预期,GDP的增长率有望和上半年持平,为6.7%,全年经济运行也较为乐观,政府年初设定的发展目标能够实现。 财政部部长助理戴柏华在上述发布会上表示,为支持债转股,财政部主要有两大举措。首先,明确了降杠杆、债转股所涉及的不良资产处置方面的配套政策。比如,新的政策进一步允许以债转股为目的转让单笔债权,提高债权转让的便捷度,促进通过债转股降低企业杠杆率。 房地产投资能否保持平稳增长,民间投资能否有所改善,是近期经济运行的重要关注点。综合判断,近期宏观环境有所改善,多项经济指标向好,经济运行有所企稳。 “但‘四降’到了第三季度基本都有所好转,工业品价格的降幅收窄,工业企业利润也在好转。 但供给侧结构性改革政策的协调性还有待提升。 因此,产能过剩企业在成长过程中遗留的包袱肯定会在这一轮债转股中被剥离掉。上个月获批的中国中钢集团公司(下称“中钢”)债务重组方案印证了上述说法,其600亿元银行债务中的300亿元将进行债转股,中钢也因此成为新一轮市场化债转股的首家国企。 与上世纪末政策性债转股不同,“本次债转股的债权转让、转股价格将依据市场形成的公允价格自主协商确定,国有企业的转股定价也要遵循市场化原则,同时履行相关程序。 不兜底不代表不给予支持  政府不兜底,并非意味着财政不支持债转股。《指导意见》明确给出了两条支持举措。 从三大需求看,以人民币计价的出口连续正增长,对经济增长的拉动作用有所增强;当前投资拉动作用减弱,但近期出现企稳迹象;消费保持稳健增长,8月消费增长10.6%,明显高于上半年,消费对经济的拉动作用增强。此外,民生银行研究院院长黄建辉、招商证券首席宏观分析师谢亚轩、中信证券首席经济学家诸建芳等人也都预测三季度GDP同比增速和上半年持平,为6.7%。中国社科院工业经济研究所所长黄群慧告诉记者,去年以来,中央对经济形势的基本判断是“四降一升”,即:经济增速下降、工业品价格下降、工业企业利润下降、财政收入下降以及经济运行风险概率上升。 近期市场“淡定”没有大的利好利空,市场难以大涨大跌,各类型基金表现平淡。 消除体制机制障碍、提升资源配置效率的改革措施能否顺利推进,是左右未来经济可持续增长的重要因素。 市场化债转股两大博弈点  在上述国有大行天津分行副行长看来,新一轮债转股在操作中存在两大博弈点。 上周整体来看,公募偏股型基金大幅减仓。好买基金数据显示,其中股票型基金仓位下降3.05%,标准混合型基金下降3.07%,当前仓位分别为85.25%和50.04%。 向好 全年经济增速预期乐观  对于2016年全年的经济增速,参与中国社会科学院工业经济研究所调研的经济学者的判断较上一个季度显得更加乐观。在参与调查的经济学家中,判断全年经济增速能够超过6.5%的,累计占比为34.78%,并且在从6.5%到6.9%的各增速点上,预测人数比重均高于上次调查。 自从去年中央经济工作会议提出“三去一降一补”以来,今年加大了推进的力度,取得了一定效果。但供给侧结构性改革政策的协调性还有待提升。向好全年经济增速预期乐观  对于2016年全年的经济增速,参与中国社会科学院工业经济研究所调研的经济学者的判断较上一个季度显得更加乐观。在参与调查的经济学家中,判断全年经济增速能够超过6.5%的,累计占比为34.78%,并且在从6.5%到6.9%的各增速点上,预测人数比重均高于上次调查。 近期市场“淡定”没有大的利好利空,市场难以大涨大跌,各类型基金表现平淡。 固定收益基金方面,上周纯债基金平均收益为-0.03%,一级债基平均收益为-0.07%,二级债基平均收益为-0.17%,可转债基平均收益为-1.24%。 第二,符合条件的债转股企业可按规定享受企业重组相关税收优惠政策。 《经济参考报》记者综合多家机构预测,三季度经济增长将略超市场预期,GDP的增长率有望和上半年持平,为6.7%,全年经济运行也较为乐观,政府年初设定的发展目标能够实现。 债券基金总体建议精选品种,控制风险,建议选择杠杆较低和持券信用等级较高的基金。 中国银行国际金融研究所的报告认为,四季度财政政策持续发力将使得基建投资、新兴产业等领域得到支持,服务业、消费也将平稳增长,经济运行总体上将保持稳定。但报告也称,未来一段时间,经济企稳态势能否延续存在三个不确定性:一是工业回升能否持续。 二是在去库存和加杠杆之间如何取舍。 债券基金总体建议精选品种,控制风险,建议选择杠杆较低和持券信用等级较高的基金。 ”黄群慧说,这既有政策作用,也有外部因素。 同时,在稳增长政策累积效应、房地产市场升温、能源原材料行业改善等因素的影响下,投资、消费、工业生产和发电量等主要经济指标出现企稳迹象,民间投资也改变了逐月下滑趋势;PMI、出口先导指数等先行指标也表明近期经济将继续回稳。预计三季度GDP增长6.7%左右,与上半年持平。 此外,民生银行研究院院长黄建辉、招商证券首席宏观分析师谢亚轩、中信证券首席经济学家诸建芳等人也都预测三季度GDP同比增速和上半年持平,为6.7%。中国社科院工业经济研究所所长黄群慧告诉记者,去年以来,中央对经济形势的基本判断是“四降一升”,即:经济增速下降、工业品价格下降、工业企业利润下降、财政收入下降以及经济运行风险概率上升。 向好 全年经济增速预期乐观  对于2016年全年的经济增速,参与中国社会科学院工业经济研究所调研的经济学者的判断较上一个季度显得更加乐观。在参与调查的经济学家中,判断全年经济增速能够超过6.5%的,累计占比为34.78%,并且在从6.5%到6.9%的各增速点上,预测人数比重均高于上次调查。 上周整体来看,公募偏股型基金大幅减仓。好买基金数据显示,其中股票型基金仓位下降3.05%,标准混合型基金下降3.07%,当前仓位分别为85.25%和50.04%。 一位业内专家坦言,“再大规模增加信贷总量,信贷资金很可能还是流入平台企业和房地产业,反而会对小微企业和三农企业的贷款形成挤压效应。 一位业内专家坦言,“再大规模增加信贷总量,信贷资金很可能还是流入平台企业和房地产业,反而会对小微企业和三农企业的贷款形成挤压效应。 自从去年中央经济工作会议提出“三去一降一补”以来,今年加大了推进的力度,取得了一定效果。但供给侧结构性改革政策的协调性还有待提升。向好全年经济增速预期乐观  对于2016年全年的经济增速,参与中国社会科学院工业经济研究所调研的经济学者的判断较上一个季度显得更加乐观。在参与调查的经济学家中,判断全年经济增速能够超过6.5%的,累计占比为34.78%,并且在从6.5%到6.9%的各增速点上,预测人数比重均高于上次调查。 在资产荒和房地产收紧的大背景下,中欧基金认为权益类基金可以关注偏向于价值蓝筹类的品种,而投资者在参与题材概念投资时需要谨慎。 中国社会科学院工业经济研究所此前也发布了一项以中国经济学家为调查对象的调研报告——“中国经济学人热点调研”。 向好 全年经济增速预期乐观  对于2016年全年的经济增速,参与中国社会科学院工业经济研究所调研的经济学者的判断较上一个季度显得更加乐观。在参与调查的经济学家中,判断全年经济增速能够超过6.5%的,累计占比为34.78%,并且在从6.5%到6.9%的各增速点上,预测人数比重均高于上次调查。 中国社会科学院工业经济研究所此前也发布了一项以中国经济学家为调查对象的调研报告——“中国经济学人热点调研”。 “但‘四降’到了第三季度基本都有所好转,工业品价格的降幅收窄,工业企业利润也在好转。”黄群慧说,这既有政策作用,也有外部因素。 ”上述国有大行天津分行副行长表示,未来债转股的操作实体是谁十分重要。 “但‘四降’到了第三季度基本都有所好转,工业品价格的降幅收窄,工业企业利润也在好转。”黄群慧说,这既有政策作用,也有外部因素。 业内人士分析称,预计四季度M2增速会有所回升,但货币政策大规模放松的可能性已经不大,央行更倾向于运用多种货币政策工具,更为灵活地提供长期、中期和短期的流动性。企稳三季度经济运行总体保持稳定  中国银行国际金融研究所中国经济金融研究课题组日前发布的一份报告称,进入三季度,中国经济运行总体比较稳定。 业内人士分析称,预计四季度M2增速会有所回升,但货币政策大规模放松的可能性已经不大,央行更倾向于运用多种货币政策工具,更为灵活地提供长期、中期和短期的流动性。 货币基金七日年化收益率均值为2.50%。 外部需求回暖、人民币汇率贬值以及去年的低基数,使得出口下降压力得到一定缓解。 ”国家发改委副主任连维良10日在国新办举办的政策发布会上表示,本次债转股的特征是市场化法治化,政府不干预具体事务。 根据需要,采取适当财政支持方式激励引导开展市场化债转股。 市场化债转股启幕 两大博弈点受关注  政府不兜底,不搞“拉郎配”,但会给予财政支持  宋易康 祝嫣然 陈益刊  中国新一轮债转股大幕正式拉开,明确政府不兜底、不搞“拉郎配”,“僵尸企业”也不会有免费午餐。 从三大需求看,以人民币计价的出口连续正增长,对经济增长的拉动作用有所增强;当前投资拉动作用减弱,但近期出现企稳迹象;消费保持稳健增长,8月消费增长10.6%,明显高于上半年,消费对经济的拉动作用增强。此外,民生银行研究院院长黄建辉、招商证券首席宏观分析师谢亚轩、中信证券首席经济学家诸建芳等人也都预测三季度GDP同比增速和上半年持平,为6.7%。中国社科院工业经济研究所所长黄群慧告诉记者,去年以来,中央对经济形势的基本判断是“四降一升”,即:经济增速下降、工业品价格下降、工业企业利润下降、财政收入下降以及经济运行风险概率上升。 ”  国际清算银行(BIS)9月中旬最新发布的季度报告称,中国的信贷/GDP比率已高达25.4%,是全球主要经济体中最高的。BIS称,以史为鉴,一旦一个国家信贷/GDP比率超过10%,那么在随后三年,该国有2/3的概率发生“严重的银行业紧张情况”。中国人民银行行长周小川日前在出席第34届国际货币与金融委员会(IMFC)部长级会议时也表示,中国信贷增长较快,反映了中国在全球经济增长乏力背景下为应对风险、促进增长所做的努力。 这主要取决于去产能带来的去化效应和价格上涨带来的回补效应两者的大小。 “但‘四降’到了第三季度基本都有所好转,工业品价格的降幅收窄,工业企业利润也在好转。 同时,在稳增长政策累积效应、房地产市场升温、能源原材料行业改善等因素的影响下,投资、消费、工业生产和发电量等主要经济指标出现企稳迹象,民间投资也改变了逐月下滑趋势;PMI、出口先导指数等先行指标也表明近期经济将继续回稳。预计三季度GDP增长6.7%左右,与上半年持平。 “但‘四降’到了第三季度基本都有所好转,工业品价格的降幅收窄,工业企业利润也在好转。 预计三季度GDP增长6.7%左右,与上半年持平。 “随着全球经济复苏逐步正常化,中国会对信贷增长有所控制。尽管银行体系不良贷款有所上升,但资本充足,整体风险可控。”  展望未来一段时间的货币政策,中国银行国际金融研究所报告称,一方面,8月末我国外汇占款环比下降1918.95亿元,已连续10个月减少,其对资金面供给的不利影响持续存在。为维护人民币汇率稳定,近期央行将更多使用公开市场操作、MLF等工具平抑市场流动性波动。另一方面,随着14天和28天逆回购的重启,央行货币政策工具的期限结构更加丰富,这有助于进一步提高平抑资金波动的针对性和有效性。 ”国家发改委副主任连维良10日在国新办举办的政策发布会上表示,本次债转股的特征是市场化法治化,政府不干预具体事务。 比如在企业重组方面,规定只要符合一定条件的企业重组,在企业所得税、增值税、土地增值税、契税等相关的税收方面都有相应的减免优惠等。此外,在企业破产注销方面,企业破产所涉及的清算费用、企业职工工资等,都可以在企业所得税的税前进行扣除;在企业资产证券化方面,规定证券化所涉及的有关合同暂不征收印花税;对于银行呆账,只要符合“真实损失”原则的呆账,都可以在企业所得税的税前进行扣除。中国社会科学院财经战略研究院研究员杨志勇告诉本报记者,债转股过程中,可能会涉及资产重组升值,这就需要企业纳税,而这时候财政如果给出重组相关税收优惠政策,企业不需要支付这笔税费或者晚些支付税费,这就是财政支持政策。 业内人士也表示,下一步,货币政策调控将与深化改革结合起来,着力疏通货币政策向实体经济的传导渠道,引导信贷资金进一步配置到重点领域和薄弱环节。 外部需求回暖、人民币汇率贬值以及去年的低基数,使得出口下降压力得到一定缓解。 外部需求回暖、人民币汇率贬值以及去年的低基数,使得出口下降压力得到一定缓解。同时,在稳增长政策累积效应、房地产市场升温、能源原材料行业改善等因素的影响下,投资、消费、工业生产和发电量等主要经济指标出现企稳迹象,民间投资也改变了逐月下滑趋势;PMI、出口先导指数等先行指标也表明近期经济将继续回稳。 上述副行长还表示,作为债权人,银行最关心的则是未来处置债权时的折扣率。 也就是说,经济学家们对全年经济增速的预期有所改善。中国银行国际金融研究所的报告认为,四季度财政政策持续发力将使得基建投资、新兴产业等领域得到支持,服务业、消费也将平稳增长,经济运行总体上将保持稳定。 市场化债转股启幕政府不兜底 银行最关心债权折扣率。 结合各方面因素综合判断,预计四季度和全年GDP增长均在6.7%左右,落在政府年初设定的目标区间。 也就是说,经济学家们对全年经济增速的预期有所改善。中国银行国际金融研究所的报告认为,四季度财政政策持续发力将使得基建投资、新兴产业等领域得到支持,服务业、消费也将平稳增长,经济运行总体上将保持稳定。 市场化债转股启幕政府不兜底 银行最关心债权折扣率。 同时,日益完善的利率走廊机制,将更好地控制短期利率波动,保持利率中枢稳定。 另外,《指导意见》还给出了债转股的负面清单,严禁已失去生存发展前景扭亏无望的“僵尸企业”、有恶意逃废债行为的企业、债权债务关系复杂且不明晰的企业、有可能助长过剩产能扩张和增加库存的企业参与债转股。在上述国有大行天津副行长看来,任何大型企业都同时存在上述多种情况,不能简单对号入座,“像深陷千亿债务的渤海钢铁,到底算‘高负债居于产能过剩行业前列的关键性企业以及关系国家安全的战略性企业’,还是该归入‘有可能导致过剩产能扩张、债权债务复杂且不明晰的企业’?”  连维良则在回答记者提问时强调,上述正、负面清单只是明确债转股的政策边界,不是政府直接定企业,具体的债转股对象企业还是由市场主体按照市场化、法治化方式和上述指导性原则,自主协商确定。 市场化债转股两大博弈点  在上述国有大行天津分行副行长看来,新一轮债转股在操作中存在两大博弈点。 一位业内专家坦言,“再大规模增加信贷总量,信贷资金很可能还是流入平台企业和房地产业,反而会对小微企业和三农企业的贷款形成挤压效应。 近期市场“淡定”没有大的利好利空,市场难以大涨大跌,各类型基金表现平淡。 同时,日益完善的利率走廊机制,将更好地控制短期利率波动,保持利率中枢稳定。 业内人士分析称,预计四季度M2增速会有所回升,但货币政策大规模放松的可能性已经不大,央行更倾向于运用多种货币政策工具,更为灵活地提供长期、中期和短期的流动性。 外部需求回暖、人民币汇率贬值以及去年的低基数,使得出口下降压力得到一定缓解。 比如在企业重组方面,规定只要符合一定条件的企业重组,在企业所得税、增值税、土地增值税、契税等相关的税收方面都有相应的减免优惠等。此外,在企业破产注销方面,企业破产所涉及的清算费用、企业职工工资等,都可以在企业所得税的税前进行扣除;在企业资产证券化方面,规定证券化所涉及的有关合同暂不征收印花税;对于银行呆账,只要符合“真实损失”原则的呆账,都可以在企业所得税的税前进行扣除。中国社会科学院财经战略研究院研究员杨志勇告诉本报记者,债转股过程中,可能会涉及资产重组升值,这就需要企业纳税,而这时候财政如果给出重组相关税收优惠政策,企业不需要支付这笔税费或者晚些支付税费,这就是财政支持政策。 《经济参考报》记者综合多家机构预测,三季度经济增长将略超市场预期,GDP的增长率有望和上半年持平,为6.7%,全年经济运行也较为乐观,政府年初设定的发展目标能够实现。 市场化债转股两大博弈点  在上述国有大行天津分行副行长看来,新一轮债转股在操作中存在两大博弈点。 市场预测三季度经济或好于预期 大规模放松货币可能性较小。 向好 全年经济增速预期乐观  对于2016年全年的经济增速,参与中国社会科学院工业经济研究所调研的经济学者的判断较上一个季度显得更加乐观。在参与调查的经济学家中,判断全年经济增速能够超过6.5%的,累计占比为34.78%,并且在从6.5%到6.9%的各增速点上,预测人数比重均高于上次调查。 市场预测三季度经济或好于预期 大规模放松货币可能性较小。 企稳 三季度经济运行总体保持稳定  中国银行国际金融研究所中国经济金融研究课题组日前发布的一份报告称,进入三季度,中国经济运行总体比较稳定。 业内人士认为,当前平淡市场下结构性机会多于趋势性机会,投资者也可以放眼海外市场、QDII等产品。凯石金融产品研究中心数据显示,上周普通股基平均收益为-0.55%,指数股基平均收益为-1.38%。 趋势 大规模放松货币可能性低  伴随着经济指标的逐步企稳,市场对下一步货币政策的预期也逐渐趋同。大部分业内人士认为,货币政策大规模放松的可能性已经不大,央行更倾向于运用多种货币政策工具,更为灵活地提供长期、中期和短期的流动性,保持银行体系流动性合理充裕。 在调查中,有47.83%的经济学家认为三季度和二季度等两个季度的经济增速基本持平。 《指导意见》明确,银行不得直接将债权转为股权,应通过向实施机构转让债权、由实施机构将债权转为对象企业股权的方式实现。 市场缺乏亮点 股债基金齐跌。 同时,日益完善的利率走廊机制,将更好地控制短期利率波动,保持利率中枢稳定。 GDP等重磅数据即将公布  大规模放松货币可能性较小  □记者 林远 张莫 李志勇 北京报道  本周三,2016年前三季度经济数据将正式公布。 富余人员安置等工作也需要财政拿出真金白银来支持。 凯石分析师桑柳玉表示,下半年全球宏观经济增长的前景依然不乐观,负利率情景之下资产价格的定价体系可能也面临较大的不确定性,长期来看大宗商品仍然是较好的资产种类。在国内市场交投清冷背景下,部分基金公司开始放眼境外配置。 市场化债转股启幕政府不兜底 银行最关心债权折扣率。 综合判断,近期宏观环境有所改善,多项经济指标向好,经济运行有所企稳。 ”上述国有大行天津分行副行长表示,未来债转股的操作实体是谁十分重要。 其次,在降杠杆和债转股过程中,涉及到交易的各个环节,都有相应的税收政策支持。 市场化债转股两大博弈点  在上述国有大行天津分行副行长看来,新一轮债转股在操作中存在两大博弈点。 ”  国际清算银行(BIS)9月中旬最新发布的季度报告称,中国的信贷/GDP比率已高达25.4%,是全球主要经济体中最高的。BIS称,以史为鉴,一旦一个国家信贷/GDP比率超过10%,那么在随后三年,该国有2/3的概率发生“严重的银行业紧张情况”。中国人民银行行长周小川日前在出席第34届国际货币与金融委员会(IMFC)部长级会议时也表示,中国信贷增长较快,反映了中国在全球经济增长乏力背景下为应对风险、促进增长所做的努力。 ”黄群慧说,这既有政策作用,也有外部因素。 《经济参考报》记者综合多家机构预测,三季度经济增长将略超市场预期,GDP的增长率有望和上半年持平,为6.7%,全年经济运行也较为乐观,政府年初设定的发展目标能够实现。 上述副行长表示,债转股一定会涉及企业分拆、合并、重组。“如果是原企业整体债转股,这样做虽然最省事,但是肯定算不开账来。 消除体制机制障碍、提升资源配置效率的改革措施能否顺利推进,是左右未来经济可持续增长的重要因素。 市场化债转股两大博弈点  在上述国有大行天津分行副行长看来,新一轮债转股在操作中存在两大博弈点。 不兜底不代表不给予支持  政府不兜底,并非意味着财政不支持债转股。《指导意见》明确给出了两条支持举措。 业内人士也表示,下一步,货币政策调控将与深化改革结合起来,着力疏通货币政策向实体经济的传导渠道,引导信贷资金进一步配置到重点领域和薄弱环节。 趋势 大规模放松货币可能性低  伴随着经济指标的逐步企稳,市场对下一步货币政策的预期也逐渐趋同。大部分业内人士认为,货币政策大规模放松的可能性已经不大,央行更倾向于运用多种货币政策工具,更为灵活地提供长期、中期和短期的流动性,保持银行体系流动性合理充裕。 ”黄群慧说,这既有政策作用,也有外部因素。 市场化债转股启幕政府不兜底 银行最关心债权折扣率。 偏股型平均收益为-0.57%,偏债型产品平均收益为-0.04%,灵活配置型平均收益为-0.26%,平衡型平均收益为-0.45%。 上周整体来看,公募偏股型基金大幅减仓。好买基金数据显示,其中股票型基金仓位下降3.05%,标准混合型基金下降3.07%,当前仓位分别为85.25%和50.04%。 8月末,M2同比增长11.4%,比7月末回升1.2个百分点。与此同时,M1同比增长25.3%,比7月末下降0.1个百分点。M1和M2之间的剪刀差有所收窄,显现出积极迹象。 “预计四季度货币供给和信贷增长有所回升,年末M2增长12%左右,社会融资规模存量增长13%左右。 从三大需求看,以人民币计价的出口连续正增长,对经济增长的拉动作用有所增强;当前投资拉动作用减弱,但近期出现企稳迹象;消费保持稳健增长,8月消费增长10.6%,明显高于上半年,消费对经济的拉动作用增强。此外,民生银行研究院院长黄建辉、招商证券首席宏观分析师谢亚轩、中信证券首席经济学家诸建芳等人也都预测三季度GDP同比增速和上半年持平,为6.7%。中国社科院工业经济研究所所长黄群慧告诉记者,去年以来,中央对经济形势的基本判断是“四降一升”,即:经济增速下降、工业品价格下降、工业企业利润下降、财政收入下降以及经济运行风险概率上升。 第二,符合条件的债转股企业可按规定享受企业重组相关税收优惠政策。 相关市场主体自主决策、自担风险、自享收益,政府不承担损失的兜底责任。 在调查中,有47.83%的经济学家认为三季度和二季度等两个季度的经济增速基本持平。 今年以来,去库存与加杠杆的交互作用导致全国房价出现非理性上涨,宏观政策既要去库存,又要挤泡沫,还要稳增长,如何拿捏的确很难抉择。 当然,银行依旧希望能与实施主体通过后续合同安排进一步分享利益,“虽然现在折扣率低,但未来实施主体的债转股退出之时,银行会希望继续贷款给重组后的新企业,将债权转移出去。”  此外,《指导意见》还指出,允许参考股票二级市场交易价格确定国有上市公司转股价格,允许参考竞争性市场报价或其他公允价格确定国有非上市公司转股价格。 深陷渤海钢铁债务危机的某国有大行天津副行长则向本报记者表示,未来债转股操作中的实施主体及处置债权时的折扣率将成为博弈的关键。债转股并非想转就能转  《指导意见》发布当天,因企业债券连续九次违约、金额高达数十亿而备受关注的东北特钢集团正式进入破产重整程序;此前一天,江西赛维LDK太阳能高科技有限公司破产清算裁定执行,12家银行271亿元信贷只能回收6.62%,巨亏250亿元;9月19日,陷入千亿债务风险的渤海钢铁爆出“债转债”方案,一直颇受期待的债转股方案迟迟没有下文。 不兜底不代表不给予支持  政府不兜底,并非意味着财政不支持债转股。《指导意见》明确给出了两条支持举措。此外,民生银行研究院院长黄建辉、招商证券首席宏观分析师谢亚轩、中信证券首席经济学家诸建芳等人也都预测三季度GDP同比增速和上半年持平,为6.7%。中国社科院工业经济研究所所长黄群慧告诉记者,去年以来,中央对经济形势的基本判断是“四降一升”,即:经济增速下降、工业品价格下降、工业企业利润下降、财政收入下降以及经济运行风险概率上升。 分析人士指出,今年以来企业贷款占比下降以及新增贷款中个人住房贷款占比偏高,反映出了在目前“资产荒”的大背景下,融资难并非总量问题,而是结构性难题。在这种情况下,大规模放松货币可能进一步助推风险泡沫,而对助推资金流入实体,尤其是“缺钱”的小微、三农领域无帮助。 ”他表示,债转股过程中,股份和企业净资产需要相匹配,若一些背负包袱的企业被认为没有发展空间,债务是不可能完全转股的。 事实上,由于债权人众多,银行直接将债权转成股权非常麻烦。以渤海钢铁为例,其1900多亿元的债务涉及105个债权人,所有债权人的意见达成一致很困难,很多银行分支机构并不允许做投资。 三是企业存款活期化和居民财富地产化使得M1和M2增速“剪刀差”持续扩大。 上述副行长表示,债转股一定会涉及企业分拆、合并、重组。“如果是原企业整体债转股,这样做虽然最省事,但是肯定算不开账来。 凯石分析师桑柳玉表示,下半年全球宏观经济增长的前景依然不乐观,负利率情景之下资产价格的定价体系可能也面临较大的不确定性,长期来看大宗商品仍然是较好的资产种类。在国内市场交投清冷背景下,部分基金公司开始放眼境外配置。 深陷渤海钢铁债务危机的某国有大行天津副行长则向本报记者表示,未来债转股操作中的实施主体及处置债权时的折扣率将成为博弈的关键。债转股并非想转就能转  《指导意见》发布当天,因企业债券连续九次违约、金额高达数十亿而备受关注的东北特钢集团正式进入破产重整程序;此前一天,江西赛维LDK太阳能高科技有限公司破产清算裁定执行,12家银行271亿元信贷只能回收6.62%,巨亏250亿元;9月19日,陷入千亿债务风险的渤海钢铁爆出“债转债”方案,一直颇受期待的债转股方案迟迟没有下文。 ”黄群慧说,这既有政策作用,也有外部因素。 “随着全球经济复苏逐步正常化,中国会对信贷增长有所控制。尽管银行体系不良贷款有所上升,但资本充足,整体风险可控。”  展望未来一段时间的货币政策,中国银行国际金融研究所报告称,一方面,8月末我国外汇占款环比下降1918.95亿元,已连续10个月减少,其对资金面供给的不利影响持续存在。为维护人民币汇率稳定,近期央行将更多使用公开市场操作、MLF等工具平抑市场流动性波动。另一方面,随着14天和28天逆回购的重启,央行货币政策工具的期限结构更加丰富,这有助于进一步提高平抑资金波动的针对性和有效性。 诺德基金研究员孙晴霏也认为,国际上看美联储加息预期重启,国内债市收缩杠杆。 也就是说,经济学家们对全年经济增速的预期有所改善。中国银行国际金融研究所的报告认为,四季度财政政策持续发力将使得基建投资、新兴产业等领域得到支持,服务业、消费也将平稳增长,经济运行总体上将保持稳定。 中国社会科学院工业经济研究所此前也发布了一项以中国经济学家为调查对象的调研报告——“中国经济学人热点调研”。在调查中,有47.83%的经济学家认为三季度和二季度等两个季度的经济增速基本持平。交通银行首席经济学家连平预测三季度经济运行基本平稳,GDP增速为6.7%。从三大需求看,以人民币计价的出口连续正增长,对经济增长的拉动作用有所增强;当前投资拉动作用减弱,但近期出现企稳迹象;消费保持稳健增长,8月消费增长10.6%,明显高于上半年,消费对经济的拉动作用增强。 相关市场主体自主决策、自担风险、自享收益,政府不承担损失的兜底责任。 “随着全球经济复苏逐步正常化,中国会对信贷增长有所控制。尽管银行体系不良贷款有所上升,但资本充足,整体风险可控。”  展望未来一段时间的货币政策,中国银行国际金融研究所报告称,一方面,8月末我国外汇占款环比下降1918.95亿元,已连续10个月减少,其对资金面供给的不利影响持续存在。为维护人民币汇率稳定,近期央行将更多使用公开市场操作、MLF等工具平抑市场流动性波动。另一方面,随着14天和28天逆回购的重启,央行货币政策工具的期限结构更加丰富,这有助于进一步提高平抑资金波动的针对性和有效性。 也就是说,经济学家们对全年经济增速的预期有所改善。中国银行国际金融研究所的报告认为,四季度财政政策持续发力将使得基建投资、新兴产业等领域得到支持,服务业、消费也将平稳增长,经济运行总体上将保持稳定。 事实上,由于债权人众多,银行直接将债权转成股权非常麻烦。以渤海钢铁为例,其1900多亿元的债务涉及105个债权人,所有债权人的意见达成一致很困难,很多银行分支机构并不允许做投资。 自从去年中央经济工作会议提出“三去一降一补”以来,今年加大了推进的力度,取得了一定效果。但供给侧结构性改革政策的协调性还有待提升。向好全年经济增速预期乐观  对于2016年全年的经济增速,参与中国社会科学院工业经济研究所调研的经济学者的判断较上一个季度显得更加乐观。在参与调查的经济学家中,判断全年经济增速能够超过6.5%的,累计占比为34.78%,并且在从6.5%到6.9%的各增速点上,预测人数比重均高于上次调查。 备受关注的《关于市场化银行债权转股权的指导意见》(下称《指导意见》)10日由国务院正式发布,作为《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》(下称《意见》)的唯一附件。债转股对于企业降杠杆的重要性可见一斑。 中国企业研究院首席研究员李锦对《第一财经日报》记者表示,债转股是去产能、化解国企债务难题过程中的治标之举,只对部分有发展前景、易于盘活的企业适用,绝大多数亏损企业不能这么搞。 自从去年中央经济工作会议提出“三去一降一补”以来,今年加大了推进的力度,取得了一定效果。但供给侧结构性改革政策的协调性还有待提升。向好全年经济增速预期乐观  对于2016年全年的经济增速,参与中国社会科学院工业经济研究所调研的经济学者的判断较上一个季度显得更加乐观。在参与调查的经济学家中,判断全年经济增速能够超过6.5%的,累计占比为34.78%,并且在从6.5%到6.9%的各增速点上,预测人数比重均高于上次调查。 预计三季度GDP增长6.7%左右,与上半年持平。 外部需求回暖、人民币汇率贬值以及去年的低基数,使得出口下降压力得到一定缓解。 《经济参考报》记者综合多家机构预测,三季度经济增长将略超市场预期,GDP的增长率有望和上半年持平,为6.7%,全年经济运行也较为乐观,政府年初设定的发展目标能够实现。 以渤海钢铁为例,实施主体究竟是天津的资产管理公司,还是四大资产管理公司,抑或是某家债权银行旗下的投行分部。 GDP等重磅数据即将公布  大规模放松货币可能性较小  □记者 林远 张莫 李志勇 北京报道  本周三,2016年前三季度经济数据将正式公布。 财政部部长助理戴柏华在上述发布会上表示,为支持债转股,财政部主要有两大举措。首先,明确了降杠杆、债转股所涉及的不良资产处置方面的配套政策。比如,新的政策进一步允许以债转股为目的转让单笔债权,提高债权转让的便捷度,促进通过债转股降低企业杠杆率。 但在8月新增人民币贷款环比大幅上升的同时,企业中长期贷款则环比下降了80亿元,新增居民中长期贷款仍维持高位。 《经济参考报》记者综合多家机构预测,三季度经济增长将略超市场预期,GDP的增长率有望和上半年持平,为6.7%,全年经济运行也较为乐观,政府年初设定的发展目标能够实现。 深陷渤海钢铁债务危机的某国有大行天津副行长则向本报记者表示,未来债转股操作中的实施主体及处置债权时的折扣率将成为博弈的关键。债转股并非想转就能转  《指导意见》发布当天,因企业债券连续九次违约、金额高达数十亿而备受关注的东北特钢集团正式进入破产重整程序;此前一天,江西赛维LDK太阳能高科技有限公司破产清算裁定执行,12家银行271亿元信贷只能回收6.62%,巨亏250亿元;9月19日,陷入千亿债务风险的渤海钢铁爆出“债转债”方案,一直颇受期待的债转股方案迟迟没有下文。 在资产荒和房地产收紧的大背景下,中欧基金认为权益类基金可以关注偏向于价值蓝筹类的品种,而投资者在参与题材概念投资时需要谨慎。 近期市场“淡定”没有大的利好利空,市场难以大涨大跌,各类型基金表现平淡。 从上述案例已经可以看出,债转股并不会是所有高债务企业的救命稻草。 市场化债转股两大博弈点  在上述国有大行天津分行副行长看来,新一轮债转股在操作中存在两大博弈点。 深陷渤海钢铁债务危机的某国有大行天津副行长则向本报记者表示,未来债转股操作中的实施主体及处置债权时的折扣率将成为博弈的关键。债转股并非想转就能转  《指导意见》发布当天,因企业债券连续九次违约、金额高达数十亿而备受关注的东北特钢集团正式进入破产重整程序;此前一天,江西赛维LDK太阳能高科技有限公司破产清算裁定执行,12家银行271亿元信贷只能回收6.62%,巨亏250亿元;9月19日,陷入千亿债务风险的渤海钢铁爆出“债转债”方案,一直颇受期待的债转股方案迟迟没有下文。 魏凤春认为,尽管深港通实施方案获国务院批准之后,港股出现了小幅调整,但长期驱动逻辑依然存在。 市场预测三季度经济或好于预期 大规模放松货币可能性较小。 上周整体来看,公募偏股型基金大幅减仓。好买基金数据显示,其中股票型基金仓位下降3.05%,标准混合型基金下降3.07%,当前仓位分别为85.25%和50.04%。 房地产投资能否保持平稳增长,民间投资能否有所改善,是近期经济运行的重要关注点。 外部需求回暖、人民币汇率贬值以及去年的低基数,使得出口下降压力得到一定缓解。同时,在稳增长政策累积效应、房地产市场升温、能源原材料行业改善等因素的影响下,投资、消费、工业生产和发电量等主要经济指标出现企稳迹象,民间投资也改变了逐月下滑趋势;PMI、出口先导指数等先行指标也表明近期经济将继续回稳。 房地产投资能否保持平稳增长,民间投资能否有所改善,是近期经济运行的重要关注点。 本周三,2016年前三季度经济数据将正式公布。 但供给侧结构性改革政策的协调性还有待提升。 不兜底不代表不给予支持  政府不兜底,并非意味着财政不支持债转股。《指导意见》明确给出了两条支持举措。 外部需求回暖、人民币汇率贬值以及去年的低基数,使得出口下降压力得到一定缓解。 ”  国际清算银行(BIS)9月中旬最新发布的季度报告称,中国的信贷/GDP比率已高达25.4%,是全球主要经济体中最高的。BIS称,以史为鉴,一旦一个国家信贷/GDP比率超过10%,那么在随后三年,该国有2/3的概率发生“严重的银行业紧张情况”。中国人民银行行长周小川日前在出席第34届国际货币与金融委员会(IMFC)部长级会议时也表示,中国信贷增长较快,反映了中国在全球经济增长乏力背景下为应对风险、促进增长所做的努力。 货币基金七日年化收益率均值为2.50%。 本周三,2016年前三季度经济数据将正式公布。 一位业内专家坦言,“再大规模增加信贷总量,信贷资金很可能还是流入平台企业和房地产业,反而会对小微企业和三农企业的贷款形成挤压效应。 从三大需求看,以人民币计价的出口连续正增长,对经济增长的拉动作用有所增强;当前投资拉动作用减弱,但近期出现企稳迹象;消费保持稳健增长,8月消费增长10.6%,明显高于上半年,消费对经济的拉动作用增强。此外,民生银行研究院院长黄建辉、招商证券首席宏观分析师谢亚轩、中信证券首席经济学家诸建芳等人也都预测三季度GDP同比增速和上半年持平,为6.7%。中国社科院工业经济研究所所长黄群慧告诉记者,去年以来,中央对经济形势的基本判断是“四降一升”,即:经济增速下降、工业品价格下降、工业企业利润下降、财政收入下降以及经济运行风险概率上升。 预计三季度GDP增长6.7%左右,与上半年持平。 新华社上海8月30日电(记者王原)A股市场量能萎缩,市场亮点缺乏使得股票、混合基金平均业绩双双回落,债券基金受到资金面偏紧、降杠杆担忧的影响也继续调整,整体收益告负。 对此,《意见》特别明确了“四个禁止、三个鼓励”,为债转股的实施范围给出了正、负面清单。 市场缺乏亮点 股债基金齐跌。 业内人士分析称,预计四季度M2增速会有所回升,但货币政策大规模放松的可能性已经不大,央行更倾向于运用多种货币政策工具,更为灵活地提供长期、中期和短期的流动性。企稳三季度经济运行总体保持稳定  中国银行国际金融研究所中国经济金融研究课题组日前发布的一份报告称,进入三季度,中国经济运行总体比较稳定。 上周商品基金平均下跌1.44%,QDII基金平均收益为-0.62%,从具体品种来看,农业、美元债、美国房地产主题QDII表现最好,生物科技、全球资源主题QDII表现较差。 同时,日益完善的利率走廊机制,将更好地控制短期利率波动,保持利率中枢稳定。 诺德基金研究员孙晴霏也认为,国际上看美联储加息预期重启,国内债市收缩杠杆。 从三大需求看,以人民币计价的出口连续正增长,对经济增长的拉动作用有所增强;当前投资拉动作用减弱,但近期出现企稳迹象;消费保持稳健增长,8月消费增长10.6%,明显高于上半年,消费对经济的拉动作用增强。此外,民生银行研究院院长黄建辉、招商证券首席宏观分析师谢亚轩、中信证券首席经济学家诸建芳等人也都预测三季度GDP同比增速和上半年持平,为6.7%。中国社科院工业经济研究所所长黄群慧告诉记者,去年以来,中央对经济形势的基本判断是“四降一升”,即:经济增速下降、工业品价格下降、工业企业利润下降、财政收入下降以及经济运行风险概率上升。市场化债转股两大博弈点  在上述国有大行天津分行副行长看来,新一轮债转股在操作中存在两大博弈点。 也就是说,经济学家们对全年经济增速的预期有所改善。 业内人士分析称,预计四季度M2增速会有所回升,但货币政策大规模放松的可能性已经不大,央行更倾向于运用多种货币政策工具,更为灵活地提供长期、中期和短期的流动性。企稳三季度经济运行总体保持稳定  中国银行国际金融研究所中国经济金融研究课题组日前发布的一份报告称,进入三季度,中国经济运行总体比较稳定。 “随着全球经济复苏逐步正常化,中国会对信贷增长有所控制。尽管银行体系不良贷款有所上升,但资本充足,整体风险可控。”  展望未来一段时间的货币政策,中国银行国际金融研究所报告称,一方面,8月末我国外汇占款环比下降1918.95亿元,已连续10个月减少,其对资金面供给的不利影响持续存在。为维护人民币汇率稳定,近期央行将更多使用公开市场操作、MLF等工具平抑市场流动性波动。另一方面,随着14天和28天逆回购的重启,央行货币政策工具的期限结构更加丰富,这有助于进一步提高平抑资金波动的针对性和有效性。 连平表示,经济运行面临多方面不确定性。全球市场需求疲弱制约出口增长,外部环境还对中国资本市场和外汇市场带来联动风险隐患。下半年去产能进程加快,可能会带来经济下行压力,但有利于经济结构调整和转型。 二是在去库存和加杠杆之间如何取舍。 在资产荒和房地产收紧的大背景下,中欧基金认为权益类基金可以关注偏向于价值蓝筹类的品种,而投资者在参与题材概念投资时需要谨慎。 在调查中,有47.83%的经济学家认为三季度和二季度等两个季度的经济增速基本持平。 市场预测三季度经济好于预期 大规模放松货币可能性低。 在资产荒和房地产收紧的大背景下,中欧基金认为权益类基金可以关注偏向于价值蓝筹类的品种,而投资者在参与题材概念投资时需要谨慎。 “通过实施机构转让债权却是个可行方案,相当于从银行剥离债权,转让给资产公司,再由资产公司进行处置。 在各方积极因素的共同作用下,第四季度经济增速可能小幅回升至6.8%,全年经济增长6.7%左右。 趋势 大规模放松货币可能性低  伴随着经济指标的逐步企稳,市场对下一步货币政策的预期也逐渐趋同。大部分业内人士认为,货币政策大规模放松的可能性已经不大,央行更倾向于运用多种货币政策工具,更为灵活地提供长期、中期和短期的流动性,保持银行体系流动性合理充裕。 富余人员安置等工作也需要财政拿出真金白银来支持。 交通银行首席经济学家连平预测三季度经济运行基本平稳,GDP增速为6.7%。 市场缺乏亮点 股债基金齐跌。 备受关注的《关于市场化银行债权转股权的指导意见》(下称《指导意见》)10日由国务院正式发布,作为《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》(下称《意见》)的唯一附件。债转股对于企业降杠杆的重要性可见一斑。 ”国家发改委副主任连维良10日在国新办举办的政策发布会上表示,本次债转股的特征是市场化法治化,政府不干预具体事务。 市场预测三季度经济或好于预期 大规模放松货币可能性较小。 趋势 大规模放松货币可能性低  伴随着经济指标的逐步企稳,市场对下一步货币政策的预期也逐渐趋同。大部分业内人士认为,货币政策大规模放松的可能性已经不大,央行更倾向于运用多种货币政策工具,更为灵活地提供长期、中期和短期的流动性,保持银行体系流动性合理充裕。 不兜底不代表不给予支持  政府不兜底,并非意味着财政不支持债转股。《指导意见》明确给出了两条支持举措。 ”黄群慧说,这既有政策作用,也有外部因素。 “但‘四降’到了第三季度基本都有所好转,工业品价格的降幅收窄,工业企业利润也在好转。 比如在企业重组方面,规定只要符合一定条件的企业重组,在企业所得税、增值税、土地增值税、契税等相关的税收方面都有相应的减免优惠等。此外,在企业破产注销方面,企业破产所涉及的清算费用、企业职工工资等,都可以在企业所得税的税前进行扣除;在企业资产证券化方面,规定证券化所涉及的有关合同暂不征收印花税;对于银行呆账,只要符合“真实损失”原则的呆账,都可以在企业所得税的税前进行扣除。中国社会科学院财经战略研究院研究员杨志勇告诉本报记者,债转股过程中,可能会涉及资产重组升值,这就需要企业纳税,而这时候财政如果给出重组相关税收优惠政策,企业不需要支付这笔税费或者晚些支付税费,这就是财政支持政策。 中国社会科学院工业经济研究所此前也发布了一项以中国经济学家为调查对象的调研报告——“中国经济学人热点调研”。在调查中,有47.83%的经济学家认为三季度和二季度等两个季度的经济增速基本持平。交通银行首席经济学家连平预测三季度经济运行基本平稳,GDP增速为6.7%。从三大需求看,以人民币计价的出口连续正增长,对经济增长的拉动作用有所增强;当前投资拉动作用减弱,但近期出现企稳迹象;消费保持稳健增长,8月消费增长10.6%,明显高于上半年,消费对经济的拉动作用增强。 业内人士认为,当前平淡市场下结构性机会多于趋势性机会,投资者也可以放眼海外市场、QDII等产品。凯石金融产品研究中心数据显示,上周普通股基平均收益为-0.55%,指数股基平均收益为-1.38%。 ”国家发改委副主任连维良10日在国新办举办的政策发布会上表示,本次债转股的特征是市场化法治化,政府不干预具体事务。 相关市场主体自主决策、自担风险、自享收益,政府不承担损失的兜底责任。 深陷渤海钢铁债务危机的某国有大行天津副行长则向本报记者表示,未来债转股操作中的实施主体及处置债权时的折扣率将成为博弈的关键。债转股并非想转就能转  《指导意见》发布当天,因企业债券连续九次违约、金额高达数十亿而备受关注的东北特钢集团正式进入破产重整程序;此前一天,江西赛维LDK太阳能高科技有限公司破产清算裁定执行,12家银行271亿元信贷只能回收6.62%,巨亏250亿元;9月19日,陷入千亿债务风险的渤海钢铁爆出“债转债”方案,一直颇受期待的债转股方案迟迟没有下文。 向好 全年经济增速预期乐观  对于2016年全年的经济增速,参与中国社会科学院工业经济研究所调研的经济学者的判断较上一个季度显得更加乐观。在参与调查的经济学家中,判断全年经济增速能够超过6.5%的,累计占比为34.78%,并且在从6.5%到6.9%的各增速点上,预测人数比重均高于上次调查。 在资产荒和房地产收紧的大背景下,中欧基金认为权益类基金可以关注偏向于价值蓝筹类的品种,而投资者在参与题材概念投资时需要谨慎。 上述副行长表示,债转股一定会涉及企业分拆、合并、重组。“如果是原企业整体债转股,这样做虽然最省事,但是肯定算不开账来。 博时基金首席宏观策略分析师魏凤春表示,国内债市方面市场对货币政策预期有所纠偏,货币市场利率抬升可能抑制债市投资需求,7月以来债券上涨势头或已结束,但总体回调风险不大。 GDP等重磅数据即将公布  大规模放松货币可能性较小  □记者 林远 张莫 李志勇 北京报道  本周三,2016年前三季度经济数据将正式公布。 作者:王原来源新华社)。 “随着全球经济复苏逐步正常化,中国会对信贷增长有所控制。尽管银行体系不良贷款有所上升,但资本充足,整体风险可控。”  展望未来一段时间的货币政策,中国银行国际金融研究所报告称,一方面,8月末我国外汇占款环比下降1918.95亿元,已连续10个月减少,其对资金面供给的不利影响持续存在。为维护人民币汇率稳定,近期央行将更多使用公开市场操作、MLF等工具平抑市场流动性波动。另一方面,随着14天和28天逆回购的重启,央行货币政策工具的期限结构更加丰富,这有助于进一步提高平抑资金波动的针对性和有效性。“但‘四降’到了第三季度基本都有所好转,工业品价格的降幅收窄,工业企业利润也在好转。”黄群慧说,这既有政策作用,也有外部因素。 ”国家发改委副主任连维良10日在国新办举办的政策发布会上表示,本次债转股的特征是市场化法治化,政府不干预具体事务。 二是在去库存和加杠杆之间如何取舍。 业内人士也表示,下一步,货币政策调控将与深化改革结合起来,着力疏通货币政策向实体经济的传导渠道,引导信贷资金进一步配置到重点领域和薄弱环节。 业内人士也表示,下一步,货币政策调控将与深化改革结合起来,着力疏通货币政策向实体经济的传导渠道,引导信贷资金进一步配置到重点领域和薄弱环节。 同时,在稳增长政策累积效应、房地产市场升温、能源原材料行业改善等因素的影响下,投资、消费、工业生产和发电量等主要经济指标出现企稳迹象,民间投资也改变了逐月下滑趋势;PMI、出口先导指数等先行指标也表明近期经济将继续回稳。预计三季度GDP增长6.7%左右,与上半年持平。 自从去年中央经济工作会议提出“三去一降一补”以来,今年加大了推进的力度,取得了一定效果。但供给侧结构性改革政策的协调性还有待提升。向好全年经济增速预期乐观  对于2016年全年的经济增速,参与中国社会科学院工业经济研究所调研的经济学者的判断较上一个季度显得更加乐观。在参与调查的经济学家中,判断全年经济增速能够超过6.5%的,累计占比为34.78%,并且在从6.5%到6.9%的各增速点上,预测人数比重均高于上次调查。 债券基金总体建议精选品种,控制风险,建议选择杠杆较低和持券信用等级较高的基金。 市场化债转股启幕 两大博弈点受关注  政府不兜底,不搞“拉郎配”,但会给予财政支持  宋易康 祝嫣然 陈益刊  中国新一轮债转股大幕正式拉开,明确政府不兜底、不搞“拉郎配”,“僵尸企业”也不会有免费午餐。 外部需求回暖、人民币汇率贬值以及去年的低基数,使得出口下降压力得到一定缓解。 业内人士认为,当前平淡市场下结构性机会多于趋势性机会,投资者也可以放眼海外市场、QDII等产品。凯石金融产品研究中心数据显示,上周普通股基平均收益为-0.55%,指数股基平均收益为-1.38%。 不兜底不代表不给予支持  政府不兜底,并非意味着财政不支持债转股。《指导意见》明确给出了两条支持举措。 魏凤春认为,尽管深港通实施方案获国务院批准之后,港股出现了小幅调整,但长期驱动逻辑依然存在。 新华社上海8月30日电(记者王原)A股市场量能萎缩,市场亮点缺乏使得股票、混合基金平均业绩双双回落,债券基金受到资金面偏紧、降杠杆担忧的影响也继续调整,整体收益告负。 在调查中,有47.83%的经济学家认为三季度和二季度等两个季度的经济增速基本持平。 “但‘四降’到了第三季度基本都有所好转,工业品价格的降幅收窄,工业企业利润也在好转。 博时基金首席宏观策略分析师魏凤春表示,国内债市方面市场对货币政策预期有所纠偏,货币市场利率抬升可能抑制债市投资需求,7月以来债券上涨势头或已结束,但总体回调风险不大。 在各方积极因素的共同作用下,第四季度经济增速可能小幅回升至6.8%,全年经济增长6.7%左右。 同时,日益完善的利率走廊机制,将更好地控制短期利率波动,保持利率中枢稳定。 与上世纪末政策性债转股不同,“本次债转股的债权转让、转股价格将依据市场形成的公允价格自主协商确定,国有企业的转股定价也要遵循市场化原则,同时履行相关程序。 ”他表示,债转股过程中,股份和企业净资产需要相匹配,若一些背负包袱的企业被认为没有发展空间,债务是不可能完全转股的。 市场化债转股启幕政府不兜底 银行最关心债权折扣率。 业内人士分析称,预计四季度M2增速会有所回升,但货币政策大规模放松的可能性已经不大,央行更倾向于运用多种货币政策工具,更为灵活地提供长期、中期和短期的流动性。企稳三季度经济运行总体保持稳定  中国银行国际金融研究所中国经济金融研究课题组日前发布的一份报告称,进入三季度,中国经济运行总体比较稳定。 GDP等重磅数据即将公布  大规模放松货币可能性较小  □记者 林远 张莫 李志勇 北京报道  本周三,2016年前三季度经济数据将正式公布。 《指导意见》明确鼓励三类企业进行债转股,即因行业周期性波动导致困难但仍有望逆转的企业;因高负债而财务负担过重的成长型企业,特别是战略性新兴产业领域的成长型企业;高负债居于产能过剩行业前列的关键性企业以及关系国家安全的战略性企业。 自从去年中央经济工作会议提出“三去一降一补”以来,今年加大了推进的力度,取得了一定效果。但供给侧结构性改革政策的协调性还有待提升。向好全年经济增速预期乐观  对于2016年全年的经济增速,参与中国社会科学院工业经济研究所调研的经济学者的判断较上一个季度显得更加乐观。在参与调查的经济学家中,判断全年经济增速能够超过6.5%的,累计占比为34.78%,并且在从6.5%到6.9%的各增速点上,预测人数比重均高于上次调查。 “随着全球经济复苏逐步正常化,中国会对信贷增长有所控制。尽管银行体系不良贷款有所上升,但资本充足,整体风险可控。”  展望未来一段时间的货币政策,中国银行国际金融研究所报告称,一方面,8月末我国外汇占款环比下降1918.95亿元,已连续10个月减少,其对资金面供给的不利影响持续存在。为维护人民币汇率稳定,近期央行将更多使用公开市场操作、MLF等工具平抑市场流动性波动。另一方面,随着14天和28天逆回购的重启,央行货币政策工具的期限结构更加丰富,这有助于进一步提高平抑资金波动的针对性和有效性。 预计三季度GDP增长6.7%左右,与上半年持平。 房地产投资能否保持平稳增长,民间投资能否有所改善,是近期经济运行的重要关注点。 新华社上海8月30日电(记者王原)A股市场量能萎缩,市场亮点缺乏使得股票、混合基金平均业绩双双回落,债券基金受到资金面偏紧、降杠杆担忧的影响也继续调整,整体收益告负。 市场缺乏亮点 股债基金齐跌。 今年以来,去库存与加杠杆的交互作用导致全国房价出现非理性上涨,宏观政策既要去库存,又要挤泡沫,还要稳增长,如何拿捏的确很难抉择。 GDP等重磅数据即将公布  大规模放松货币可能性较小  □记者 林远 张莫 李志勇 北京报道  本周三,2016年前三季度经济数据将正式公布。 GDP等重磅数据即将公布  大规模放松货币可能性较小  □记者 林远 张莫 李志勇 北京报道  本周三,2016年前三季度经济数据将正式公布。 但供给侧结构性改革政策的协调性还有待提升。 《指导意见》明确,银行不得直接将债权转为股权,应通过向实施机构转让债权、由实施机构将债权转为对象企业股权的方式实现。 凯石分析师桑柳玉表示,下半年全球宏观经济增长的前景依然不乐观,负利率情景之下资产价格的定价体系可能也面临较大的不确定性,长期来看大宗商品仍然是较好的资产种类。在国内市场交投清冷背景下,部分基金公司开始放眼境外配置。 《经济参考报》记者综合多家机构预测,三季度经济增长将略超市场预期,GDP的增长率有望和上半年持平,为6.7%,全年经济运行也较为乐观,政府年初设定的发展目标能够实现。 偏股型平均收益为-0.57%,偏债型产品平均收益为-0.04%,灵活配置型平均收益为-0.26%,平衡型平均收益为-0.45%。 比如在企业重组方面,规定只要符合一定条件的企业重组,在企业所得税、增值税、土地增值税、契税等相关的税收方面都有相应的减免优惠等。此外,在企业破产注销方面,企业破产所涉及的清算费用、企业职工工资等,都可以在企业所得税的税前进行扣除;在企业资产证券化方面,规定证券化所涉及的有关合同暂不征收印花税;对于银行呆账,只要符合“真实损失”原则的呆账,都可以在企业所得税的税前进行扣除。中国社会科学院财经战略研究院研究员杨志勇告诉本报记者,债转股过程中,可能会涉及资产重组升值,这就需要企业纳税,而这时候财政如果给出重组相关税收优惠政策,企业不需要支付这笔税费或者晚些支付税费,这就是财政支持政策。 也就是说,经济学家们对全年经济增速的预期有所改善。 深陷渤海钢铁债务危机的某国有大行天津副行长则向本报记者表示,未来债转股操作中的实施主体及处置债权时的折扣率将成为博弈的关键。债转股并非想转就能转  《指导意见》发布当天,因企业债券连续九次违约、金额高达数十亿而备受关注的东北特钢集团正式进入破产重整程序;此前一天,江西赛维LDK太阳能高科技有限公司破产清算裁定执行,12家银行271亿元信贷只能回收6.62%,巨亏250亿元;9月19日,陷入千亿债务风险的渤海钢铁爆出“债转债”方案,一直颇受期待的债转股方案迟迟没有下文。 消除体制机制障碍、提升资源配置效率的改革措施能否顺利推进,是左右未来经济可持续增长的重要因素。 ”他表示,债转股过程中,股份和企业净资产需要相匹配,若一些背负包袱的企业被认为没有发展空间,债务是不可能完全转股的。 向好 全年经济增速预期乐观  对于2016年全年的经济增速,参与中国社会科学院工业经济研究所调研的经济学者的判断较上一个季度显得更加乐观。在参与调查的经济学家中,判断全年经济增速能够超过6.5%的,累计占比为34.78%,并且在从6.5%到6.9%的各增速点上,预测人数比重均高于上次调查。 业内人士也表示,下一步,货币政策调控将与深化改革结合起来,着力疏通货币政策向实体经济的传导渠道,引导信贷资金进一步配置到重点领域和薄弱环节。 但在8月新增人民币贷款环比大幅上升的同时,企业中长期贷款则环比下降了80亿元,新增居民中长期贷款仍维持高位。 中国社会科学院工业经济研究所此前也发布了一项以中国经济学家为调查对象的调研报告——“中国经济学人热点调研”。在调查中,有47.83%的经济学家认为三季度和二季度等两个季度的经济增速基本持平。交通银行首席经济学家连平预测三季度经济运行基本平稳,GDP增速为6.7%。从三大需求看,以人民币计价的出口连续正增长,对经济增长的拉动作用有所增强;当前投资拉动作用减弱,但近期出现企稳迹象;消费保持稳健增长,8月消费增长10.6%,明显高于上半年,消费对经济的拉动作用增强。 8月末,M2同比增长11.4%,比7月末回升1.2个百分点。与此同时,M1同比增长25.3%,比7月末下降0.1个百分点。M1和M2之间的剪刀差有所收窄,显现出积极迹象。 偏股型平均收益为-0.57%,偏债型产品平均收益为-0.04%,灵活配置型平均收益为-0.26%,平衡型平均收益为-0.45%。 “通过实施机构转让债权却是个可行方案,相当于从银行剥离债权,转让给资产公司,再由资产公司进行处置。 连平表示,经济运行面临多方面不确定性。全球市场需求疲弱制约出口增长,外部环境还对中国资本市场和外汇市场带来联动风险隐患。下半年去产能进程加快,可能会带来经济下行压力,但有利于经济结构调整和转型。 在资产荒和房地产收紧的大背景下,中欧基金认为权益类基金可以关注偏向于价值蓝筹类的品种,而投资者在参与题材概念投资时需要谨慎。 《指导意见》明确,银行不得直接将债权转为股权,应通过向实施机构转让债权、由实施机构将债权转为对象企业股权的方式实现。 “随着全球经济复苏逐步正常化,中国会对信贷增长有所控制。尽管银行体系不良贷款有所上升,但资本充足,整体风险可控。”  展望未来一段时间的货币政策,中国银行国际金融研究所报告称,一方面,8月末我国外汇占款环比下降1918.95亿元,已连续10个月减少,其对资金面供给的不利影响持续存在。为维护人民币汇率稳定,近期央行将更多使用公开市场操作、MLF等工具平抑市场流动性波动。另一方面,随着14天和28天逆回购的重启,央行货币政策工具的期限结构更加丰富,这有助于进一步提高平抑资金波动的针对性和有效性。 凯石分析师桑柳玉表示,下半年全球宏观经济增长的前景依然不乐观,负利率情景之下资产价格的定价体系可能也面临较大的不确定性,长期来看大宗商品仍然是较好的资产种类。在国内市场交投清冷背景下,部分基金公司开始放眼境外配置。 另外,《指导意见》还给出了债转股的负面清单,严禁已失去生存发展前景扭亏无望的“僵尸企业”、有恶意逃废债行为的企业、债权债务关系复杂且不明晰的企业、有可能助长过剩产能扩张和增加库存的企业参与债转股。在上述国有大行天津副行长看来,任何大型企业都同时存在上述多种情况,不能简单对号入座,“像深陷千亿债务的渤海钢铁,到底算‘高负债居于产能过剩行业前列的关键性企业以及关系国家安全的战略性企业’,还是该归入‘有可能导致过剩产能扩张、债权债务复杂且不明晰的企业’?”  连维良则在回答记者提问时强调,上述正、负面清单只是明确债转股的政策边界,不是政府直接定企业,具体的债转股对象企业还是由市场主体按照市场化、法治化方式和上述指导性原则,自主协商确定。 中国银行国际金融研究所的报告认为,四季度财政政策持续发力将使得基建投资、新兴产业等领域得到支持,服务业、消费也将平稳增长,经济运行总体上将保持稳定。但报告也称,未来一段时间,经济企稳态势能否延续存在三个不确定性:一是工业回升能否持续。 《经济参考报》记者综合多家机构预测,三季度经济增长将略超市场预期,GDP的增长率有望和上半年持平,为6.7%,全年经济运行也较为乐观,政府年初设定的发展目标能够实现。 对此,《意见》特别明确了“四个禁止、三个鼓励”,为债转股的实施范围给出了正、负面清单。 市场预测三季度经济或好于预期 大规模放松货币可能性较小。 作者:王原来源新华社)。 上述副行长表示,债转股一定会涉及企业分拆、合并、重组。“如果是原企业整体债转股,这样做虽然最省事,但是肯定算不开账来。 GDP等重磅数据即将公布  大规模放松货币可能性较小  □记者 林远 张莫 李志勇 北京报道  本周三,2016年前三季度经济数据将正式公布。 货币基金七日年化收益率均值为2.50%。 这将是未来博弈的关键点之一。《指导意见》对于市场化债转股则给出了较为宽泛的范围:鼓励金融资产管理公司、保险资产管理机构、国有资本投资运营公司等多种类型实施机构参与开展市场化债转股;支持银行充分利用现有符合条件的所属机构,或允许申请设立符合规定的新机构开展市场化债转股;鼓励实施机构引入社会资本,发展混合所有制,增强资本实力。 ”黄群慧说,这既有政策作用,也有外部因素。 事实上,由于债权人众多,银行直接将债权转成股权非常麻烦。以渤海钢铁为例,其1900多亿元的债务涉及105个债权人,所有债权人的意见达成一致很困难,很多银行分支机构并不允许做投资。 作者:王原来源新华社)。 分析人士指出,今年以来企业贷款占比下降以及新增贷款中个人住房贷款占比偏高,反映出了在目前“资产荒”的大背景下,融资难并非总量问题,而是结构性难题。在这种情况下,大规模放松货币可能进一步助推风险泡沫,而对助推资金流入实体,尤其是“缺钱”的小微、三农领域无帮助。 作者:王原来源新华社)。 诺德基金研究员孙晴霏也认为,国际上看美联储加息预期重启,国内债市收缩杠杆。 业内人士分析称,预计四季度M2增速会有所回升,但货币政策大规模放松的可能性已经不大,央行更倾向于运用多种货币政策工具,更为灵活地提供长期、中期和短期的流动性。企稳三季度经济运行总体保持稳定  中国银行国际金融研究所中国经济金融研究课题组日前发布的一份报告称,进入三季度,中国经济运行总体比较稳定。 深陷渤海钢铁债务危机的某国有大行天津副行长则向本报记者表示,未来债转股操作中的实施主体及处置债权时的折扣率将成为博弈的关键。债转股并非想转就能转  《指导意见》发布当天,因企业债券连续九次违约、金额高达数十亿而备受关注的东北特钢集团正式进入破产重整程序;此前一天,江西赛维LDK太阳能高科技有限公司破产清算裁定执行,12家银行271亿元信贷只能回收6.62%,巨亏250亿元;9月19日,陷入千亿债务风险的渤海钢铁爆出“债转债”方案,一直颇受期待的债转股方案迟迟没有下文。 消除体制机制障碍、提升资源配置效率的改革措施能否顺利推进,是左右未来经济可持续增长的重要因素。 自从去年中央经济工作会议提出“三去一降一补”以来,今年加大了推进的力度,取得了一定效果。 向好 全年经济增速预期乐观  对于2016年全年的经济增速,参与中国社会科学院工业经济研究所调研的经济学者的判断较上一个季度显得更加乐观。在参与调查的经济学家中,判断全年经济增速能够超过6.5%的,累计占比为34.78%,并且在从6.5%到6.9%的各增速点上,预测人数比重均高于上次调查。 当然,银行依旧希望能与实施主体通过后续合同安排进一步分享利益,“虽然现在折扣率低,但未来实施主体的债转股退出之时,银行会希望继续贷款给重组后的新企业,将债权转移出去。”  此外,《指导意见》还指出,允许参考股票二级市场交易价格确定国有上市公司转股价格,允许参考竞争性市场报价或其他公允价格确定国有非上市公司转股价格。 博时基金首席宏观策略分析师魏凤春表示,国内债市方面市场对货币政策预期有所纠偏,货币市场利率抬升可能抑制债市投资需求,7月以来债券上涨势头或已结束,但总体回调风险不大。 房地产投资能否保持平稳增长,民间投资能否有所改善,是近期经济运行的重要关注点。 市场预测三季度经济或好于预期 大规模放松货币可能性较小。 凯石分析师桑柳玉表示,下半年全球宏观经济增长的前景依然不乐观,负利率情景之下资产价格的定价体系可能也面临较大的不确定性,长期来看大宗商品仍然是较好的资产种类。在国内市场交投清冷背景下,部分基金公司开始放眼境外配置。 不兜底不代表不给予支持  政府不兜底,并非意味着财政不支持债转股。《指导意见》明确给出了两条支持举措。 企稳 三季度经济运行总体保持稳定  中国银行国际金融研究所中国经济金融研究课题组日前发布的一份报告称,进入三季度,中国经济运行总体比较稳定。 交通银行首席经济学家连平预测三季度经济运行基本平稳,GDP增速为6.7%。 ”黄群慧说,这既有政策作用,也有外部因素。 《经济参考报》记者综合多家机构预测,三季度经济增长将略超市场预期,GDP的增长率有望和上半年持平,为6.7%,全年经济运行也较为乐观,政府年初设定的发展目标能够实现。 在资产荒和房地产收紧的大背景下,中欧基金认为权益类基金可以关注偏向于价值蓝筹类的品种,而投资者在参与题材概念投资时需要谨慎。 事实上,由于债权人众多,银行直接将债权转成股权非常麻烦。以渤海钢铁为例,其1900多亿元的债务涉及105个债权人,所有债权人的意见达成一致很困难,很多银行分支机构并不允许做投资。 债券基金总体建议精选品种,控制风险,建议选择杠杆较低和持券信用等级较高的基金。 同时,在稳增长政策累积效应、房地产市场升温、能源原材料行业改善等因素的影响下,投资、消费、工业生产和发电量等主要经济指标出现企稳迹象,民间投资也改变了逐月下滑趋势;PMI、出口先导指数等先行指标也表明近期经济将继续回稳。预计三季度GDP增长6.7%左右,与上半年持平。 第一,支持债转股企业所处行业加快重组与整合,加大对债转股企业剥离社会负担和辅业资产的支持力度,稳妥做好分流安置富余人员工作,为债转股企业发展创造更为有利的产业与市场环境。 市场化债转股两大博弈点  在上述国有大行天津分行副行长看来,新一轮债转股在操作中存在两大博弈点。 另外,《指导意见》还给出了债转股的负面清单,严禁已失去生存发展前景扭亏无望的“僵尸企业”、有恶意逃废债行为的企业、债权债务关系复杂且不明晰的企业、有可能助长过剩产能扩张和增加库存的企业参与债转股。在上述国有大行天津副行长看来,任何大型企业都同时存在上述多种情况,不能简单对号入座,“像深陷千亿债务的渤海钢铁,到底算‘高负债居于产能过剩行业前列的关键性企业以及关系国家安全的战略性企业’,还是该归入‘有可能导致过剩产能扩张、债权债务复杂且不明晰的企业’?”  连维良则在回答记者提问时强调,上述正、负面清单只是明确债转股的政策边界,不是政府直接定企业,具体的债转股对象企业还是由市场主体按照市场化、法治化方式和上述指导性原则,自主协商确定。 上周商品基金平均下跌1.44%,QDII基金平均收益为-0.62%,从具体品种来看,农业、美元债、美国房地产主题QDII表现最好,生物科技、全球资源主题QDII表现较差。 连平表示,经济运行面临多方面不确定性。全球市场需求疲弱制约出口增长,外部环境还对中国资本市场和外汇市场带来联动风险隐患。下半年去产能进程加快,可能会带来经济下行压力,但有利于经济结构调整和转型。 ”  国际清算银行(BIS)9月中旬最新发布的季度报告称,中国的信贷/GDP比率已高达25.4%,是全球主要经济体中最高的。BIS称,以史为鉴,一旦一个国家信贷/GDP比率超过10%,那么在随后三年,该国有2/3的概率发生“严重的银行业紧张情况”。中国人民银行行长周小川日前在出席第34届国际货币与金融委员会(IMFC)部长级会议时也表示,中国信贷增长较快,反映了中国在全球经济增长乏力背景下为应对风险、促进增长所做的努力。 分析人士指出,今年以来企业贷款占比下降以及新增贷款中个人住房贷款占比偏高,反映出了在目前“资产荒”的大背景下,融资难并非总量问题,而是结构性难题。在这种情况下,大规模放松货币可能进一步助推风险泡沫,而对助推资金流入实体,尤其是“缺钱”的小微、三农领域无帮助。 《指导意见》明确,银行不得直接将债权转为股权,应通过向实施机构转让债权、由实施机构将债权转为对象企业股权的方式实现。 市场预测三季度经济好于预期 大规模放松货币可能性低。 综合判断,近期宏观环境有所改善,多项经济指标向好,经济运行有所企稳。 中国社会科学院工业经济研究所此前也发布了一项以中国经济学家为调查对象的调研报告——“中国经济学人热点调研”。 趋势 大规模放松货币可能性低  伴随着经济指标的逐步企稳,市场对下一步货币政策的预期也逐渐趋同。大部分业内人士认为,货币政策大规模放松的可能性已经不大,央行更倾向于运用多种货币政策工具,更为灵活地提供长期、中期和短期的流动性,保持银行体系流动性合理充裕。 市场缺乏亮点 股债基金齐跌。 对此,《意见》特别明确了“四个禁止、三个鼓励”,为债转股的实施范围给出了正、负面清单。 魏凤春认为,尽管深港通实施方案获国务院批准之后,港股出现了小幅调整,但长期驱动逻辑依然存在。 连平表示,经济运行面临多方面不确定性。全球市场需求疲弱制约出口增长,外部环境还对中国资本市场和外汇市场带来联动风险隐患。下半年去产能进程加快,可能会带来经济下行压力,但有利于经济结构调整和转型。 上周整体来看,公募偏股型基金大幅减仓。好买基金数据显示,其中股票型基金仓位下降3.05%,标准混合型基金下降3.07%,当前仓位分别为85.25%和50.04%。 也就是说,经济学家们对全年经济增速的预期有所改善。中国银行国际金融研究所的报告认为,四季度财政政策持续发力将使得基建投资、新兴产业等领域得到支持,服务业、消费也将平稳增长,经济运行总体上将保持稳定。 向好 全年经济增速预期乐观  对于2016年全年的经济增速,参与中国社会科学院工业经济研究所调研的经济学者的判断较上一个季度显得更加乐观。在参与调查的经济学家中,判断全年经济增速能够超过6.5%的,累计占比为34.78%,并且在从6.5%到6.9%的各增速点上,预测人数比重均高于上次调查。 综合判断,近期宏观环境有所改善,多项经济指标向好,经济运行有所企稳。 新华社上海8月30日电(记者王原)A股市场量能萎缩,市场亮点缺乏使得股票、混合基金平均业绩双双回落,债券基金受到资金面偏紧、降杠杆担忧的影响也继续调整,整体收益告负。 财政部部长助理戴柏华在上述发布会上表示,为支持债转股,财政部主要有两大举措。首先,明确了降杠杆、债转股所涉及的不良资产处置方面的配套政策。比如,新的政策进一步允许以债转股为目的转让单笔债权,提高债权转让的便捷度,促进通过债转股降低企业杠杆率。 结合各方面因素综合判断,预计四季度和全年GDP增长均在6.7%左右,落在政府年初设定的目标区间。上述副行长表示,债转股一定会涉及企业分拆、合并、重组。“如果是原企业整体债转股,这样做虽然最省事,但是肯定算不开账来。 偏股型平均收益为-0.57%,偏债型产品平均收益为-0.04%,灵活配置型平均收益为-0.26%,平衡型平均收益为-0.45%。 上述副行长还表示,作为债权人,银行最关心的则是未来处置债权时的折扣率。 债券基金总体建议精选品种,控制风险,建议选择杠杆较低和持券信用等级较高的基金。 事实上,由于债权人众多,银行直接将债权转成股权非常麻烦。以渤海钢铁为例,其1900多亿元的债务涉及105个债权人,所有债权人的意见达成一致很困难,很多银行分支机构并不允许做投资。 中国社会科学院工业经济研究所此前也发布了一项以中国经济学家为调查对象的调研报告——“中国经济学人热点调研”。在调查中,有47.83%的经济学家认为三季度和二季度等两个季度的经济增速基本持平。交通银行首席经济学家连平预测三季度经济运行基本平稳,GDP增速为6.7%。从三大需求看,以人民币计价的出口连续正增长,对经济增长的拉动作用有所增强;当前投资拉动作用减弱,但近期出现企稳迹象;消费保持稳健增长,8月消费增长10.6%,明显高于上半年,消费对经济的拉动作用增强。 《指导意见》明确,银行不得直接将债权转为股权,应通过向实施机构转让债权、由实施机构将债权转为对象企业股权的方式实现。 业内人士认为,当前平淡市场下结构性机会多于趋势性机会,投资者也可以放眼海外市场、QDII等产品。凯石金融产品研究中心数据显示,上周普通股基平均收益为-0.55%,指数股基平均收益为-1.38%。 新华社上海8月30日电(记者王原)A股市场量能萎缩,市场亮点缺乏使得股票、混合基金平均业绩双双回落,债券基金受到资金面偏紧、降杠杆担忧的影响也继续调整,整体收益告负。 财政部部长助理戴柏华在上述发布会上表示,为支持债转股,财政部主要有两大举措。首先,明确了降杠杆、债转股所涉及的不良资产处置方面的配套政策。比如,新的政策进一步允许以债转股为目的转让单笔债权,提高债权转让的便捷度,促进通过债转股降低企业杠杆率。 “预计四季度货币供给和信贷增长有所回升,年末M2增长12%左右,社会融资规模存量增长13%左右。 中国企业研究院首席研究员李锦对《第一财经日报》记者表示,债转股是去产能、化解国企债务难题过程中的治标之举,只对部分有发展前景、易于盘活的企业适用,绝大多数亏损企业不能这么搞。 业内人士认为,当前平淡市场下结构性机会多于趋势性机会,投资者也可以放眼海外市场、QDII等产品。凯石金融产品研究中心数据显示,上周普通股基平均收益为-0.55%,指数股基平均收益为-1.38%。 事实上,由于债权人众多,银行直接将债权转成股权非常麻烦。以渤海钢铁为例,其1900多亿元的债务涉及105个债权人,所有债权人的意见达成一致很困难,很多银行分支机构并不允许做投资。 这主要取决于去产能带来的去化效应和价格上涨带来的回补效应两者的大小。 也就是说,经济学家们对全年经济增速的预期有所改善。中国银行国际金融研究所的报告认为,四季度财政政策持续发力将使得基建投资、新兴产业等领域得到支持,服务业、消费也将平稳增长,经济运行总体上将保持稳定。 偏股型平均收益为-0.57%,偏债型产品平均收益为-0.04%,灵活配置型平均收益为-0.26%,平衡型平均收益为-0.45%。 同时,日益完善的利率走廊机制,将更好地控制短期利率波动,保持利率中枢稳定。 连平表示,经济运行面临多方面不确定性。全球市场需求疲弱制约出口增长,外部环境还对中国资本市场和外汇市场带来联动风险隐患。下半年去产能进程加快,可能会带来经济下行压力,但有利于经济结构调整和转型。 外部需求回暖、人民币汇率贬值以及去年的低基数,使得出口下降压力得到一定缓解。 市场化债转股启幕政府不兜底 银行最关心债权折扣率。 市场预测三季度经济或好于预期 大规模放松货币可能性较小。 “通过实施机构转让债权却是个可行方案,相当于从银行剥离债权,转让给资产公司,再由资产公司进行处置。 《指导意见》明确鼓励三类企业进行债转股,即因行业周期性波动导致困难但仍有望逆转的企业;因高负债而财务负担过重的成长型企业,特别是战略性新兴产业领域的成长型企业;高负债居于产能过剩行业前列的关键性企业以及关系国家安全的战略性企业。 财政部部长助理戴柏华在上述发布会上表示,为支持债转股,财政部主要有两大举措。首先,明确了降杠杆、债转股所涉及的不良资产处置方面的配套政策。比如,新的政策进一步允许以债转股为目的转让单笔债权,提高债权转让的便捷度,促进通过债转股降低企业杠杆率。 “当年从国有银行剥离债务给四大资产管理公司,都是二三折卖掉,银行损失很大。”该副行长表示,这将是本轮债转股实际操作中的另一个博弈点。 从三大需求看,以人民币计价的出口连续正增长,对经济增长的拉动作用有所增强;当前投资拉动作用减弱,但近期出现企稳迹象;消费保持稳健增长,8月消费增长10.6%,明显高于上半年,消费对经济的拉动作用增强。此外,民生银行研究院院长黄建辉、招商证券首席宏观分析师谢亚轩、中信证券首席经济学家诸建芳等人也都预测三季度GDP同比增速和上半年持平,为6.7%。中国社科院工业经济研究所所长黄群慧告诉记者,去年以来,中央对经济形势的基本判断是“四降一升”,即:经济增速下降、工业品价格下降、工业企业利润下降、财政收入下降以及经济运行风险概率上升。 8月末,M2同比增长11.4%,比7月末回升1.2个百分点。与此同时,M1同比增长25.3%,比7月末下降0.1个百分点。M1和M2之间的剪刀差有所收窄,显现出积极迹象。 当然,银行依旧希望能与实施主体通过后续合同安排进一步分享利益,“虽然现在折扣率低,但未来实施主体的债转股退出之时,银行会希望继续贷款给重组后的新企业,将债权转移出去。”  此外,《指导意见》还指出,允许参考股票二级市场交易价格确定国有上市公司转股价格,允许参考竞争性市场报价或其他公允价格确定国有非上市公司转股价格。 向好 全年经济增速预期乐观  对于2016年全年的经济增速,参与中国社会科学院工业经济研究所调研的经济学者的判断较上一个季度显得更加乐观。在参与调查的经济学家中,判断全年经济增速能够超过6.5%的,累计占比为34.78%,并且在从6.5%到6.9%的各增速点上,预测人数比重均高于上次调查。 债券基金总体建议精选品种,控制风险,建议选择杠杆较低和持券信用等级较高的基金。 博时基金首席宏观策略分析师魏凤春表示,国内债市方面市场对货币政策预期有所纠偏,货币市场利率抬升可能抑制债市投资需求,7月以来债券上涨势头或已结束,但总体回调风险不大。 结合各方面因素综合判断,预计四季度和全年GDP增长均在6.7%左右,落在政府年初设定的目标区间。 中国银行国际金融研究所的报告认为,四季度财政政策持续发力将使得基建投资、新兴产业等领域得到支持,服务业、消费也将平稳增长,经济运行总体上将保持稳定。但报告也称,未来一段时间,经济企稳态势能否延续存在三个不确定性:一是工业回升能否持续。 近期市场“淡定”没有大的利好利空,市场难以大涨大跌,各类型基金表现平淡。 “当年从国有银行剥离债务给四大资产管理公司,都是二三折卖掉,银行损失很大。”该副行长表示,这将是本轮债转股实际操作中的另一个博弈点。 市场预测三季度经济好于预期 大规模放松货币可能性低。 但供给侧结构性改革政策的协调性还有待提升。 从上述案例已经可以看出,债转股并不会是所有高债务企业的救命稻草。 《经济参考报》记者综合多家机构预测,三季度经济增长将略超市场预期,GDP的增长率有望和上半年持平,为6.7%,全年经济运行也较为乐观,政府年初设定的发展目标能够实现。 在各方积极因素的共同作用下,第四季度经济增速可能小幅回升至6.8%,全年经济增长6.7%左右。 富余人员安置等工作也需要财政拿出真金白银来支持。 “预计四季度货币供给和信贷增长有所回升,年末M2增长12%左右,社会融资规模存量增长13%左右。 事实上,由于债权人众多,银行直接将债权转成股权非常麻烦。以渤海钢铁为例,其1900多亿元的债务涉及105个债权人,所有债权人的意见达成一致很困难,很多银行分支机构并不允许做投资。 ”上述国有大行天津分行副行长表示,未来债转股的操作实体是谁十分重要。 近期市场“淡定”没有大的利好利空,市场难以大涨大跌,各类型基金表现平淡。 《经济参考报》记者综合多家机构预测,三季度经济增长将略超市场预期,GDP的增长率有望和上半年持平,为6.7%,全年经济运行也较为乐观,政府年初设定的发展目标能够实现。 博时基金首席宏观策略分析师魏凤春表示,国内债市方面市场对货币政策预期有所纠偏,货币市场利率抬升可能抑制债市投资需求,7月以来债券上涨势头或已结束,但总体回调风险不大。 分析人士指出,今年以来企业贷款占比下降以及新增贷款中个人住房贷款占比偏高,反映出了在目前“资产荒”的大背景下,融资难并非总量问题,而是结构性难题。在这种情况下,大规模放松货币可能进一步助推风险泡沫,而对助推资金流入实体,尤其是“缺钱”的小微、三农领域无帮助。 此外,民生银行研究院院长黄建辉、招商证券首席宏观分析师谢亚轩、中信证券首席经济学家诸建芳等人也都预测三季度GDP同比增速和上半年持平,为6.7%。中国社科院工业经济研究所所长黄群慧告诉记者,去年以来,中央对经济形势的基本判断是“四降一升”,即:经济增速下降、工业品价格下降、工业企业利润下降、财政收入下降以及经济运行风险概率上升。 市场预测三季度经济或好于预期 大规模放松货币可能性较小。 业内人士认为,当前平淡市场下结构性机会多于趋势性机会,投资者也可以放眼海外市场、QDII等产品。凯石金融产品研究中心数据显示,上周普通股基平均收益为-0.55%,指数股基平均收益为-1.38%。 深陷渤海钢铁债务危机的某国有大行天津副行长则向本报记者表示,未来债转股操作中的实施主体及处置债权时的折扣率将成为博弈的关键。债转股并非想转就能转  《指导意见》发布当天,因企业债券连续九次违约、金额高达数十亿而备受关注的东北特钢集团正式进入破产重整程序;此前一天,江西赛维LDK太阳能高科技有限公司破产清算裁定执行,12家银行271亿元信贷只能回收6.62%,巨亏250亿元;9月19日,陷入千亿债务风险的渤海钢铁爆出“债转债”方案,一直颇受期待的债转股方案迟迟没有下文。 中国社会科学院工业经济研究所此前也发布了一项以中国经济学家为调查对象的调研报告——“中国经济学人热点调研”。在调查中,有47.83%的经济学家认为三季度和二季度等两个季度的经济增速基本持平。交通银行首席经济学家连平预测三季度经济运行基本平稳,GDP增速为6.7%。从三大需求看,以人民币计价的出口连续正增长,对经济增长的拉动作用有所增强;当前投资拉动作用减弱,但近期出现企稳迹象;消费保持稳健增长,8月消费增长10.6%,明显高于上半年,消费对经济的拉动作用增强。 预计三季度GDP增长6.7%左右,与上半年持平。 上周整体来看,公募偏股型基金大幅减仓。好买基金数据显示,其中股票型基金仓位下降3.05%,标准混合型基金下降3.07%,当前仓位分别为85.25%和50.04%。 上周商品基金平均下跌1.44%,QDII基金平均收益为-0.62%,从具体品种来看,农业、美元债、美国房地产主题QDII表现最好,生物科技、全球资源主题QDII表现较差。 “预计四季度货币供给和信贷增长有所回升,年末M2增长12%左右,社会融资规模存量增长13%左右。 也就是说,经济学家们对全年经济增速的预期有所改善。中国银行国际金融研究所的报告认为,四季度财政政策持续发力将使得基建投资、新兴产业等领域得到支持,服务业、消费也将平稳增长,经济运行总体上将保持稳定。交通银行首席经济学家连平预测三季度经济运行基本平稳,GDP增速为6.7%。 《经济参考报》记者综合多家机构预测,三季度经济增长将略超市场预期,GDP的增长率有望和上半年持平,为6.7%,全年经济运行也较为乐观,政府年初设定的发展目标能够实现。 市场预测三季度经济好于预期 大规模放松货币可能性低。 中国银行国际金融研究所的报告认为,四季度财政政策持续发力将使得基建投资、新兴产业等领域得到支持,服务业、消费也将平稳增长,经济运行总体上将保持稳定。但报告也称,未来一段时间,经济企稳态势能否延续存在三个不确定性:一是工业回升能否持续。 另外,《指导意见》还给出了债转股的负面清单,严禁已失去生存发展前景扭亏无望的“僵尸企业”、有恶意逃废债行为的企业、债权债务关系复杂且不明晰的企业、有可能助长过剩产能扩张和增加库存的企业参与债转股。在上述国有大行天津副行长看来,任何大型企业都同时存在上述多种情况,不能简单对号入座,“像深陷千亿债务的渤海钢铁,到底算‘高负债居于产能过剩行业前列的关键性企业以及关系国家安全的战略性企业’,还是该归入‘有可能导致过剩产能扩张、债权债务复杂且不明晰的企业’?”  连维良则在回答记者提问时强调,上述正、负面清单只是明确债转股的政策边界,不是政府直接定企业,具体的债转股对象企业还是由市场主体按照市场化、法治化方式和上述指导性原则,自主协商确定。 ”上述报告称。 本周三,2016年前三季度经济数据将正式公布。 ”黄群慧说,这既有政策作用,也有外部因素。 8月末,M2同比增长11.4%,比7月末回升1.2个百分点。与此同时,M1同比增长25.3%,比7月末下降0.1个百分点。M1和M2之间的剪刀差有所收窄,显现出积极迹象。 上周商品基金平均下跌1.44%,QDII基金平均收益为-0.62%,从具体品种来看,农业、美元债、美国房地产主题QDII表现最好,生物科技、全球资源主题QDII表现较差。 行业配置上主要加仓餐饮旅游、机械和轻工制造三个板块,主要减仓食品饮料、石油石化和交通运输三个行业。目前公募偏股基金仓位总体处于历史中位水平。 但供给侧结构性改革政策的协调性还有待提升。 连平表示,经济运行面临多方面不确定性。全球市场需求疲弱制约出口增长,外部环境还对中国资本市场和外汇市场带来联动风险隐患。下半年去产能进程加快,可能会带来经济下行压力,但有利于经济结构调整和转型。 上述副行长还表示,作为债权人,银行最关心的则是未来处置债权时的折扣率。 第二,符合条件的债转股企业可按规定享受企业重组相关税收优惠政策。 财政部部长助理戴柏华在上述发布会上表示,为支持债转股,财政部主要有两大举措。首先,明确了降杠杆、债转股所涉及的不良资产处置方面的配套政策。比如,新的政策进一步允许以债转股为目的转让单笔债权,提高债权转让的便捷度,促进通过债转股降低企业杠杆率。 在各方积极因素的共同作用下,第四季度经济增速可能小幅回升至6.8%,全年经济增长6.7%左右。 中国企业研究院首席研究员李锦对《第一财经日报》记者表示,债转股是去产能、化解国企债务难题过程中的治标之举,只对部分有发展前景、易于盘活的企业适用,绝大多数亏损企业不能这么搞。 深陷渤海钢铁债务危机的某国有大行天津副行长则向本报记者表示,未来债转股操作中的实施主体及处置债权时的折扣率将成为博弈的关键。债转股并非想转就能转  《指导意见》发布当天,因企业债券连续九次违约、金额高达数十亿而备受关注的东北特钢集团正式进入破产重整程序;此前一天,江西赛维LDK太阳能高科技有限公司破产清算裁定执行,12家银行271亿元信贷只能回收6.62%,巨亏250亿元;9月19日,陷入千亿债务风险的渤海钢铁爆出“债转债”方案,一直颇受期待的债转股方案迟迟没有下文。 第一,支持债转股企业所处行业加快重组与整合,加大对债转股企业剥离社会负担和辅业资产的支持力度,稳妥做好分流安置富余人员工作,为债转股企业发展创造更为有利的产业与市场环境。 在各方积极因素的共同作用下,第四季度经济增速可能小幅回升至6.8%,全年经济增长6.7%左右。 魏凤春认为,尽管深港通实施方案获国务院批准之后,港股出现了小幅调整,但长期驱动逻辑依然存在。 也就是说,经济学家们对全年经济增速的预期有所改善。 预计三季度GDP增长6.7%左右,与上半年持平。 凯石分析师桑柳玉表示,下半年全球宏观经济增长的前景依然不乐观,负利率情景之下资产价格的定价体系可能也面临较大的不确定性,长期来看大宗商品仍然是较好的资产种类。在国内市场交投清冷背景下,部分基金公司开始放眼境外配置。 房地产投资能否保持平稳增长,民间投资能否有所改善,是近期经济运行的重要关注点。 在资产荒和房地产收紧的大背景下,中欧基金认为权益类基金可以关注偏向于价值蓝筹类的品种,而投资者在参与题材概念投资时需要谨慎。 上述副行长表示,债转股一定会涉及企业分拆、合并、重组。“如果是原企业整体债转股,这样做虽然最省事,但是肯定算不开账来。 ”他表示,债转股过程中,股份和企业净资产需要相匹配,若一些背负包袱的企业被认为没有发展空间,债务是不可能完全转股的。 企稳 三季度经济运行总体保持稳定  中国银行国际金融研究所中国经济金融研究课题组日前发布的一份报告称,进入三季度,中国经济运行总体比较稳定。 向好 全年经济增速预期乐观  对于2016年全年的经济增速,参与中国社会科学院工业经济研究所调研的经济学者的判断较上一个季度显得更加乐观。在参与调查的经济学家中,判断全年经济增速能够超过6.5%的,累计占比为34.78%,并且在从6.5%到6.9%的各增速点上,预测人数比重均高于上次调查。 凯石分析师桑柳玉表示,下半年全球宏观经济增长的前景依然不乐观,负利率情景之下资产价格的定价体系可能也面临较大的不确定性,长期来看大宗商品仍然是较好的资产种类。在国内市场交投清冷背景下,部分基金公司开始放眼境外配置。 从三大需求看,以人民币计价的出口连续正增长,对经济增长的拉动作用有所增强;当前投资拉动作用减弱,但近期出现企稳迹象;消费保持稳健增长,8月消费增长10.6%,明显高于上半年,消费对经济的拉动作用增强。此外,民生银行研究院院长黄建辉、招商证券首席宏观分析师谢亚轩、中信证券首席经济学家诸建芳等人也都预测三季度GDP同比增速和上半年持平,为6.7%。中国社科院工业经济研究所所长黄群慧告诉记者,去年以来,中央对经济形势的基本判断是“四降一升”,即:经济增速下降、工业品价格下降、工业企业利润下降、财政收入下降以及经济运行风险概率上升。 上述副行长表示,债转股一定会涉及企业分拆、合并、重组。“如果是原企业整体债转股,这样做虽然最省事,但是肯定算不开账来。 上述副行长还表示,作为债权人,银行最关心的则是未来处置债权时的折扣率。 ”上述国有大行天津分行副行长表示,未来债转股的操作实体是谁十分重要。消除体制机制障碍、提升资源配置效率的改革措施能否顺利推进,是左右未来经济可持续增长的重要因素。 在资产荒和房地产收紧的大背景下,中欧基金认为权益类基金可以关注偏向于价值蓝筹类的品种,而投资者在参与题材概念投资时需要谨慎。 也就是说,经济学家们对全年经济增速的预期有所改善。 业内人士分析称,预计四季度M2增速会有所回升,但货币政策大规模放松的可能性已经不大,央行更倾向于运用多种货币政策工具,更为灵活地提供长期、中期和短期的流动性。 第一,支持债转股企业所处行业加快重组与整合,加大对债转股企业剥离社会负担和辅业资产的支持力度,稳妥做好分流安置富余人员工作,为债转股企业发展创造更为有利的产业与市场环境。 比如在企业重组方面,规定只要符合一定条件的企业重组,在企业所得税、增值税、土地增值税、契税等相关的税收方面都有相应的减免优惠等。此外,在企业破产注销方面,企业破产所涉及的清算费用、企业职工工资等,都可以在企业所得税的税前进行扣除;在企业资产证券化方面,规定证券化所涉及的有关合同暂不征收印花税;对于银行呆账,只要符合“真实损失”原则的呆账,都可以在企业所得税的税前进行扣除。中国社会科学院财经战略研究院研究员杨志勇告诉本报记者,债转股过程中,可能会涉及资产重组升值,这就需要企业纳税,而这时候财政如果给出重组相关税收优惠政策,企业不需要支付这笔税费或者晚些支付税费,这就是财政支持政策。 GDP等重磅数据即将公布  大规模放松货币可能性较小  □记者 林远 张莫 李志勇 北京报道  本周三,2016年前三季度经济数据将正式公布。 行业配置上主要加仓餐饮旅游、机械和轻工制造三个板块,主要减仓食品饮料、石油石化和交通运输三个行业。目前公募偏股基金仓位总体处于历史中位水平。 这将是未来博弈的关键点之一。《指导意见》对于市场化债转股则给出了较为宽泛的范围:鼓励金融资产管理公司、保险资产管理机构、国有资本投资运营公司等多种类型实施机构参与开展市场化债转股;支持银行充分利用现有符合条件的所属机构,或允许申请设立符合规定的新机构开展市场化债转股;鼓励实施机构引入社会资本,发展混合所有制,增强资本实力。 诺德基金研究员孙晴霏也认为,国际上看美联储加息预期重启,国内债市收缩杠杆。 市场化债转股两大博弈点  在上述国有大行天津分行副行长看来,新一轮债转股在操作中存在两大博弈点。 预计三季度GDP增长6.7%左右,与上半年持平。 另外,《指导意见》还给出了债转股的负面清单,严禁已失去生存发展前景扭亏无望的“僵尸企业”、有恶意逃废债行为的企业、债权债务关系复杂且不明晰的企业、有可能助长过剩产能扩张和增加库存的企业参与债转股。在上述国有大行天津副行长看来,任何大型企业都同时存在上述多种情况,不能简单对号入座,“像深陷千亿债务的渤海钢铁,到底算‘高负债居于产能过剩行业前列的关键性企业以及关系国家安全的战略性企业’,还是该归入‘有可能导致过剩产能扩张、债权债务复杂且不明晰的企业’?”  连维良则在回答记者提问时强调,上述正、负面清单只是明确债转股的政策边界,不是政府直接定企业,具体的债转股对象企业还是由市场主体按照市场化、法治化方式和上述指导性原则,自主协商确定。 相关市场主体自主决策、自担风险、自享收益,政府不承担损失的兜底责任。 “但‘四降’到了第三季度基本都有所好转,工业品价格的降幅收窄,工业企业利润也在好转。”黄群慧说,这既有政策作用,也有外部因素。 “预计四季度货币供给和信贷增长有所回升,年末M2增长12%左右,社会融资规模存量增长13%左右。 市场化债转股启幕 两大博弈点受关注  政府不兜底,不搞“拉郎配”,但会给予财政支持  宋易康 祝嫣然 陈益刊  中国新一轮债转股大幕正式拉开,明确政府不兜底、不搞“拉郎配”,“僵尸企业”也不会有免费午餐。 “通过实施机构转让债权却是个可行方案,相当于从银行剥离债权,转让给资产公司,再由资产公司进行处置。 也就是说,经济学家们对全年经济增速的预期有所改善。 连平表示,经济运行面临多方面不确定性。全球市场需求疲弱制约出口增长,外部环境还对中国资本市场和外汇市场带来联动风险隐患。下半年去产能进程加快,可能会带来经济下行压力,但有利于经济结构调整和转型。 在资产荒和房地产收紧的大背景下,中欧基金认为权益类基金可以关注偏向于价值蓝筹类的品种,而投资者在参与题材概念投资时需要谨慎。 二是在去库存和加杠杆之间如何取舍。 同时,在稳增长政策累积效应、房地产市场升温、能源原材料行业改善等因素的影响下,投资、消费、工业生产和发电量等主要经济指标出现企稳迹象,民间投资也改变了逐月下滑趋势;PMI、出口先导指数等先行指标也表明近期经济将继续回稳。预计三季度GDP增长6.7%左右,与上半年持平。 此外,民生银行研究院院长黄建辉、招商证券首席宏观分析师谢亚轩、中信证券首席经济学家诸建芳等人也都预测三季度GDP同比增速和上半年持平,为6.7%。中国社科院工业经济研究所所长黄群慧告诉记者,去年以来,中央对经济形势的基本判断是“四降一升”,即:经济增速下降、工业品价格下降、工业企业利润下降、财政收入下降以及经济运行风险概率上升。 向好 全年经济增速预期乐观  对于2016年全年的经济增速,参与中国社会科学院工业经济研究所调研的经济学者的判断较上一个季度显得更加乐观。在参与调查的经济学家中,判断全年经济增速能够超过6.5%的,累计占比为34.78%,并且在从6.5%到6.9%的各增速点上,预测人数比重均高于上次调查。 也就是说,经济学家们对全年经济增速的预期有所改善。中国银行国际金融研究所的报告认为,四季度财政政策持续发力将使得基建投资、新兴产业等领域得到支持,服务业、消费也将平稳增长,经济运行总体上将保持稳定。 固定收益基金方面,上周纯债基金平均收益为-0.03%,一级债基平均收益为-0.07%,二级债基平均收益为-0.17%,可转债基平均收益为-1.24%。 ”国家发改委副主任连维良10日在国新办举办的政策发布会上表示,本次债转股的特征是市场化法治化,政府不干预具体事务。 此外,民生银行研究院院长黄建辉、招商证券首席宏观分析师谢亚轩、中信证券首席经济学家诸建芳等人也都预测三季度GDP同比增速和上半年持平,为6.7%。中国社科院工业经济研究所所长黄群慧告诉记者,去年以来,中央对经济形势的基本判断是“四降一升”,即:经济增速下降、工业品价格下降、工业企业利润下降、财政收入下降以及经济运行风险概率上升。 业内人士也表示,下一步,货币政策调控将与深化改革结合起来,着力疏通货币政策向实体经济的传导渠道,引导信贷资金进一步配置到重点领域和薄弱环节。 当然,银行依旧希望能与实施主体通过后续合同安排进一步分享利益,“虽然现在折扣率低,但未来实施主体的债转股退出之时,银行会希望继续贷款给重组后的新企业,将债权转移出去。”  此外,《指导意见》还指出,允许参考股票二级市场交易价格确定国有上市公司转股价格,允许参考竞争性市场报价或其他公允价格确定国有非上市公司转股价格。 第二,符合条件的债转股企业可按规定享受企业重组相关税收优惠政策。 综合判断,近期宏观环境有所改善,多项经济指标向好,经济运行有所企稳。 这主要取决于去产能带来的去化效应和价格上涨带来的回补效应两者的大小。 三是企业存款活期化和居民财富地产化使得M1和M2增速“剪刀差”持续扩大。 “预计四季度货币供给和信贷增长有所回升,年末M2增长12%左右,社会融资规模存量增长13%左右。 也就是说,经济学家们对全年经济增速的预期有所改善。中国银行国际金融研究所的报告认为,四季度财政政策持续发力将使得基建投资、新兴产业等领域得到支持,服务业、消费也将平稳增长,经济运行总体上将保持稳定。 债券基金总体建议精选品种,控制风险,建议选择杠杆较低和持券信用等级较高的基金。 但在8月新增人民币贷款环比大幅上升的同时,企业中长期贷款则环比下降了80亿元,新增居民中长期贷款仍维持高位。 也就是说,经济学家们对全年经济增速的预期有所改善。中国银行国际金融研究所的报告认为,四季度财政政策持续发力将使得基建投资、新兴产业等领域得到支持,服务业、消费也将平稳增长,经济运行总体上将保持稳定。 偏股型平均收益为-0.57%,偏债型产品平均收益为-0.04%,灵活配置型平均收益为-0.26%,平衡型平均收益为-0.45%。 备受关注的《关于市场化银行债权转股权的指导意见》(下称《指导意见》)10日由国务院正式发布,作为《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》(下称《意见》)的唯一附件。债转股对于企业降杠杆的重要性可见一斑。 其次,在降杠杆和债转股过程中,涉及到交易的各个环节,都有相应的税收政策支持。 房地产投资能否保持平稳增长,民间投资能否有所改善,是近期经济运行的重要关注点。 事实上,由于债权人众多,银行直接将债权转成股权非常麻烦。以渤海钢铁为例,其1900多亿元的债务涉及105个债权人,所有债权人的意见达成一致很困难,很多银行分支机构并不允许做投资。 ”国家发改委副主任连维良10日在国新办举办的政策发布会上表示,本次债转股的特征是市场化法治化,政府不干预具体事务。 交通银行首席经济学家连平预测三季度经济运行基本平稳,GDP增速为6.7%。 凯石分析师桑柳玉表示,下半年全球宏观经济增长的前景依然不乐观,负利率情景之下资产价格的定价体系可能也面临较大的不确定性,长期来看大宗商品仍然是较好的资产种类。在国内市场交投清冷背景下,部分基金公司开始放眼境外配置。 这将是未来博弈的关键点之一。《指导意见》对于市场化债转股则给出了较为宽泛的范围:鼓励金融资产管理公司、保险资产管理机构、国有资本投资运营公司等多种类型实施机构参与开展市场化债转股;支持银行充分利用现有符合条件的所属机构,或允许申请设立符合规定的新机构开展市场化债转股;鼓励实施机构引入社会资本,发展混合所有制,增强资本实力。 中国银行国际金融研究所的报告认为,四季度财政政策持续发力将使得基建投资、新兴产业等领域得到支持,服务业、消费也将平稳增长,经济运行总体上将保持稳定。但报告也称,未来一段时间,经济企稳态势能否延续存在三个不确定性:一是工业回升能否持续。 此外,民生银行研究院院长黄建辉、招商证券首席宏观分析师谢亚轩、中信证券首席经济学家诸建芳等人也都预测三季度GDP同比增速和上半年持平,为6.7%。中国社科院工业经济研究所所长黄群慧告诉记者,去年以来,中央对经济形势的基本判断是“四降一升”,即:经济增速下降、工业品价格下降、工业企业利润下降、财政收入下降以及经济运行风险概率上升。 连平表示,经济运行面临多方面不确定性。全球市场需求疲弱制约出口增长,外部环境还对中国资本市场和外汇市场带来联动风险隐患。下半年去产能进程加快,可能会带来经济下行压力,但有利于经济结构调整和转型。 “当年从国有银行剥离债务给四大资产管理公司,都是二三折卖掉,银行损失很大。”该副行长表示,这将是本轮债转股实际操作中的另一个博弈点。 分析人士指出,今年以来企业贷款占比下降以及新增贷款中个人住房贷款占比偏高,反映出了在目前“资产荒”的大背景下,融资难并非总量问题,而是结构性难题。在这种情况下,大规模放松货币可能进一步助推风险泡沫,而对助推资金流入实体,尤其是“缺钱”的小微、三农领域无帮助。 从上述案例已经可以看出,债转股并不会是所有高债务企业的救命稻草。 ”上述报告称。 市场化债转股两大博弈点  在上述国有大行天津分行副行长看来,新一轮债转股在操作中存在两大博弈点。 新华社上海8月30日电(记者王原)A股市场量能萎缩,市场亮点缺乏使得股票、混合基金平均业绩双双回落,债券基金受到资金面偏紧、降杠杆担忧的影响也继续调整,整体收益告负。 同时,在稳增长政策累积效应、房地产市场升温、能源原材料行业改善等因素的影响下,投资、消费、工业生产和发电量等主要经济指标出现企稳迹象,民间投资也改变了逐月下滑趋势;PMI、出口先导指数等先行指标也表明近期经济将继续回稳。预计三季度GDP增长6.7%左右,与上半年持平。 根据需要,采取适当财政支持方式激励引导开展市场化债转股。 一位业内专家坦言,“再大规模增加信贷总量,信贷资金很可能还是流入平台企业和房地产业,反而会对小微企业和三农企业的贷款形成挤压效应。 ”国家发改委副主任连维良10日在国新办举办的政策发布会上表示,本次债转股的特征是市场化法治化,政府不干预具体事务。 ”  国际清算银行(BIS)9月中旬最新发布的季度报告称,中国的信贷/GDP比率已高达25.4%,是全球主要经济体中最高的。BIS称,以史为鉴,一旦一个国家信贷/GDP比率超过10%,那么在随后三年,该国有2/3的概率发生“严重的银行业紧张情况”。中国人民银行行长周小川日前在出席第34届国际货币与金融委员会(IMFC)部长级会议时也表示,中国信贷增长较快,反映了中国在全球经济增长乏力背景下为应对风险、促进增长所做的努力。 综合判断,近期宏观环境有所改善,多项经济指标向好,经济运行有所企稳。 这将是未来博弈的关键点之一。《指导意见》对于市场化债转股则给出了较为宽泛的范围:鼓励金融资产管理公司、保险资产管理机构、国有资本投资运营公司等多种类型实施机构参与开展市场化债转股;支持银行充分利用现有符合条件的所属机构,或允许申请设立符合规定的新机构开展市场化债转股;鼓励实施机构引入社会资本,发展混合所有制,增强资本实力。 今年以来,去库存与加杠杆的交互作用导致全国房价出现非理性上涨,宏观政策既要去库存,又要挤泡沫,还要稳增长,如何拿捏的确很难抉择。 企稳 三季度经济运行总体保持稳定  中国银行国际金融研究所中国经济金融研究课题组日前发布的一份报告称,进入三季度,中国经济运行总体比较稳定。 ”他表示,债转股过程中,股份和企业净资产需要相匹配,若一些背负包袱的企业被认为没有发展空间,债务是不可能完全转股的。 ”国家发改委副主任连维良10日在国新办举办的政策发布会上表示,本次债转股的特征是市场化法治化,政府不干预具体事务。 诺德基金研究员孙晴霏也认为,国际上看美联储加息预期重启,国内债市收缩杠杆。 ”上述国有大行天津分行副行长表示,未来债转股的操作实体是谁十分重要。 中国银行国际金融研究所的报告认为,四季度财政政策持续发力将使得基建投资、新兴产业等领域得到支持,服务业、消费也将平稳增长,经济运行总体上将保持稳定。但报告也称,未来一段时间,经济企稳态势能否延续存在三个不确定性:一是工业回升能否持续。 比如在企业重组方面,规定只要符合一定条件的企业重组,在企业所得税、增值税、土地增值税、契税等相关的税收方面都有相应的减免优惠等。此外,在企业破产注销方面,企业破产所涉及的清算费用、企业职工工资等,都可以在企业所得税的税前进行扣除;在企业资产证券化方面,规定证券化所涉及的有关合同暂不征收印花税;对于银行呆账,只要符合“真实损失”原则的呆账,都可以在企业所得税的税前进行扣除。中国社会科学院财经战略研究院研究员杨志勇告诉本报记者,债转股过程中,可能会涉及资产重组升值,这就需要企业纳税,而这时候财政如果给出重组相关税收优惠政策,企业不需要支付这笔税费或者晚些支付税费,这就是财政支持政策。 在各方积极因素的共同作用下,第四季度经济增速可能小幅回升至6.8%,全年经济增长6.7%左右。 《指导意见》明确,银行不得直接将债权转为股权,应通过向实施机构转让债权、由实施机构将债权转为对象企业股权的方式实现。 上述副行长表示,债转股一定会涉及企业分拆、合并、重组。“如果是原企业整体债转股,这样做虽然最省事,但是肯定算不开账来。 固定收益基金方面,上周纯债基金平均收益为-0.03%,一级债基平均收益为-0.07%,二级债基平均收益为-0.17%,可转债基平均收益为-1.24%。 从三大需求看,以人民币计价的出口连续正增长,对经济增长的拉动作用有所增强;当前投资拉动作用减弱,但近期出现企稳迹象;消费保持稳健增长,8月消费增长10.6%,明显高于上半年,消费对经济的拉动作用增强。此外,民生银行研究院院长黄建辉、招商证券首席宏观分析师谢亚轩、中信证券首席经济学家诸建芳等人也都预测三季度GDP同比增速和上半年持平,为6.7%。中国社科院工业经济研究所所长黄群慧告诉记者,去年以来,中央对经济形势的基本判断是“四降一升”,即:经济增速下降、工业品价格下降、工业企业利润下降、财政收入下降以及经济运行风险概率上升。 结合各方面因素综合判断,预计四季度和全年GDP增长均在6.7%左右,落在政府年初设定的目标区间。 其次,在降杠杆和债转股过程中,涉及到交易的各个环节,都有相应的税收政策支持。 业内人士分析称,预计四季度M2增速会有所回升,但货币政策大规模放松的可能性已经不大,央行更倾向于运用多种货币政策工具,更为灵活地提供长期、中期和短期的流动性。 同时,在稳增长政策累积效应、房地产市场升温、能源原材料行业改善等因素的影响下,投资、消费、工业生产和发电量等主要经济指标出现企稳迹象,民间投资也改变了逐月下滑趋势;PMI、出口先导指数等先行指标也表明近期经济将继续回稳。预计三季度GDP增长6.7%左右,与上半年持平。 “随着全球经济复苏逐步正常化,中国会对信贷增长有所控制。尽管银行体系不良贷款有所上升,但资本充足,整体风险可控。”  展望未来一段时间的货币政策,中国银行国际金融研究所报告称,一方面,8月末我国外汇占款环比下降1918.95亿元,已连续10个月减少,其对资金面供给的不利影响持续存在。为维护人民币汇率稳定,近期央行将更多使用公开市场操作、MLF等工具平抑市场流动性波动。另一方面,随着14天和28天逆回购的重启,央行货币政策工具的期限结构更加丰富,这有助于进一步提高平抑资金波动的针对性和有效性。 另外,《指导意见》还给出了债转股的负面清单,严禁已失去生存发展前景扭亏无望的“僵尸企业”、有恶意逃废债行为的企业、债权债务关系复杂且不明晰的企业、有可能助长过剩产能扩张和增加库存的企业参与债转股。在上述国有大行天津副行长看来,任何大型企业都同时存在上述多种情况,不能简单对号入座,“像深陷千亿债务的渤海钢铁,到底算‘高负债居于产能过剩行业前列的关键性企业以及关系国家安全的战略性企业’,还是该归入‘有可能导致过剩产能扩张、债权债务复杂且不明晰的企业’?”  连维良则在回答记者提问时强调,上述正、负面清单只是明确债转股的政策边界,不是政府直接定企业,具体的债转股对象企业还是由市场主体按照市场化、法治化方式和上述指导性原则,自主协商确定。 《经济参考报》记者综合多家机构预测,三季度经济增长将略超市场预期,GDP的增长率有望和上半年持平,为6.7%,全年经济运行也较为乐观,政府年初设定的发展目标能够实现。 三是企业存款活期化和居民财富地产化使得M1和M2增速“剪刀差”持续扩大。 也就是说,经济学家们对全年经济增速的预期有所改善。中国银行国际金融研究所的报告认为,四季度财政政策持续发力将使得基建投资、新兴产业等领域得到支持,服务业、消费也将平稳增长,经济运行总体上将保持稳定。 深陷渤海钢铁债务危机的某国有大行天津副行长则向本报记者表示,未来债转股操作中的实施主体及处置债权时的折扣率将成为博弈的关键。债转股并非想转就能转  《指导意见》发布当天,因企业债券连续九次违约、金额高达数十亿而备受关注的东北特钢集团正式进入破产重整程序;此前一天,江西赛维LDK太阳能高科技有限公司破产清算裁定执行,12家银行271亿元信贷只能回收6.62%,巨亏250亿元;9月19日,陷入千亿债务风险的渤海钢铁爆出“债转债”方案,一直颇受期待的债转股方案迟迟没有下文。 自从去年中央经济工作会议提出“三去一降一补”以来,今年加大了推进的力度,取得了一定效果。但供给侧结构性改革政策的协调性还有待提升。向好全年经济增速预期乐观  对于2016年全年的经济增速,参与中国社会科学院工业经济研究所调研的经济学者的判断较上一个季度显得更加乐观。在参与调查的经济学家中,判断全年经济增速能够超过6.5%的,累计占比为34.78%,并且在从6.5%到6.9%的各增速点上,预测人数比重均高于上次调查。 第二,符合条件的债转股企业可按规定享受企业重组相关税收优惠政策。 《经济参考报》记者综合多家机构预测,三季度经济增长将略超市场预期,GDP的增长率有望和上半年持平,为6.7%,全年经济运行也较为乐观,政府年初设定的发展目标能够实现。 根据需要,采取适当财政支持方式激励引导开展市场化债转股。 GDP等重磅数据即将公布  大规模放松货币可能性较小  □记者 林远 张莫 李志勇 北京报道  本周三,2016年前三季度经济数据将正式公布。 从上述案例已经可以看出,债转股并不会是所有高债务企业的救命稻草。 富余人员安置等工作也需要财政拿出真金白银来支持。 “当年从国有银行剥离债务给四大资产管理公司,都是二三折卖掉,银行损失很大。”该副行长表示,这将是本轮债转股实际操作中的另一个博弈点。 二是在去库存和加杠杆之间如何取舍。 这主要取决于去产能带来的去化效应和价格上涨带来的回补效应两者的大小。 市场化债转股两大博弈点  在上述国有大行天津分行副行长看来,新一轮债转股在操作中存在两大博弈点。 富余人员安置等工作也需要财政拿出真金白银来支持。 市场化债转股启幕 两大博弈点受关注  政府不兜底,不搞“拉郎配”,但会给予财政支持  宋易康 祝嫣然 陈益刊  中国新一轮债转股大幕正式拉开,明确政府不兜底、不搞“拉郎配”,“僵尸企业”也不会有免费午餐。 市场化债转股两大博弈点  在上述国有大行天津分行副行长看来,新一轮债转股在操作中存在两大博弈点。 结合各方面因素综合判断,预计四季度和全年GDP增长均在6.7%左右,落在政府年初设定的目标区间。 以渤海钢铁为例,实施主体究竟是天津的资产管理公司,还是四大资产管理公司,抑或是某家债权银行旗下的投行分部。 ”  国际清算银行(BIS)9月中旬最新发布的季度报告称,中国的信贷/GDP比率已高达25.4%,是全球主要经济体中最高的。BIS称,以史为鉴,一旦一个国家信贷/GDP比率超过10%,那么在随后三年,该国有2/3的概率发生“严重的银行业紧张情况”。中国人民银行行长周小川日前在出席第34届国际货币与金融委员会(IMFC)部长级会议时也表示,中国信贷增长较快,反映了中国在全球经济增长乏力背景下为应对风险、促进增长所做的努力。 事实上,由于债权人众多,银行直接将债权转成股权非常麻烦。以渤海钢铁为例,其1900多亿元的债务涉及105个债权人,所有债权人的意见达成一致很困难,很多银行分支机构并不允许做投资。 ”国家发改委副主任连维良10日在国新办举办的政策发布会上表示,本次债转股的特征是市场化法治化,政府不干预具体事务。 根据需要,采取适当财政支持方式激励引导开展市场化债转股。 第二,符合条件的债转股企业可按规定享受企业重组相关税收优惠政策。 分析人士指出,今年以来企业贷款占比下降以及新增贷款中个人住房贷款占比偏高,反映出了在目前“资产荒”的大背景下,融资难并非总量问题,而是结构性难题。在这种情况下,大规模放松货币可能进一步助推风险泡沫,而对助推资金流入实体,尤其是“缺钱”的小微、三农领域无帮助。 深陷渤海钢铁债务危机的某国有大行天津副行长则向本报记者表示,未来债转股操作中的实施主体及处置债权时的折扣率将成为博弈的关键。债转股并非想转就能转  《指导意见》发布当天,因企业债券连续九次违约、金额高达数十亿而备受关注的东北特钢集团正式进入破产重整程序;此前一天,江西赛维LDK太阳能高科技有限公司破产清算裁定执行,12家银行271亿元信贷只能回收6.62%,巨亏250亿元;9月19日,陷入千亿债务风险的渤海钢铁爆出“债转债”方案,一直颇受期待的债转股方案迟迟没有下文。 自从去年中央经济工作会议提出“三去一降一补”以来,今年加大了推进的力度,取得了一定效果。但供给侧结构性改革政策的协调性还有待提升。向好全年经济增速预期乐观  对于2016年全年的经济增速,参与中国社会科学院工业经济研究所调研的经济学者的判断较上一个季度显得更加乐观。在参与调查的经济学家中,判断全年经济增速能够超过6.5%的,累计占比为34.78%,并且在从6.5%到6.9%的各增速点上,预测人数比重均高于上次调查。 根据需要,采取适当财政支持方式激励引导开展市场化债转股。 “但‘四降’到了第三季度基本都有所好转,工业品价格的降幅收窄,工业企业利润也在好转。”黄群慧说,这既有政策作用,也有外部因素。同时,日益完善的利率走廊机制,将更好地控制短期利率波动,保持利率中枢稳定。 债券基金总体建议精选品种,控制风险,建议选择杠杆较低和持券信用等级较高的基金。 ”国家发改委副主任连维良10日在国新办举办的政策发布会上表示,本次债转股的特征是市场化法治化,政府不干预具体事务。 今年以来,去库存与加杠杆的交互作用导致全国房价出现非理性上涨,宏观政策既要去库存,又要挤泡沫,还要稳增长,如何拿捏的确很难抉择。 连平表示,经济运行面临多方面不确定性。全球市场需求疲弱制约出口增长,外部环境还对中国资本市场和外汇市场带来联动风险隐患。下半年去产能进程加快,可能会带来经济下行压力,但有利于经济结构调整和转型。 自从去年中央经济工作会议提出“三去一降一补”以来,今年加大了推进的力度,取得了一定效果。但供给侧结构性改革政策的协调性还有待提升。向好全年经济增速预期乐观  对于2016年全年的经济增速,参与中国社会科学院工业经济研究所调研的经济学者的判断较上一个季度显得更加乐观。在参与调查的经济学家中,判断全年经济增速能够超过6.5%的,累计占比为34.78%,并且在从6.5%到6.9%的各增速点上,预测人数比重均高于上次调查。 诺德基金研究员孙晴霏也认为,国际上看美联储加息预期重启,国内债市收缩杠杆。 消除体制机制障碍、提升资源配置效率的改革措施能否顺利推进,是左右未来经济可持续增长的重要因素。 事实上,由于债权人众多,银行直接将债权转成股权非常麻烦。以渤海钢铁为例,其1900多亿元的债务涉及105个债权人,所有债权人的意见达成一致很困难,很多银行分支机构并不允许做投资。 作者:王原来源新华社)。 “但‘四降’到了第三季度基本都有所好转,工业品价格的降幅收窄,工业企业利润也在好转。 上述副行长表示,债转股一定会涉及企业分拆、合并、重组。“如果是原企业整体债转股,这样做虽然最省事,但是肯定算不开账来。 同时,日益完善的利率走廊机制,将更好地控制短期利率波动,保持利率中枢稳定。 中国银行国际金融研究所的报告认为,四季度财政政策持续发力将使得基建投资、新兴产业等领域得到支持,服务业、消费也将平稳增长,经济运行总体上将保持稳定。但报告也称,未来一段时间,经济企稳态势能否延续存在三个不确定性:一是工业回升能否持续。 “通过实施机构转让债权却是个可行方案,相当于从银行剥离债权,转让给资产公司,再由资产公司进行处置。 业内人士分析称,预计四季度M2增速会有所回升,但货币政策大规模放松的可能性已经不大,央行更倾向于运用多种货币政策工具,更为灵活地提供长期、中期和短期的流动性。 诺德基金研究员孙晴霏也认为,国际上看美联储加息预期重启,国内债市收缩杠杆。 一位业内专家坦言,“再大规模增加信贷总量,信贷资金很可能还是流入平台企业和房地产业,反而会对小微企业和三农企业的贷款形成挤压效应。 市场化债转股启幕政府不兜底 银行最关心债权折扣率。 ”上述报告称。 ”  国际清算银行(BIS)9月中旬最新发布的季度报告称,中国的信贷/GDP比率已高达25.4%,是全球主要经济体中最高的。BIS称,以史为鉴,一旦一个国家信贷/GDP比率超过10%,那么在随后三年,该国有2/3的概率发生“严重的银行业紧张情况”。中国人民银行行长周小川日前在出席第34届国际货币与金融委员会(IMFC)部长级会议时也表示,中国信贷增长较快,反映了中国在全球经济增长乏力背景下为应对风险、促进增长所做的努力。 富余人员安置等工作也需要财政拿出真金白银来支持。 对此,《意见》特别明确了“四个禁止、三个鼓励”,为债转股的实施范围给出了正、负面清单。 向好 全年经济增速预期乐观  对于2016年全年的经济增速,参与中国社会科学院工业经济研究所调研的经济学者的判断较上一个季度显得更加乐观。在参与调查的经济学家中,判断全年经济增速能够超过6.5%的,累计占比为34.78%,并且在从6.5%到6.9%的各增速点上,预测人数比重均高于上次调查。 GDP等重磅数据即将公布  大规模放松货币可能性较小  □记者 林远 张莫 李志勇 北京报道  本周三,2016年前三季度经济数据将正式公布。 趋势 大规模放松货币可能性低  伴随着经济指标的逐步企稳,市场对下一步货币政策的预期也逐渐趋同。大部分业内人士认为,货币政策大规模放松的可能性已经不大,央行更倾向于运用多种货币政策工具,更为灵活地提供长期、中期和短期的流动性,保持银行体系流动性合理充裕。 今年以来,去库存与加杠杆的交互作用导致全国房价出现非理性上涨,宏观政策既要去库存,又要挤泡沫,还要稳增长,如何拿捏的确很难抉择。 从三大需求看,以人民币计价的出口连续正增长,对经济增长的拉动作用有所增强;当前投资拉动作用减弱,但近期出现企稳迹象;消费保持稳健增长,8月消费增长10.6%,明显高于上半年,消费对经济的拉动作用增强。此外,民生银行研究院院长黄建辉、招商证券首席宏观分析师谢亚轩、中信证券首席经济学家诸建芳等人也都预测三季度GDP同比增速和上半年持平,为6.7%。中国社科院工业经济研究所所长黄群慧告诉记者,去年以来,中央对经济形势的基本判断是“四降一升”,即:经济增速下降、工业品价格下降、工业企业利润下降、财政收入下降以及经济运行风险概率上升。 也就是说,经济学家们对全年经济增速的预期有所改善。中国银行国际金融研究所的报告认为,四季度财政政策持续发力将使得基建投资、新兴产业等领域得到支持,服务业、消费也将平稳增长,经济运行总体上将保持稳定。 在各方积极因素的共同作用下,第四季度经济增速可能小幅回升至6.8%,全年经济增长6.7%左右。 固定收益基金方面,上周纯债基金平均收益为-0.03%,一级债基平均收益为-0.07%,二级债基平均收益为-0.17%,可转债基平均收益为-1.24%。 不兜底不代表不给予支持  政府不兜底,并非意味着财政不支持债转股。《指导意见》明确给出了两条支持举措。 市场化债转股启幕政府不兜底 银行最关心债权折扣率。 中国银行国际金融研究所的报告认为,四季度财政政策持续发力将使得基建投资、新兴产业等领域得到支持,服务业、消费也将平稳增长,经济运行总体上将保持稳定。但报告也称,未来一段时间,经济企稳态势能否延续存在三个不确定性:一是工业回升能否持续。 房地产投资能否保持平稳增长,民间投资能否有所改善,是近期经济运行的重要关注点。 财政部部长助理戴柏华在上述发布会上表示,为支持债转股,财政部主要有两大举措。首先,明确了降杠杆、债转股所涉及的不良资产处置方面的配套政策。比如,新的政策进一步允许以债转股为目的转让单笔债权,提高债权转让的便捷度,促进通过债转股降低企业杠杆率。 上述副行长表示,债转股一定会涉及企业分拆、合并、重组。“如果是原企业整体债转股,这样做虽然最省事,但是肯定算不开账来。 市场预测三季度经济好于预期 大规模放松货币可能性低。 交通银行首席经济学家连平预测三季度经济运行基本平稳,GDP增速为6.7%。 市场化债转股两大博弈点  在上述国有大行天津分行副行长看来,新一轮债转股在操作中存在两大博弈点。 ”上述报告称。 预计三季度GDP增长6.7%左右,与上半年持平。 以渤海钢铁为例,实施主体究竟是天津的资产管理公司,还是四大资产管理公司,抑或是某家债权银行旗下的投行分部。 当然,银行依旧希望能与实施主体通过后续合同安排进一步分享利益,“虽然现在折扣率低,但未来实施主体的债转股退出之时,银行会希望继续贷款给重组后的新企业,将债权转移出去。”  此外,《指导意见》还指出,允许参考股票二级市场交易价格确定国有上市公司转股价格,允许参考竞争性市场报价或其他公允价格确定国有非上市公司转股价格。 近期市场“淡定”没有大的利好利空,市场难以大涨大跌,各类型基金表现平淡。 这将是未来博弈的关键点之一。《指导意见》对于市场化债转股则给出了较为宽泛的范围:鼓励金融资产管理公司、保险资产管理机构、国有资本投资运营公司等多种类型实施机构参与开展市场化债转股;支持银行充分利用现有符合条件的所属机构,或允许申请设立符合规定的新机构开展市场化债转股;鼓励实施机构引入社会资本,发展混合所有制,增强资本实力。 《指导意见》明确鼓励三类企业进行债转股,即因行业周期性波动导致困难但仍有望逆转的企业;因高负债而财务负担过重的成长型企业,特别是战略性新兴产业领域的成长型企业;高负债居于产能过剩行业前列的关键性企业以及关系国家安全的战略性企业。 综合判断,近期宏观环境有所改善,多项经济指标向好,经济运行有所企稳。 业内人士分析称,预计四季度M2增速会有所回升,但货币政策大规模放松的可能性已经不大,央行更倾向于运用多种货币政策工具,更为灵活地提供长期、中期和短期的流动性。 ”他表示,债转股过程中,股份和企业净资产需要相匹配,若一些背负包袱的企业被认为没有发展空间,债务是不可能完全转股的。 上述副行长表示,债转股一定会涉及企业分拆、合并、重组。“如果是原企业整体债转股,这样做虽然最省事,但是肯定算不开账来。 在调查中,有47.83%的经济学家认为三季度和二季度等两个季度的经济增速基本持平。 中国社会科学院工业经济研究所此前也发布了一项以中国经济学家为调查对象的调研报告——“中国经济学人热点调研”。 此外,民生银行研究院院长黄建辉、招商证券首席宏观分析师谢亚轩、中信证券首席经济学家诸建芳等人也都预测三季度GDP同比增速和上半年持平,为6.7%。中国社科院工业经济研究所所长黄群慧告诉记者,去年以来,中央对经济形势的基本判断是“四降一升”,即:经济增速下降、工业品价格下降、工业企业利润下降、财政收入下降以及经济运行风险概率上升。 因此,产能过剩企业在成长过程中遗留的包袱肯定会在这一轮债转股中被剥离掉。上个月获批的中国中钢集团公司(下称“中钢”)债务重组方案印证了上述说法,其600亿元银行债务中的300亿元将进行债转股,中钢也因此成为新一轮市场化债转股的首家国企。 消除体制机制障碍、提升资源配置效率的改革措施能否顺利推进,是左右未来经济可持续增长的重要因素。 行业配置上主要加仓餐饮旅游、机械和轻工制造三个板块,主要减仓食品饮料、石油石化和交通运输三个行业。目前公募偏股基金仓位总体处于历史中位水平。 “通过实施机构转让债权却是个可行方案,相当于从银行剥离债权,转让给资产公司,再由资产公司进行处置。 对此,《意见》特别明确了“四个禁止、三个鼓励”,为债转股的实施范围给出了正、负面清单。中国社会科学院工业经济研究所此前也发布了一项以中国经济学家为调查对象的调研报告——“中国经济学人热点调研”。 外部需求回暖、人民币汇率贬值以及去年的低基数,使得出口下降压力得到一定缓解。同时,在稳增长政策累积效应、房地产市场升温、能源原材料行业改善等因素的影响下,投资、消费、工业生产和发电量等主要经济指标出现企稳迹象,民间投资也改变了逐月下滑趋势;PMI、出口先导指数等先行指标也表明近期经济将继续回稳。 本周三,2016年前三季度经济数据将正式公布。 “通过实施机构转让债权却是个可行方案,相当于从银行剥离债权,转让给资产公司,再由资产公司进行处置。 固定收益基金方面,上周纯债基金平均收益为-0.03%,一级债基平均收益为-0.07%,二级债基平均收益为-0.17%,可转债基平均收益为-1.24%。 上述副行长表示,债转股一定会涉及企业分拆、合并、重组。“如果是原企业整体债转股,这样做虽然最省事,但是肯定算不开账来。 《经济参考报》记者综合多家机构预测,三季度经济增长将略超市场预期,GDP的增长率有望和上半年持平,为6.7%,全年经济运行也较为乐观,政府年初设定的发展目标能够实现。 作者:王原来源新华社)。 中国银行国际金融研究所的报告认为,四季度财政政策持续发力将使得基建投资、新兴产业等领域得到支持,服务业、消费也将平稳增长,经济运行总体上将保持稳定。但报告也称,未来一段时间,经济企稳态势能否延续存在三个不确定性:一是工业回升能否持续。 另外,《指导意见》还给出了债转股的负面清单,严禁已失去生存发展前景扭亏无望的“僵尸企业”、有恶意逃废债行为的企业、债权债务关系复杂且不明晰的企业、有可能助长过剩产能扩张和增加库存的企业参与债转股。在上述国有大行天津副行长看来,任何大型企业都同时存在上述多种情况,不能简单对号入座,“像深陷千亿债务的渤海钢铁,到底算‘高负债居于产能过剩行业前列的关键性企业以及关系国家安全的战略性企业’,还是该归入‘有可能导致过剩产能扩张、债权债务复杂且不明晰的企业’?”  连维良则在回答记者提问时强调,上述正、负面清单只是明确债转股的政策边界,不是政府直接定企业,具体的债转股对象企业还是由市场主体按照市场化、法治化方式和上述指导性原则,自主协商确定。 “预计四季度货币供给和信贷增长有所回升,年末M2增长12%左右,社会融资规模存量增长13%左右。 不兜底不代表不给予支持  政府不兜底,并非意味着财政不支持债转股。《指导意见》明确给出了两条支持举措。 “通过实施机构转让债权却是个可行方案,相当于从银行剥离债权,转让给资产公司,再由资产公司进行处置。 从三大需求看,以人民币计价的出口连续正增长,对经济增长的拉动作用有所增强;当前投资拉动作用减弱,但近期出现企稳迹象;消费保持稳健增长,8月消费增长10.6%,明显高于上半年,消费对经济的拉动作用增强。此外,民生银行研究院院长黄建辉、招商证券首席宏观分析师谢亚轩、中信证券首席经济学家诸建芳等人也都预测三季度GDP同比增速和上半年持平,为6.7%。中国社科院工业经济研究所所长黄群慧告诉记者,去年以来,中央对经济形势的基本判断是“四降一升”,即:经济增速下降、工业品价格下降、工业企业利润下降、财政收入下降以及经济运行风险概率上升。 在各方积极因素的共同作用下,第四季度经济增速可能小幅回升至6.8%,全年经济增长6.7%左右。 ”黄群慧说,这既有政策作用,也有外部因素。 ”上述报告称。 固定收益基金方面,上周纯债基金平均收益为-0.03%,一级债基平均收益为-0.07%,二级债基平均收益为-0.17%,可转债基平均收益为-1.24%。 以渤海钢铁为例,实施主体究竟是天津的资产管理公司,还是四大资产管理公司,抑或是某家债权银行旗下的投行分部。 《经济参考报》记者综合多家机构预测,三季度经济增长将略超市场预期,GDP的增长率有望和上半年持平,为6.7%,全年经济运行也较为乐观,政府年初设定的发展目标能够实现。 此外,民生银行研究院院长黄建辉、招商证券首席宏观分析师谢亚轩、中信证券首席经济学家诸建芳等人也都预测三季度GDP同比增速和上半年持平,为6.7%。中国社科院工业经济研究所所长黄群慧告诉记者,去年以来,中央对经济形势的基本判断是“四降一升”,即:经济增速下降、工业品价格下降、工业企业利润下降、财政收入下降以及经济运行风险概率上升。 ”上述报告称。 自从去年中央经济工作会议提出“三去一降一补”以来,今年加大了推进的力度,取得了一定效果。但供给侧结构性改革政策的协调性还有待提升。向好全年经济增速预期乐观  对于2016年全年的经济增速,参与中国社会科学院工业经济研究所调研的经济学者的判断较上一个季度显得更加乐观。在参与调查的经济学家中,判断全年经济增速能够超过6.5%的,累计占比为34.78%,并且在从6.5%到6.9%的各增速点上,预测人数比重均高于上次调查。 ”上述报告称。 行业配置上主要加仓餐饮旅游、机械和轻工制造三个板块,主要减仓食品饮料、石油石化和交通运输三个行业。目前公募偏股基金仓位总体处于历史中位水平。 这将是未来博弈的关键点之一。《指导意见》对于市场化债转股则给出了较为宽泛的范围:鼓励金融资产管理公司、保险资产管理机构、国有资本投资运营公司等多种类型实施机构参与开展市场化债转股;支持银行充分利用现有符合条件的所属机构,或允许申请设立符合规定的新机构开展市场化债转股;鼓励实施机构引入社会资本,发展混合所有制,增强资本实力。 结合各方面因素综合判断,预计四季度和全年GDP增长均在6.7%左右,落在政府年初设定的目标区间。 ”  国际清算银行(BIS)9月中旬最新发布的季度报告称,中国的信贷/GDP比率已高达25.4%,是全球主要经济体中最高的。BIS称,以史为鉴,一旦一个国家信贷/GDP比率超过10%,那么在随后三年,该国有2/3的概率发生“严重的银行业紧张情况”。中国人民银行行长周小川日前在出席第34届国际货币与金融委员会(IMFC)部长级会议时也表示,中国信贷增长较快,反映了中国在全球经济增长乏力背景下为应对风险、促进增长所做的努力。 上述副行长还表示,作为债权人,银行最关心的则是未来处置债权时的折扣率。 业内人士认为,当前平淡市场下结构性机会多于趋势性机会,投资者也可以放眼海外市场、QDII等产品。凯石金融产品研究中心数据显示,上周普通股基平均收益为-0.55%,指数股基平均收益为-1.38%。 从上述案例已经可以看出,债转股并不会是所有高债务企业的救命稻草。 偏股型平均收益为-0.57%,偏债型产品平均收益为-0.04%,灵活配置型平均收益为-0.26%,平衡型平均收益为-0.45%。 向好 全年经济增速预期乐观  对于2016年全年的经济增速,参与中国社会科学院工业经济研究所调研的经济学者的判断较上一个季度显得更加乐观。在参与调查的经济学家中,判断全年经济增速能够超过6.5%的,累计占比为34.78%,并且在从6.5%到6.9%的各增速点上,预测人数比重均高于上次调查。 以渤海钢铁为例,实施主体究竟是天津的资产管理公司,还是四大资产管理公司,抑或是某家债权银行旗下的投行分部。 市场化债转股两大博弈点  在上述国有大行天津分行副行长看来,新一轮债转股在操作中存在两大博弈点。 ”黄群慧说,这既有政策作用,也有外部因素。相关市场主体自主决策、自担风险、自享收益,政府不承担损失的兜底责任。 新华社上海8月30日电(记者王原)A股市场量能萎缩,市场亮点缺乏使得股票、混合基金平均业绩双双回落,债券基金受到资金面偏紧、降杠杆担忧的影响也继续调整,整体收益告负。 市场缺乏亮点 股债基金齐跌。 作者:王原来源新华社)。 上述副行长还表示,作为债权人,银行最关心的则是未来处置债权时的折扣率。 对此,《意见》特别明确了“四个禁止、三个鼓励”,为债转股的实施范围给出了正、负面清单。 偏股型平均收益为-0.57%,偏债型产品平均收益为-0.04%,灵活配置型平均收益为-0.26%,平衡型平均收益为-0.45%。 “随着全球经济复苏逐步正常化,中国会对信贷增长有所控制。尽管银行体系不良贷款有所上升,但资本充足,整体风险可控。”  展望未来一段时间的货币政策,中国银行国际金融研究所报告称,一方面,8月末我国外汇占款环比下降1918.95亿元,已连续10个月减少,其对资金面供给的不利影响持续存在。为维护人民币汇率稳定,近期央行将更多使用公开市场操作、MLF等工具平抑市场流动性波动。另一方面,随着14天和28天逆回购的重启,央行货币政策工具的期限结构更加丰富,这有助于进一步提高平抑资金波动的针对性和有效性。 二是在去库存和加杠杆之间如何取舍。 本周三,2016年前三季度经济数据将正式公布。 “当年从国有银行剥离债务给四大资产管理公司,都是二三折卖掉,银行损失很大。”该副行长表示,这将是本轮债转股实际操作中的另一个博弈点。 “当年从国有银行剥离债务给四大资产管理公司,都是二三折卖掉,银行损失很大。”该副行长表示,这将是本轮债转股实际操作中的另一个博弈点。 ”  国际清算银行(BIS)9月中旬最新发布的季度报告称,中国的信贷/GDP比率已高达25.4%,是全球主要经济体中最高的。BIS称,以史为鉴,一旦一个国家信贷/GDP比率超过10%,那么在随后三年,该国有2/3的概率发生“严重的银行业紧张情况”。中国人民银行行长周小川日前在出席第34届国际货币与金融委员会(IMFC)部长级会议时也表示,中国信贷增长较快,反映了中国在全球经济增长乏力背景下为应对风险、促进增长所做的努力。 《指导意见》明确,银行不得直接将债权转为股权,应通过向实施机构转让债权、由实施机构将债权转为对象企业股权的方式实现。 《指导意见》明确鼓励三类企业进行债转股,即因行业周期性波动导致困难但仍有望逆转的企业;因高负债而财务负担过重的成长型企业,特别是战略性新兴产业领域的成长型企业;高负债居于产能过剩行业前列的关键性企业以及关系国家安全的战略性企业。 此外,民生银行研究院院长黄建辉、招商证券首席宏观分析师谢亚轩、中信证券首席经济学家诸建芳等人也都预测三季度GDP同比增速和上半年持平,为6.7%。中国社科院工业经济研究所所长黄群慧告诉记者,去年以来,中央对经济形势的基本判断是“四降一升”,即:经济增速下降、工业品价格下降、工业企业利润下降、财政收入下降以及经济运行风险概率上升。 中国社会科学院工业经济研究所此前也发布了一项以中国经济学家为调查对象的调研报告——“中国经济学人热点调研”。 业内人士分析称,预计四季度M2增速会有所回升,但货币政策大规模放松的可能性已经不大,央行更倾向于运用多种货币政策工具,更为灵活地提供长期、中期和短期的流动性。企稳三季度经济运行总体保持稳定  中国银行国际金融研究所中国经济金融研究课题组日前发布的一份报告称,进入三季度,中国经济运行总体比较稳定。 消除体制机制障碍、提升资源配置效率的改革措施能否顺利推进,是左右未来经济可持续增长的重要因素。 事实上,由于债权人众多,银行直接将债权转成股权非常麻烦。以渤海钢铁为例,其1900多亿元的债务涉及105个债权人,所有债权人的意见达成一致很困难,很多银行分支机构并不允许做投资。 中国社会科学院工业经济研究所此前也发布了一项以中国经济学家为调查对象的调研报告——“中国经济学人热点调研”。 货币基金七日年化收益率均值为2.50%。 上述副行长表示,债转股一定会涉及企业分拆、合并、重组。“如果是原企业整体债转股,这样做虽然最省事,但是肯定算不开账来。 新华社上海8月30日电(记者王原)A股市场量能萎缩,市场亮点缺乏使得股票、混合基金平均业绩双双回落,债券基金受到资金面偏紧、降杠杆担忧的影响也继续调整,整体收益告负。 业内人士也表示,下一步,货币政策调控将与深化改革结合起来,着力疏通货币政策向实体经济的传导渠道,引导信贷资金进一步配置到重点领域和薄弱环节。 债券基金总体建议精选品种,控制风险,建议选择杠杆较低和持券信用等级较高的基金。 当然,银行依旧希望能与实施主体通过后续合同安排进一步分享利益,“虽然现在折扣率低,但未来实施主体的债转股退出之时,银行会希望继续贷款给重组后的新企业,将债权转移出去。”  此外,《指导意见》还指出,允许参考股票二级市场交易价格确定国有上市公司转股价格,允许参考竞争性市场报价或其他公允价格确定国有非上市公司转股价格。 相关市场主体自主决策、自担风险、自享收益,政府不承担损失的兜底责任。 ”  国际清算银行(BIS)9月中旬最新发布的季度报告称,中国的信贷/GDP比率已高达25.4%,是全球主要经济体中最高的。BIS称,以史为鉴,一旦一个国家信贷/GDP比率超过10%,那么在随后三年,该国有2/3的概率发生“严重的银行业紧张情况”。中国人民银行行长周小川日前在出席第34届国际货币与金融委员会(IMFC)部长级会议时也表示,中国信贷增长较快,反映了中国在全球经济增长乏力背景下为应对风险、促进增长所做的努力。 同时,在稳增长政策累积效应、房地产市场升温、能源原材料行业改善等因素的影响下,投资、消费、工业生产和发电量等主要经济指标出现企稳迹象,民间投资也改变了逐月下滑趋势;PMI、出口先导指数等先行指标也表明近期经济将继续回稳。预计三季度GDP增长6.7%左右,与上半年持平。 中国企业研究院首席研究员李锦对《第一财经日报》记者表示,债转股是去产能、化解国企债务难题过程中的治标之举,只对部分有发展前景、易于盘活的企业适用,绝大多数亏损企业不能这么搞。 作者:王原来源新华社)。 这主要取决于去产能带来的去化效应和价格上涨带来的回补效应两者的大小。 深陷渤海钢铁债务危机的某国有大行天津副行长则向本报记者表示,未来债转股操作中的实施主体及处置债权时的折扣率将成为博弈的关键。债转股并非想转就能转  《指导意见》发布当天,因企业债券连续九次违约、金额高达数十亿而备受关注的东北特钢集团正式进入破产重整程序;此前一天,江西赛维LDK太阳能高科技有限公司破产清算裁定执行,12家银行271亿元信贷只能回收6.62%,巨亏250亿元;9月19日,陷入千亿债务风险的渤海钢铁爆出“债转债”方案,一直颇受期待的债转股方案迟迟没有下文。 从上述案例已经可以看出,债转股并不会是所有高债务企业的救命稻草。 业内人士分析称,预计四季度M2增速会有所回升,但货币政策大规模放松的可能性已经不大,央行更倾向于运用多种货币政策工具,更为灵活地提供长期、中期和短期的流动性。企稳三季度经济运行总体保持稳定  中国银行国际金融研究所中国经济金融研究课题组日前发布的一份报告称,进入三季度,中国经济运行总体比较稳定。 房地产投资能否保持平稳增长,民间投资能否有所改善,是近期经济运行的重要关注点。 魏凤春认为,尽管深港通实施方案获国务院批准之后,港股出现了小幅调整,但长期驱动逻辑依然存在。 业内人士分析称,预计四季度M2增速会有所回升,但货币政策大规模放松的可能性已经不大,央行更倾向于运用多种货币政策工具,更为灵活地提供长期、中期和短期的流动性。 另外,《指导意见》还给出了债转股的负面清单,严禁已失去生存发展前景扭亏无望的“僵尸企业”、有恶意逃废债行为的企业、债权债务关系复杂且不明晰的企业、有可能助长过剩产能扩张和增加库存的企业参与债转股。在上述国有大行天津副行长看来,任何大型企业都同时存在上述多种情况,不能简单对号入座,“像深陷千亿债务的渤海钢铁,到底算‘高负债居于产能过剩行业前列的关键性企业以及关系国家安全的战略性企业’,还是该归入‘有可能导致过剩产能扩张、债权债务复杂且不明晰的企业’?”  连维良则在回答记者提问时强调,上述正、负面清单只是明确债转股的政策边界,不是政府直接定企业,具体的债转股对象企业还是由市场主体按照市场化、法治化方式和上述指导性原则,自主协商确定。 “通过实施机构转让债权却是个可行方案,相当于从银行剥离债权,转让给资产公司,再由资产公司进行处置。 ”国家发改委副主任连维良10日在国新办举办的政策发布会上表示,本次债转股的特征是市场化法治化,政府不干预具体事务。 分析人士指出,今年以来企业贷款占比下降以及新增贷款中个人住房贷款占比偏高,反映出了在目前“资产荒”的大背景下,融资难并非总量问题,而是结构性难题。在这种情况下,大规模放松货币可能进一步助推风险泡沫,而对助推资金流入实体,尤其是“缺钱”的小微、三农领域无帮助。 作者:王原来源新华社)。 自从去年中央经济工作会议提出“三去一降一补”以来,今年加大了推进的力度,取得了一定效果。但供给侧结构性改革政策的协调性还有待提升。向好全年经济增速预期乐观  对于2016年全年的经济增速,参与中国社会科学院工业经济研究所调研的经济学者的判断较上一个季度显得更加乐观。在参与调查的经济学家中,判断全年经济增速能够超过6.5%的,累计占比为34.78%,并且在从6.5%到6.9%的各增速点上,预测人数比重均高于上次调查。 以渤海钢铁为例,实施主体究竟是天津的资产管理公司,还是四大资产管理公司,抑或是某家债权银行旗下的投行分部。 ”他表示,债转股过程中,股份和企业净资产需要相匹配,若一些背负包袱的企业被认为没有发展空间,债务是不可能完全转股的。 “预计四季度货币供给和信贷增长有所回升,年末M2增长12%左右,社会融资规模存量增长13%左右。 在资产荒和房地产收紧的大背景下,中欧基金认为权益类基金可以关注偏向于价值蓝筹类的品种,而投资者在参与题材概念投资时需要谨慎。 当然,银行依旧希望能与实施主体通过后续合同安排进一步分享利益,“虽然现在折扣率低,但未来实施主体的债转股退出之时,银行会希望继续贷款给重组后的新企业,将债权转移出去。”  此外,《指导意见》还指出,允许参考股票二级市场交易价格确定国有上市公司转股价格,允许参考竞争性市场报价或其他公允价格确定国有非上市公司转股价格。 从三大需求看,以人民币计价的出口连续正增长,对经济增长的拉动作用有所增强;当前投资拉动作用减弱,但近期出现企稳迹象;消费保持稳健增长,8月消费增长10.6%,明显高于上半年,消费对经济的拉动作用增强。此外,民生银行研究院院长黄建辉、招商证券首席宏观分析师谢亚轩、中信证券首席经济学家诸建芳等人也都预测三季度GDP同比增速和上半年持平,为6.7%。中国社科院工业经济研究所所长黄群慧告诉记者,去年以来,中央对经济形势的基本判断是“四降一升”,即:经济增速下降、工业品价格下降、工业企业利润下降、财政收入下降以及经济运行风险概率上升。 因此,产能过剩企业在成长过程中遗留的包袱肯定会在这一轮债转股中被剥离掉。上个月获批的中国中钢集团公司(下称“中钢”)债务重组方案印证了上述说法,其600亿元银行债务中的300亿元将进行债转股,中钢也因此成为新一轮市场化债转股的首家国企。 也就是说,经济学家们对全年经济增速的预期有所改善。 但在8月新增人民币贷款环比大幅上升的同时,企业中长期贷款则环比下降了80亿元,新增居民中长期贷款仍维持高位。 博时基金首席宏观策略分析师魏凤春表示,国内债市方面市场对货币政策预期有所纠偏,货币市场利率抬升可能抑制债市投资需求,7月以来债券上涨势头或已结束,但总体回调风险不大。 外部需求回暖、人民币汇率贬值以及去年的低基数,使得出口下降压力得到一定缓解。 中国社会科学院工业经济研究所此前也发布了一项以中国经济学家为调查对象的调研报告——“中国经济学人热点调研”。在调查中,有47.83%的经济学家认为三季度和二季度等两个季度的经济增速基本持平。交通银行首席经济学家连平预测三季度经济运行基本平稳,GDP增速为6.7%。从三大需求看,以人民币计价的出口连续正增长,对经济增长的拉动作用有所增强;当前投资拉动作用减弱,但近期出现企稳迹象;消费保持稳健增长,8月消费增长10.6%,明显高于上半年,消费对经济的拉动作用增强。 业内人士分析称,预计四季度M2增速会有所回升,但货币政策大规模放松的可能性已经不大,央行更倾向于运用多种货币政策工具,更为灵活地提供长期、中期和短期的流动性。 近期市场“淡定”没有大的利好利空,市场难以大涨大跌,各类型基金表现平淡。 在各方积极因素的共同作用下,第四季度经济增速可能小幅回升至6.8%,全年经济增长6.7%左右。 上述副行长还表示,作为债权人,银行最关心的则是未来处置债权时的折扣率。 上述副行长还表示,作为债权人,银行最关心的则是未来处置债权时的折扣率。 货币基金七日年化收益率均值为2.50%。 深陷渤海钢铁债务危机的某国有大行天津副行长则向本报记者表示,未来债转股操作中的实施主体及处置债权时的折扣率将成为博弈的关键。债转股并非想转就能转  《指导意见》发布当天,因企业债券连续九次违约、金额高达数十亿而备受关注的东北特钢集团正式进入破产重整程序;此前一天,江西赛维LDK太阳能高科技有限公司破产清算裁定执行,12家银行271亿元信贷只能回收6.62%,巨亏250亿元;9月19日,陷入千亿债务风险的渤海钢铁爆出“债转债”方案,一直颇受期待的债转股方案迟迟没有下文。 《经济参考报》记者综合多家机构预测,三季度经济增长将略超市场预期,GDP的增长率有望和上半年持平,为6.7%,全年经济运行也较为乐观,政府年初设定的发展目标能够实现。 今年以来,去库存与加杠杆的交互作用导致全国房价出现非理性上涨,宏观政策既要去库存,又要挤泡沫,还要稳增长,如何拿捏的确很难抉择。 8月末,M2同比增长11.4%,比7月末回升1.2个百分点。与此同时,M1同比增长25.3%,比7月末下降0.1个百分点。M1和M2之间的剪刀差有所收窄,显现出积极迹象。 但在8月新增人民币贷款环比大幅上升的同时,企业中长期贷款则环比下降了80亿元,新增居民中长期贷款仍维持高位。 市场化债转股两大博弈点  在上述国有大行天津分行副行长看来,新一轮债转股在操作中存在两大博弈点。 交通银行首席经济学家连平预测三季度经济运行基本平稳,GDP增速为6.7%。 自从去年中央经济工作会议提出“三去一降一补”以来,今年加大了推进的力度,取得了一定效果。但供给侧结构性改革政策的协调性还有待提升。向好全年经济增速预期乐观  对于2016年全年的经济增速,参与中国社会科学院工业经济研究所调研的经济学者的判断较上一个季度显得更加乐观。在参与调查的经济学家中,判断全年经济增速能够超过6.5%的,累计占比为34.78%,并且在从6.5%到6.9%的各增速点上,预测人数比重均高于上次调查。 《指导意见》明确,银行不得直接将债权转为股权,应通过向实施机构转让债权、由实施机构将债权转为对象企业股权的方式实现。 中国社会科学院工业经济研究所此前也发布了一项以中国经济学家为调查对象的调研报告——“中国经济学人热点调研”。在调查中,有47.83%的经济学家认为三季度和二季度等两个季度的经济增速基本持平。交通银行首席经济学家连平预测三季度经济运行基本平稳,GDP增速为6.7%。从三大需求看,以人民币计价的出口连续正增长,对经济增长的拉动作用有所增强;当前投资拉动作用减弱,但近期出现企稳迹象;消费保持稳健增长,8月消费增长10.6%,明显高于上半年,消费对经济的拉动作用增强。 其次,在降杠杆和债转股过程中,涉及到交易的各个环节,都有相应的税收政策支持。 但在8月新增人民币贷款环比大幅上升的同时,企业中长期贷款则环比下降了80亿元,新增居民中长期贷款仍维持高位。 中国企业研究院首席研究员李锦对《第一财经日报》记者表示,债转股是去产能、化解国企债务难题过程中的治标之举,只对部分有发展前景、易于盘活的企业适用,绝大多数亏损企业不能这么搞。 企稳 三季度经济运行总体保持稳定  中国银行国际金融研究所中国经济金融研究课题组日前发布的一份报告称,进入三季度,中国经济运行总体比较稳定。 市场预测三季度经济或好于预期 大规模放松货币可能性较小。 博时基金首席宏观策略分析师魏凤春表示,国内债市方面市场对货币政策预期有所纠偏,货币市场利率抬升可能抑制债市投资需求,7月以来债券上涨势头或已结束,但总体回调风险不大。 不兜底不代表不给予支持  政府不兜底,并非意味着财政不支持债转股。《指导意见》明确给出了两条支持举措。 趋势 大规模放松货币可能性低  伴随着经济指标的逐步企稳,市场对下一步货币政策的预期也逐渐趋同。大部分业内人士认为,货币政策大规模放松的可能性已经不大,央行更倾向于运用多种货币政策工具,更为灵活地提供长期、中期和短期的流动性,保持银行体系流动性合理充裕。 第一,支持债转股企业所处行业加快重组与整合,加大对债转股企业剥离社会负担和辅业资产的支持力度,稳妥做好分流安置富余人员工作,为债转股企业发展创造更为有利的产业与市场环境。 市场预测三季度经济好于预期 大规模放松货币可能性低。 上周商品基金平均下跌1.44%,QDII基金平均收益为-0.62%,从具体品种来看,农业、美元债、美国房地产主题QDII表现最好,生物科技、全球资源主题QDII表现较差。 对此,《意见》特别明确了“四个禁止、三个鼓励”,为债转股的实施范围给出了正、负面清单。 ”上述报告称。 因此,产能过剩企业在成长过程中遗留的包袱肯定会在这一轮债转股中被剥离掉。上个月获批的中国中钢集团公司(下称“中钢”)债务重组方案印证了上述说法,其600亿元银行债务中的300亿元将进行债转股,中钢也因此成为新一轮市场化债转股的首家国企。 另外,《指导意见》还给出了债转股的负面清单,严禁已失去生存发展前景扭亏无望的“僵尸企业”、有恶意逃废债行为的企业、债权债务关系复杂且不明晰的企业、有可能助长过剩产能扩张和增加库存的企业参与债转股。在上述国有大行天津副行长看来,任何大型企业都同时存在上述多种情况,不能简单对号入座,“像深陷千亿债务的渤海钢铁,到底算‘高负债居于产能过剩行业前列的关键性企业以及关系国家安全的战略性企业’,还是该归入‘有可能导致过剩产能扩张、债权债务复杂且不明晰的企业’?”  连维良则在回答记者提问时强调,上述正、负面清单只是明确债转股的政策边界,不是政府直接定企业,具体的债转股对象企业还是由市场主体按照市场化、法治化方式和上述指导性原则,自主协商确定。 企稳 三季度经济运行总体保持稳定  中国银行国际金融研究所中国经济金融研究课题组日前发布的一份报告称,进入三季度,中国经济运行总体比较稳定。 业内人士也表示,下一步,货币政策调控将与深化改革结合起来,着力疏通货币政策向实体经济的传导渠道,引导信贷资金进一步配置到重点领域和薄弱环节。 二是在去库存和加杠杆之间如何取舍。 自从去年中央经济工作会议提出“三去一降一补”以来,今年加大了推进的力度,取得了一定效果。但供给侧结构性改革政策的协调性还有待提升。向好全年经济增速预期乐观  对于2016年全年的经济增速,参与中国社会科学院工业经济研究所调研的经济学者的判断较上一个季度显得更加乐观。在参与调查的经济学家中,判断全年经济增速能够超过6.5%的,累计占比为34.78%,并且在从6.5%到6.9%的各增速点上,预测人数比重均高于上次调查。 财政部部长助理戴柏华在上述发布会上表示,为支持债转股,财政部主要有两大举措。首先,明确了降杠杆、债转股所涉及的不良资产处置方面的配套政策。比如,新的政策进一步允许以债转股为目的转让单笔债权,提高债权转让的便捷度,促进通过债转股降低企业杠杆率。 《经济参考报》记者综合多家机构预测,三季度经济增长将略超市场预期,GDP的增长率有望和上半年持平,为6.7%,全年经济运行也较为乐观,政府年初设定的发展目标能够实现。 “随着全球经济复苏逐步正常化,中国会对信贷增长有所控制。尽管银行体系不良贷款有所上升,但资本充足,整体风险可控。”  展望未来一段时间的货币政策,中国银行国际金融研究所报告称,一方面,8月末我国外汇占款环比下降1918.95亿元,已连续10个月减少,其对资金面供给的不利影响持续存在。为维护人民币汇率稳定,近期央行将更多使用公开市场操作、MLF等工具平抑市场流动性波动。另一方面,随着14天和28天逆回购的重启,央行货币政策工具的期限结构更加丰富,这有助于进一步提高平抑资金波动的针对性和有效性。 分析人士指出,今年以来企业贷款占比下降以及新增贷款中个人住房贷款占比偏高,反映出了在目前“资产荒”的大背景下,融资难并非总量问题,而是结构性难题。在这种情况下,大规模放松货币可能进一步助推风险泡沫,而对助推资金流入实体,尤其是“缺钱”的小微、三农领域无帮助。 凯石分析师桑柳玉表示,下半年全球宏观经济增长的前景依然不乐观,负利率情景之下资产价格的定价体系可能也面临较大的不确定性,长期来看大宗商品仍然是较好的资产种类。在国内市场交投清冷背景下,部分基金公司开始放眼境外配置。 ”  国际清算银行(BIS)9月中旬最新发布的季度报告称,中国的信贷/GDP比率已高达25.4%,是全球主要经济体中最高的。BIS称,以史为鉴,一旦一个国家信贷/GDP比率超过10%,那么在随后三年,该国有2/3的概率发生“严重的银行业紧张情况”。中国人民银行行长周小川日前在出席第34届国际货币与金融委员会(IMFC)部长级会议时也表示,中国信贷增长较快,反映了中国在全球经济增长乏力背景下为应对风险、促进增长所做的努力。 业内人士分析称,预计四季度M2增速会有所回升,但货币政策大规模放松的可能性已经不大,央行更倾向于运用多种货币政策工具,更为灵活地提供长期、中期和短期的流动性。 综合判断,近期宏观环境有所改善,多项经济指标向好,经济运行有所企稳。 当然,银行依旧希望能与实施主体通过后续合同安排进一步分享利益,“虽然现在折扣率低,但未来实施主体的债转股退出之时,银行会希望继续贷款给重组后的新企业,将债权转移出去。”  此外,《指导意见》还指出,允许参考股票二级市场交易价格确定国有上市公司转股价格,允许参考竞争性市场报价或其他公允价格确定国有非上市公司转股价格。 其次,在降杠杆和债转股过程中,涉及到交易的各个环节,都有相应的税收政策支持。 市场预测三季度经济或好于预期 大规模放松货币可能性较小。 根据需要,采取适当财政支持方式激励引导开展市场化债转股。 比如在企业重组方面,规定只要符合一定条件的企业重组,在企业所得税、增值税、土地增值税、契税等相关的税收方面都有相应的减免优惠等。此外,在企业破产注销方面,企业破产所涉及的清算费用、企业职工工资等,都可以在企业所得税的税前进行扣除;在企业资产证券化方面,规定证券化所涉及的有关合同暂不征收印花税;对于银行呆账,只要符合“真实损失”原则的呆账,都可以在企业所得税的税前进行扣除。中国社会科学院财经战略研究院研究员杨志勇告诉本报记者,债转股过程中,可能会涉及资产重组升值,这就需要企业纳税,而这时候财政如果给出重组相关税收优惠政策,企业不需要支付这笔税费或者晚些支付税费,这就是财政支持政策。 市场缺乏亮点 股债基金齐跌。 ”黄群慧说,这既有政策作用,也有外部因素。 “随着全球经济复苏逐步正常化,中国会对信贷增长有所控制。尽管银行体系不良贷款有所上升,但资本充足,整体风险可控。”  展望未来一段时间的货币政策,中国银行国际金融研究所报告称,一方面,8月末我国外汇占款环比下降1918.95亿元,已连续10个月减少,其对资金面供给的不利影响持续存在。为维护人民币汇率稳定,近期央行将更多使用公开市场操作、MLF等工具平抑市场流动性波动。另一方面,随着14天和28天逆回购的重启,央行货币政策工具的期限结构更加丰富,这有助于进一步提高平抑资金波动的针对性和有效性。 向好 全年经济增速预期乐观  对于2016年全年的经济增速,参与中国社会科学院工业经济研究所调研的经济学者的判断较上一个季度显得更加乐观。在参与调查的经济学家中,判断全年经济增速能够超过6.5%的,累计占比为34.78%,并且在从6.5%到6.9%的各增速点上,预测人数比重均高于上次调查。 向好 全年经济增速预期乐观  对于2016年全年的经济增速,参与中国社会科学院工业经济研究所调研的经济学者的判断较上一个季度显得更加乐观。在参与调查的经济学家中,判断全年经济增速能够超过6.5%的,累计占比为34.78%,并且在从6.5%到6.9%的各增速点上,预测人数比重均高于上次调查。 ”上述报告称。 从上述案例已经可以看出,债转股并不会是所有高债务企业的救命稻草。 分析人士指出,今年以来企业贷款占比下降以及新增贷款中个人住房贷款占比偏高,反映出了在目前“资产荒”的大背景下,融资难并非总量问题,而是结构性难题。在这种情况下,大规模放松货币可能进一步助推风险泡沫,而对助推资金流入实体,尤其是“缺钱”的小微、三农领域无帮助。 “通过实施机构转让债权却是个可行方案,相当于从银行剥离债权,转让给资产公司,再由资产公司进行处置。中国企业研究院首席研究员李锦对《第一财经日报》记者表示,债转股是去产能、化解国企债务难题过程中的治标之举,只对部分有发展前景、易于盘活的企业适用,绝大多数亏损企业不能这么搞。 《经济参考报》记者综合多家机构预测,三季度经济增长将略超市场预期,GDP的增长率有望和上半年持平,为6.7%,全年经济运行也较为乐观,政府年初设定的发展目标能够实现。 深陷渤海钢铁债务危机的某国有大行天津副行长则向本报记者表示,未来债转股操作中的实施主体及处置债权时的折扣率将成为博弈的关键。债转股并非想转就能转  《指导意见》发布当天,因企业债券连续九次违约、金额高达数十亿而备受关注的东北特钢集团正式进入破产重整程序;此前一天,江西赛维LDK太阳能高科技有限公司破产清算裁定执行,12家银行271亿元信贷只能回收6.62%,巨亏250亿元;9月19日,陷入千亿债务风险的渤海钢铁爆出“债转债”方案,一直颇受期待的债转股方案迟迟没有下文。 《经济参考报》记者综合多家机构预测,三季度经济增长将略超市场预期,GDP的增长率有望和上半年持平,为6.7%,全年经济运行也较为乐观,政府年初设定的发展目标能够实现。 业内人士分析称,预计四季度M2增速会有所回升,但货币政策大规模放松的可能性已经不大,央行更倾向于运用多种货币政策工具,更为灵活地提供长期、中期和短期的流动性。企稳三季度经济运行总体保持稳定  中国银行国际金融研究所中国经济金融研究课题组日前发布的一份报告称,进入三季度,中国经济运行总体比较稳定。 《指导意见》明确,银行不得直接将债权转为股权,应通过向实施机构转让债权、由实施机构将债权转为对象企业股权的方式实现。 企稳 三季度经济运行总体保持稳定  中国银行国际金融研究所中国经济金融研究课题组日前发布的一份报告称,进入三季度,中国经济运行总体比较稳定。 《经济参考报》记者综合多家机构预测,三季度经济增长将略超市场预期,GDP的增长率有望和上半年持平,为6.7%,全年经济运行也较为乐观,政府年初设定的发展目标能够实现。 房地产投资能否保持平稳增长,民间投资能否有所改善,是近期经济运行的重要关注点。 同时,日益完善的利率走廊机制,将更好地控制短期利率波动,保持利率中枢稳定。 富余人员安置等工作也需要财政拿出真金白银来支持。 三是企业存款活期化和居民财富地产化使得M1和M2增速“剪刀差”持续扩大。 业内人士分析称,预计四季度M2增速会有所回升,但货币政策大规模放松的可能性已经不大,央行更倾向于运用多种货币政策工具,更为灵活地提供长期、中期和短期的流动性。 消除体制机制障碍、提升资源配置效率的改革措施能否顺利推进,是左右未来经济可持续增长的重要因素。 这将是未来博弈的关键点之一。《指导意见》对于市场化债转股则给出了较为宽泛的范围:鼓励金融资产管理公司、保险资产管理机构、国有资本投资运营公司等多种类型实施机构参与开展市场化债转股;支持银行充分利用现有符合条件的所属机构,或允许申请设立符合规定的新机构开展市场化债转股;鼓励实施机构引入社会资本,发展混合所有制,增强资本实力。 第一,支持债转股企业所处行业加快重组与整合,加大对债转股企业剥离社会负担和辅业资产的支持力度,稳妥做好分流安置富余人员工作,为债转股企业发展创造更为有利的产业与市场环境。 预计三季度GDP增长6.7%左右,与上半年持平。 这将是未来博弈的关键点之一。《指导意见》对于市场化债转股则给出了较为宽泛的范围:鼓励金融资产管理公司、保险资产管理机构、国有资本投资运营公司等多种类型实施机构参与开展市场化债转股;支持银行充分利用现有符合条件的所属机构,或允许申请设立符合规定的新机构开展市场化债转股;鼓励实施机构引入社会资本,发展混合所有制,增强资本实力。 富余人员安置等工作也需要财政拿出真金白银来支持。 凯石分析师桑柳玉表示,下半年全球宏观经济增长的前景依然不乐观,负利率情景之下资产价格的定价体系可能也面临较大的不确定性,长期来看大宗商品仍然是较好的资产种类。在国内市场交投清冷背景下,部分基金公司开始放眼境外配置。 在各方积极因素的共同作用下,第四季度经济增速可能小幅回升至6.8%,全年经济增长6.7%左右。 房地产投资能否保持平稳增长,民间投资能否有所改善,是近期经济运行的重要关注点。 房地产投资能否保持平稳增长,民间投资能否有所改善,是近期经济运行的重要关注点。 同时,在稳增长政策累积效应、房地产市场升温、能源原材料行业改善等因素的影响下,投资、消费、工业生产和发电量等主要经济指标出现企稳迹象,民间投资也改变了逐月下滑趋势;PMI、出口先导指数等先行指标也表明近期经济将继续回稳。预计三季度GDP增长6.7%左右,与上半年持平。 业内人士认为,当前平淡市场下结构性机会多于趋势性机会,投资者也可以放眼海外市场、QDII等产品。凯石金融产品研究中心数据显示,上周普通股基平均收益为-0.55%,指数股基平均收益为-1.38%。 预计三季度GDP增长6.7%左右,与上半年持平。 也就是说,经济学家们对全年经济增速的预期有所改善。 也就是说,经济学家们对全年经济增速的预期有所改善。中国银行国际金融研究所的报告认为,四季度财政政策持续发力将使得基建投资、新兴产业等领域得到支持,服务业、消费也将平稳增长,经济运行总体上将保持稳定。 《经济参考报》记者综合多家机构预测,三季度经济增长将略超市场预期,GDP的增长率有望和上半年持平,为6.7%,全年经济运行也较为乐观,政府年初设定的发展目标能够实现。 业内人士也表示,下一步,货币政策调控将与深化改革结合起来,着力疏通货币政策向实体经济的传导渠道,引导信贷资金进一步配置到重点领域和薄弱环节。 与上世纪末政策性债转股不同,“本次债转股的债权转让、转股价格将依据市场形成的公允价格自主协商确定,国有企业的转股定价也要遵循市场化原则,同时履行相关程序。 近期市场“淡定”没有大的利好利空,市场难以大涨大跌,各类型基金表现平淡。 “预计四季度货币供给和信贷增长有所回升,年末M2增长12%左右,社会融资规模存量增长13%左右。 连平表示,经济运行面临多方面不确定性。全球市场需求疲弱制约出口增长,外部环境还对中国资本市场和外汇市场带来联动风险隐患。下半年去产能进程加快,可能会带来经济下行压力,但有利于经济结构调整和转型。 连平表示,经济运行面临多方面不确定性。全球市场需求疲弱制约出口增长,外部环境还对中国资本市场和外汇市场带来联动风险隐患。下半年去产能进程加快,可能会带来经济下行压力,但有利于经济结构调整和转型。 分析人士指出,今年以来企业贷款占比下降以及新增贷款中个人住房贷款占比偏高,反映出了在目前“资产荒”的大背景下,融资难并非总量问题,而是结构性难题。在这种情况下,大规模放松货币可能进一步助推风险泡沫,而对助推资金流入实体,尤其是“缺钱”的小微、三农领域无帮助。 本周三,2016年前三季度经济数据将正式公布。 一位业内专家坦言,“再大规模增加信贷总量,信贷资金很可能还是流入平台企业和房地产业,反而会对小微企业和三农企业的贷款形成挤压效应。 ”他表示,债转股过程中,股份和企业净资产需要相匹配,若一些背负包袱的企业被认为没有发展空间,债务是不可能完全转股的。 另外,《指导意见》还给出了债转股的负面清单,严禁已失去生存发展前景扭亏无望的“僵尸企业”、有恶意逃废债行为的企业、债权债务关系复杂且不明晰的企业、有可能助长过剩产能扩张和增加库存的企业参与债转股。在上述国有大行天津副行长看来,任何大型企业都同时存在上述多种情况,不能简单对号入座,“像深陷千亿债务的渤海钢铁,到底算‘高负债居于产能过剩行业前列的关键性企业以及关系国家安全的战略性企业’,还是该归入‘有可能导致过剩产能扩张、债权债务复杂且不明晰的企业’?”  连维良则在回答记者提问时强调,上述正、负面清单只是明确债转股的政策边界,不是政府直接定企业,具体的债转股对象企业还是由市场主体按照市场化、法治化方式和上述指导性原则,自主协商确定。 《指导意见》明确,银行不得直接将债权转为股权,应通过向实施机构转让债权、由实施机构将债权转为对象企业股权的方式实现。 市场化债转股启幕 两大博弈点受关注  政府不兜底,不搞“拉郎配”,但会给予财政支持  宋易康 祝嫣然 陈益刊  中国新一轮债转股大幕正式拉开,明确政府不兜底、不搞“拉郎配”,“僵尸企业”也不会有免费午餐。 新华社上海8月30日电(记者王原)A股市场量能萎缩,市场亮点缺乏使得股票、混合基金平均业绩双双回落,债券基金受到资金面偏紧、降杠杆担忧的影响也继续调整,整体收益告负。 外部需求回暖、人民币汇率贬值以及去年的低基数,使得出口下降压力得到一定缓解。同时,在稳增长政策累积效应、房地产市场升温、能源原材料行业改善等因素的影响下,投资、消费、工业生产和发电量等主要经济指标出现企稳迹象,民间投资也改变了逐月下滑趋势;PMI、出口先导指数等先行指标也表明近期经济将继续回稳。 8月末,M2同比增长11.4%,比7月末回升1.2个百分点。与此同时,M1同比增长25.3%,比7月末下降0.1个百分点。M1和M2之间的剪刀差有所收窄,显现出积极迹象。 二是在去库存和加杠杆之间如何取舍。 凯石分析师桑柳玉表示,下半年全球宏观经济增长的前景依然不乐观,负利率情景之下资产价格的定价体系可能也面临较大的不确定性,长期来看大宗商品仍然是较好的资产种类。在国内市场交投清冷背景下,部分基金公司开始放眼境外配置。 财政部部长助理戴柏华在上述发布会上表示,为支持债转股,财政部主要有两大举措。首先,明确了降杠杆、债转股所涉及的不良资产处置方面的配套政策。比如,新的政策进一步允许以债转股为目的转让单笔债权,提高债权转让的便捷度,促进通过债转股降低企业杠杆率。 在调查中,有47.83%的经济学家认为三季度和二季度等两个季度的经济增速基本持平。 交通银行首席经济学家连平预测三季度经济运行基本平稳,GDP增速为6.7%。 在资产荒和房地产收紧的大背景下,中欧基金认为权益类基金可以关注偏向于价值蓝筹类的品种,而投资者在参与题材概念投资时需要谨慎。 诺德基金研究员孙晴霏也认为,国际上看美联储加息预期重启,国内债市收缩杠杆。 《指导意见》明确鼓励三类企业进行债转股,即因行业周期性波动导致困难但仍有望逆转的企业;因高负债而财务负担过重的成长型企业,特别是战略性新兴产业领域的成长型企业;高负债居于产能过剩行业前列的关键性企业以及关系国家安全的战略性企业。 “预计四季度货币供给和信贷增长有所回升,年末M2增长12%左右,社会融资规模存量增长13%左右。 综合判断,近期宏观环境有所改善,多项经济指标向好,经济运行有所企稳。 市场化债转股启幕 两大博弈点受关注  政府不兜底,不搞“拉郎配”,但会给予财政支持  宋易康 祝嫣然 陈益刊  中国新一轮债转股大幕正式拉开,明确政府不兜底、不搞“拉郎配”,“僵尸企业”也不会有免费午餐。 ”他表示,债转股过程中,股份和企业净资产需要相匹配,若一些背负包袱的企业被认为没有发展空间,债务是不可能完全转股的。 在各方积极因素的共同作用下,第四季度经济增速可能小幅回升至6.8%,全年经济增长6.7%左右。 债券基金总体建议精选品种,控制风险,建议选择杠杆较低和持券信用等级较高的基金。行业配置上主要加仓餐饮旅游、机械和轻工制造三个板块,主要减仓食品饮料、石油石化和交通运输三个行业。目前公募偏股基金仓位总体处于历史中位水平。 这将是未来博弈的关键点之一。《指导意见》对于市场化债转股则给出了较为宽泛的范围:鼓励金融资产管理公司、保险资产管理机构、国有资本投资运营公司等多种类型实施机构参与开展市场化债转股;支持银行充分利用现有符合条件的所属机构,或允许申请设立符合规定的新机构开展市场化债转股;鼓励实施机构引入社会资本,发展混合所有制,增强资本实力。 市场预测三季度经济好于预期 大规模放松货币可能性低。 外部需求回暖、人民币汇率贬值以及去年的低基数,使得出口下降压力得到一定缓解。 但在8月新增人民币贷款环比大幅上升的同时,企业中长期贷款则环比下降了80亿元,新增居民中长期贷款仍维持高位。 固定收益基金方面,上周纯债基金平均收益为-0.03%,一级债基平均收益为-0.07%,二级债基平均收益为-0.17%,可转债基平均收益为-1.24%。 根据需要,采取适当财政支持方式激励引导开展市场化债转股。 上周商品基金平均下跌1.44%,QDII基金平均收益为-0.62%,从具体品种来看,农业、美元债、美国房地产主题QDII表现最好,生物科技、全球资源主题QDII表现较差。 分析人士指出,今年以来企业贷款占比下降以及新增贷款中个人住房贷款占比偏高,反映出了在目前“资产荒”的大背景下,融资难并非总量问题,而是结构性难题。在这种情况下,大规模放松货币可能进一步助推风险泡沫,而对助推资金流入实体,尤其是“缺钱”的小微、三农领域无帮助。 第一,支持债转股企业所处行业加快重组与整合,加大对债转股企业剥离社会负担和辅业资产的支持力度,稳妥做好分流安置富余人员工作,为债转股企业发展创造更为有利的产业与市场环境。 魏凤春认为,尽管深港通实施方案获国务院批准之后,港股出现了小幅调整,但长期驱动逻辑依然存在。 凯石分析师桑柳玉表示,下半年全球宏观经济增长的前景依然不乐观,负利率情景之下资产价格的定价体系可能也面临较大的不确定性,长期来看大宗商品仍然是较好的资产种类。在国内市场交投清冷背景下,部分基金公司开始放眼境外配置。 自从去年中央经济工作会议提出“三去一降一补”以来,今年加大了推进的力度,取得了一定效果。但供给侧结构性改革政策的协调性还有待提升。向好全年经济增速预期乐观  对于2016年全年的经济增速,参与中国社会科学院工业经济研究所调研的经济学者的判断较上一个季度显得更加乐观。在参与调查的经济学家中,判断全年经济增速能够超过6.5%的,累计占比为34.78%,并且在从6.5%到6.9%的各增速点上,预测人数比重均高于上次调查。 业内人士认为,当前平淡市场下结构性机会多于趋势性机会,投资者也可以放眼海外市场、QDII等产品。凯石金融产品研究中心数据显示,上周普通股基平均收益为-0.55%,指数股基平均收益为-1.38%。 市场预测三季度经济好于预期 大规模放松货币可能性低。 当然,银行依旧希望能与实施主体通过后续合同安排进一步分享利益,“虽然现在折扣率低,但未来实施主体的债转股退出之时,银行会希望继续贷款给重组后的新企业,将债权转移出去。”  此外,《指导意见》还指出,允许参考股票二级市场交易价格确定国有上市公司转股价格,允许参考竞争性市场报价或其他公允价格确定国有非上市公司转股价格。 ”上述报告称。 今年以来,去库存与加杠杆的交互作用导致全国房价出现非理性上涨,宏观政策既要去库存,又要挤泡沫,还要稳增长,如何拿捏的确很难抉择。 8月末,M2同比增长11.4%,比7月末回升1.2个百分点。与此同时,M1同比增长25.3%,比7月末下降0.1个百分点。M1和M2之间的剪刀差有所收窄,显现出积极迹象。 ”上述国有大行天津分行副行长表示,未来债转股的操作实体是谁十分重要。 一位业内专家坦言,“再大规模增加信贷总量,信贷资金很可能还是流入平台企业和房地产业,反而会对小微企业和三农企业的贷款形成挤压效应。 比如在企业重组方面,规定只要符合一定条件的企业重组,在企业所得税、增值税、土地增值税、契税等相关的税收方面都有相应的减免优惠等。此外,在企业破产注销方面,企业破产所涉及的清算费用、企业职工工资等,都可以在企业所得税的税前进行扣除;在企业资产证券化方面,规定证券化所涉及的有关合同暂不征收印花税;对于银行呆账,只要符合“真实损失”原则的呆账,都可以在企业所得税的税前进行扣除。中国社会科学院财经战略研究院研究员杨志勇告诉本报记者,债转股过程中,可能会涉及资产重组升值,这就需要企业纳税,而这时候财政如果给出重组相关税收优惠政策,企业不需要支付这笔税费或者晚些支付税费,这就是财政支持政策。 诺德基金研究员孙晴霏也认为,国际上看美联储加息预期重启,国内债市收缩杠杆。 中国社会科学院工业经济研究所此前也发布了一项以中国经济学家为调查对象的调研报告——“中国经济学人热点调研”。 市场化债转股两大博弈点  在上述国有大行天津分行副行长看来,新一轮债转股在操作中存在两大博弈点。 这主要取决于去产能带来的去化效应和价格上涨带来的回补效应两者的大小。 这主要取决于去产能带来的去化效应和价格上涨带来的回补效应两者的大小。 上述副行长还表示,作为债权人,银行最关心的则是未来处置债权时的折扣率。 “但‘四降’到了第三季度基本都有所好转,工业品价格的降幅收窄,工业企业利润也在好转。”黄群慧说,这既有政策作用,也有外部因素。 财政部部长助理戴柏华在上述发布会上表示,为支持债转股,财政部主要有两大举措。首先,明确了降杠杆、债转股所涉及的不良资产处置方面的配套政策。比如,新的政策进一步允许以债转股为目的转让单笔债权,提高债权转让的便捷度,促进通过债转股降低企业杠杆率。 魏凤春认为,尽管深港通实施方案获国务院批准之后,港股出现了小幅调整,但长期驱动逻辑依然存在。 本周三,2016年前三季度经济数据将正式公布。 财政部部长助理戴柏华在上述发布会上表示,为支持债转股,财政部主要有两大举措。首先,明确了降杠杆、债转股所涉及的不良资产处置方面的配套政策。比如,新的政策进一步允许以债转股为目的转让单笔债权,提高债权转让的便捷度,促进通过债转股降低企业杠杆率。 近期市场“淡定”没有大的利好利空,市场难以大涨大跌,各类型基金表现平淡。 市场预测三季度经济或好于预期 大规模放松货币可能性较小。 “但‘四降’到了第三季度基本都有所好转,工业品价格的降幅收窄,工业企业利润也在好转。”黄群慧说,这既有政策作用,也有外部因素。凯石分析师桑柳玉表示,下半年全球宏观经济增长的前景依然不乐观,负利率情景之下资产价格的定价体系可能也面临较大的不确定性,长期来看大宗商品仍然是较好的资产种类。在国内市场交投清冷背景下,部分基金公司开始放眼境外配置。 比如在企业重组方面,规定只要符合一定条件的企业重组,在企业所得税、增值税、土地增值税、契税等相关的税收方面都有相应的减免优惠等。此外,在企业破产注销方面,企业破产所涉及的清算费用、企业职工工资等,都可以在企业所得税的税前进行扣除;在企业资产证券化方面,规定证券化所涉及的有关合同暂不征收印花税;对于银行呆账,只要符合“真实损失”原则的呆账,都可以在企业所得税的税前进行扣除。中国社会科学院财经战略研究院研究员杨志勇告诉本报记者,债转股过程中,可能会涉及资产重组升值,这就需要企业纳税,而这时候财政如果给出重组相关税收优惠政策,企业不需要支付这笔税费或者晚些支付税费,这就是财政支持政策。 综合判断,近期宏观环境有所改善,多项经济指标向好,经济运行有所企稳。 同时,日益完善的利率走廊机制,将更好地控制短期利率波动,保持利率中枢稳定。 外部需求回暖、人民币汇率贬值以及去年的低基数,使得出口下降压力得到一定缓解。同时,在稳增长政策累积效应、房地产市场升温、能源原材料行业改善等因素的影响下,投资、消费、工业生产和发电量等主要经济指标出现企稳迹象,民间投资也改变了逐月下滑趋势;PMI、出口先导指数等先行指标也表明近期经济将继续回稳。 财政部部长助理戴柏华在上述发布会上表示,为支持债转股,财政部主要有两大举措。首先,明确了降杠杆、债转股所涉及的不良资产处置方面的配套政策。比如,新的政策进一步允许以债转股为目的转让单笔债权,提高债权转让的便捷度,促进通过债转股降低企业杠杆率。 二是在去库存和加杠杆之间如何取舍。 债券基金总体建议精选品种,控制风险,建议选择杠杆较低和持券信用等级较高的基金。 ”国家发改委副主任连维良10日在国新办举办的政策发布会上表示,本次债转股的特征是市场化法治化,政府不干预具体事务。 市场化债转股两大博弈点  在上述国有大行天津分行副行长看来,新一轮债转股在操作中存在两大博弈点。 财政部部长助理戴柏华在上述发布会上表示,为支持债转股,财政部主要有两大举措。首先,明确了降杠杆、债转股所涉及的不良资产处置方面的配套政策。比如,新的政策进一步允许以债转股为目的转让单笔债权,提高债权转让的便捷度,促进通过债转股降低企业杠杆率。 中国企业研究院首席研究员李锦对《第一财经日报》记者表示,债转股是去产能、化解国企债务难题过程中的治标之举,只对部分有发展前景、易于盘活的企业适用,绝大多数亏损企业不能这么搞。 但供给侧结构性改革政策的协调性还有待提升。 从上述案例已经可以看出,债转股并不会是所有高债务企业的救命稻草。 市场化债转股启幕 两大博弈点受关注  政府不兜底,不搞“拉郎配”,但会给予财政支持  宋易康 祝嫣然 陈益刊  中国新一轮债转股大幕正式拉开,明确政府不兜底、不搞“拉郎配”,“僵尸企业”也不会有免费午餐。 交通银行首席经济学家连平预测三季度经济运行基本平稳,GDP增速为6.7%。 也就是说,经济学家们对全年经济增速的预期有所改善。中国银行国际金融研究所的报告认为,四季度财政政策持续发力将使得基建投资、新兴产业等领域得到支持,服务业、消费也将平稳增长,经济运行总体上将保持稳定。 上周商品基金平均下跌1.44%,QDII基金平均收益为-0.62%,从具体品种来看,农业、美元债、美国房地产主题QDII表现最好,生物科技、全球资源主题QDII表现较差。 也就是说,经济学家们对全年经济增速的预期有所改善。中国银行国际金融研究所的报告认为,四季度财政政策持续发力将使得基建投资、新兴产业等领域得到支持,服务业、消费也将平稳增长,经济运行总体上将保持稳定。 业内人士分析称,预计四季度M2增速会有所回升,但货币政策大规模放松的可能性已经不大,央行更倾向于运用多种货币政策工具,更为灵活地提供长期、中期和短期的流动性。 交通银行首席经济学家连平预测三季度经济运行基本平稳,GDP增速为6.7%。 市场化债转股两大博弈点  在上述国有大行天津分行副行长看来,新一轮债转股在操作中存在两大博弈点。 GDP等重磅数据即将公布  大规模放松货币可能性较小  □记者 林远 张莫 李志勇 北京报道  本周三,2016年前三季度经济数据将正式公布。 市场化债转股启幕 两大博弈点受关注  政府不兜底,不搞“拉郎配”,但会给予财政支持  宋易康 祝嫣然 陈益刊  中国新一轮债转股大幕正式拉开,明确政府不兜底、不搞“拉郎配”,“僵尸企业”也不会有免费午餐。 三是企业存款活期化和居民财富地产化使得M1和M2增速“剪刀差”持续扩大。 这主要取决于去产能带来的去化效应和价格上涨带来的回补效应两者的大小。 第二,符合条件的债转股企业可按规定享受企业重组相关税收优惠政策。 消除体制机制障碍、提升资源配置效率的改革措施能否顺利推进,是左右未来经济可持续增长的重要因素。 消除体制机制障碍、提升资源配置效率的改革措施能否顺利推进,是左右未来经济可持续增长的重要因素。 当然,银行依旧希望能与实施主体通过后续合同安排进一步分享利益,“虽然现在折扣率低,但未来实施主体的债转股退出之时,银行会希望继续贷款给重组后的新企业,将债权转移出去。”  此外,《指导意见》还指出,允许参考股票二级市场交易价格确定国有上市公司转股价格,允许参考竞争性市场报价或其他公允价格确定国有非上市公司转股价格。 “但‘四降’到了第三季度基本都有所好转,工业品价格的降幅收窄,工业企业利润也在好转。”黄群慧说,这既有政策作用,也有外部因素。 一位业内专家坦言,“再大规模增加信贷总量,信贷资金很可能还是流入平台企业和房地产业,反而会对小微企业和三农企业的贷款形成挤压效应。 综合判断,近期宏观环境有所改善,多项经济指标向好,经济运行有所企稳。 “预计四季度货币供给和信贷增长有所回升,年末M2增长12%左右,社会融资规模存量增长13%左右。 向好 全年经济增速预期乐观  对于2016年全年的经济增速,参与中国社会科学院工业经济研究所调研的经济学者的判断较上一个季度显得更加乐观。在参与调查的经济学家中,判断全年经济增速能够超过6.5%的,累计占比为34.78%,并且在从6.5%到6.9%的各增速点上,预测人数比重均高于上次调查。 上述副行长表示,债转股一定会涉及企业分拆、合并、重组。“如果是原企业整体债转股,这样做虽然最省事,但是肯定算不开账来。 第二,符合条件的债转股企业可按规定享受企业重组相关税收优惠政策。 二是在去库存和加杠杆之间如何取舍。 对此,《意见》特别明确了“四个禁止、三个鼓励”,为债转股的实施范围给出了正、负面清单。 业内人士分析称,预计四季度M2增速会有所回升,但货币政策大规模放松的可能性已经不大,央行更倾向于运用多种货币政策工具,更为灵活地提供长期、中期和短期的流动性。企稳三季度经济运行总体保持稳定  中国银行国际金融研究所中国经济金融研究课题组日前发布的一份报告称,进入三季度,中国经济运行总体比较稳定。 预计三季度GDP增长6.7%左右,与上半年持平。 房地产投资能否保持平稳增长,民间投资能否有所改善,是近期经济运行的重要关注点。 《经济参考报》记者综合多家机构预测,三季度经济增长将略超市场预期,GDP的增长率有望和上半年持平,为6.7%,全年经济运行也较为乐观,政府年初设定的发展目标能够实现。 “预计四季度货币供给和信贷增长有所回升,年末M2增长12%左右,社会融资规模存量增长13%左右。 也就是说,经济学家们对全年经济增速的预期有所改善。中国银行国际金融研究所的报告认为,四季度财政政策持续发力将使得基建投资、新兴产业等领域得到支持,服务业、消费也将平稳增长,经济运行总体上将保持稳定。 ”他表示,债转股过程中,股份和企业净资产需要相匹配,若一些背负包袱的企业被认为没有发展空间,债务是不可能完全转股的。 从上述案例已经可以看出,债转股并不会是所有高债务企业的救命稻草。 业内人士分析称,预计四季度M2增速会有所回升,但货币政策大规模放松的可能性已经不大,央行更倾向于运用多种货币政策工具,更为灵活地提供长期、中期和短期的流动性。 债券基金总体建议精选品种,控制风险,建议选择杠杆较低和持券信用等级较高的基金。 第一,支持债转股企业所处行业加快重组与整合,加大对债转股企业剥离社会负担和辅业资产的支持力度,稳妥做好分流安置富余人员工作,为债转股企业发展创造更为有利的产业与市场环境。 《经济参考报》记者综合多家机构预测,三季度经济增长将略超市场预期,GDP的增长率有望和上半年持平,为6.7%,全年经济运行也较为乐观,政府年初设定的发展目标能够实现。 《经济参考报》记者综合多家机构预测,三季度经济增长将略超市场预期,GDP的增长率有望和上半年持平,为6.7%,全年经济运行也较为乐观,政府年初设定的发展目标能够实现。 中国社会科学院工业经济研究所此前也发布了一项以中国经济学家为调查对象的调研报告——“中国经济学人热点调研”。在调查中,有47.83%的经济学家认为三季度和二季度等两个季度的经济增速基本持平。交通银行首席经济学家连平预测三季度经济运行基本平稳,GDP增速为6.7%。从三大需求看,以人民币计价的出口连续正增长,对经济增长的拉动作用有所增强;当前投资拉动作用减弱,但近期出现企稳迹象;消费保持稳健增长,8月消费增长10.6%,明显高于上半年,消费对经济的拉动作用增强。 上周商品基金平均下跌1.44%,QDII基金平均收益为-0.62%,从具体品种来看,农业、美元债、美国房地产主题QDII表现最好,生物科技、全球资源主题QDII表现较差。 同时,在稳增长政策累积效应、房地产市场升温、能源原材料行业改善等因素的影响下,投资、消费、工业生产和发电量等主要经济指标出现企稳迹象,民间投资也改变了逐月下滑趋势;PMI、出口先导指数等先行指标也表明近期经济将继续回稳。预计三季度GDP增长6.7%左右,与上半年持平。 ”黄群慧说,这既有政策作用,也有外部因素。 ”上述报告称。 上周整体来看,公募偏股型基金大幅减仓。好买基金数据显示,其中股票型基金仓位下降3.05%,标准混合型基金下降3.07%,当前仓位分别为85.25%和50.04%。 《指导意见》明确鼓励三类企业进行债转股,即因行业周期性波动导致困难但仍有望逆转的企业;因高负债而财务负担过重的成长型企业,特别是战略性新兴产业领域的成长型企业;高负债居于产能过剩行业前列的关键性企业以及关系国家安全的战略性企业。 趋势 大规模放松货币可能性低  伴随着经济指标的逐步企稳,市场对下一步货币政策的预期也逐渐趋同。大部分业内人士认为,货币政策大规模放松的可能性已经不大,央行更倾向于运用多种货币政策工具,更为灵活地提供长期、中期和短期的流动性,保持银行体系流动性合理充裕。 中国银行国际金融研究所的报告认为,四季度财政政策持续发力将使得基建投资、新兴产业等领域得到支持,服务业、消费也将平稳增长,经济运行总体上将保持稳定。但报告也称,未来一段时间,经济企稳态势能否延续存在三个不确定性:一是工业回升能否持续。 不兜底不代表不给予支持  政府不兜底,并非意味着财政不支持债转股。《指导意见》明确给出了两条支持举措。 市场预测三季度经济或好于预期 大规模放松货币可能性较小。 二是在去库存和加杠杆之间如何取舍。 “但‘四降’到了第三季度基本都有所好转,工业品价格的降幅收窄,工业企业利润也在好转。”黄群慧说,这既有政策作用,也有外部因素。 此外,民生银行研究院院长黄建辉、招商证券首席宏观分析师谢亚轩、中信证券首席经济学家诸建芳等人也都预测三季度GDP同比增速和上半年持平,为6.7%。中国社科院工业经济研究所所长黄群慧告诉记者,去年以来,中央对经济形势的基本判断是“四降一升”,即:经济增速下降、工业品价格下降、工业企业利润下降、财政收入下降以及经济运行风险概率上升。 不兜底不代表不给予支持  政府不兜底,并非意味着财政不支持债转股。《指导意见》明确给出了两条支持举措。 ”黄群慧说,这既有政策作用,也有外部因素。 第一,支持债转股企业所处行业加快重组与整合,加大对债转股企业剥离社会负担和辅业资产的支持力度,稳妥做好分流安置富余人员工作,为债转股企业发展创造更为有利的产业与市场环境。 “当年从国有银行剥离债务给四大资产管理公司,都是二三折卖掉,银行损失很大。”该副行长表示,这将是本轮债转股实际操作中的另一个博弈点。 诺德基金研究员孙晴霏也认为,国际上看美联储加息预期重启,国内债市收缩杠杆。 三是企业存款活期化和居民财富地产化使得M1和M2增速“剪刀差”持续扩大。 ”黄群慧说,这既有政策作用,也有外部因素。 这将是未来博弈的关键点之一。《指导意见》对于市场化债转股则给出了较为宽泛的范围:鼓励金融资产管理公司、保险资产管理机构、国有资本投资运营公司等多种类型实施机构参与开展市场化债转股;支持银行充分利用现有符合条件的所属机构,或允许申请设立符合规定的新机构开展市场化债转股;鼓励实施机构引入社会资本,发展混合所有制,增强资本实力。 魏凤春认为,尽管深港通实施方案获国务院批准之后,港股出现了小幅调整,但长期驱动逻辑依然存在。 市场预测三季度经济或好于预期 大规模放松货币可能性较小。